耶倫為何對通脹回升視而不見？背後或有隱情

所有跡象表明，美國經濟接近充分就業，且根據通脹鷹派人士表述，通脹率將再次開始上升。

事實上，該鷹派人士表示，通脹已經做好回升的準備了，如果美聯儲主席耶倫縮緊貨幣政策，預計通脹已經開始上漲了。他還稱，通脹率將超過美聯儲2%的目標。

美國通脹已連續四年低於2%，這也是美聯儲保持寬鬆政策的原因。大多數美聯儲官員認為就算通脹兩年內回升至2%，也是不可持續的。

6個月前，美國通脹率幾乎停滯，年率僅上漲0.2%。但目前個人消費支出價格指數(美聯儲青睞的通脹衡量指標)為1.25%，盡管油價持續下滑。

最近通脹上漲的原因是甚麼？一種觀點是就業率增加。也就是說，經濟理論表明，當失業率很低時，工人獲得了要求漲薪的權利，因為勞動力市場供不應求。企業老板們必須加薪以留住優秀的員工，通過提高他們的產品銷售價格以支付這些員工的工資。

這種關係被稱為“飛利浦斯曲線”，這是美聯儲50多年來貨幣政策背後的主要理論：美聯儲試圖保持失業率水平略高於能夠促進通脹的水平。這一水平被稱為非加速性失業增長率(NAIRU)。

目前僅存在一個問題。盡管該理論看起來似乎相當合理，但實例表明，該理論在實踐中不可行。NAIRU隨著時間而變化。有時候NAIRU似乎在6%以上，但目前似乎低於5%。也有可能低於3%。經濟顧問委員會最近的研究表明，NAIRU可能為零。沒有人真正知道NAIRU是多少。也沒有人有更好的理論來解釋通貨膨脹。

目前為止，美聯儲官員做的是放任經濟運行。在他們覺得有義務踩刹車前，他們想要關於更高價格以及更高工資的實際證據。美聯儲將會謹慎加息，但在較長一段時間內維持寬鬆政策，特別是在全球風險蔓延的時候。

但過去幾個月個人消費支出價格指數為何上漲？可以肯定的是這意味著NAIRU已經突破！這難道不是加息的最佳時機嗎？

美聯儲主席耶倫在上周三利率決議後的新聞發布會上表示，鑒於目前經濟已經接近充分就業目標，希望通脹也在上升。她指出，最近通脹數據已經上漲。但她警告稱，通脹可能會受一些暫時性因素影響。

換句話說，就像油價短暫下跌和美元一次性走強導致個人消費支出(PCE)物價指數遠低於美聯儲的目標，目前其他價格的短暫上漲推高了這一指數，但耶倫認為這兩種情況都是不可持續的。油價和美元將持穩，過去幾個月短暫的價格上漲也將消退。

目前，這看起來像是挑選數據：耶倫挑選對她比較重要的數據，對其餘的則置之不理。

但需要記住的是，通脹是指價格普遍且持續的增加，不隻是一些商品和服務的臨時增加或減少。美聯儲關心的是潛在通貨膨脹的步伐。短暫的上升或下降並不是廣義上的通貨膨脹，僅僅是市場起伏以及供需變化。

經濟學家們有很多工具來幫助他們確定潛在通脹率是否發生變化，或者隻是暫時性因素。一個方法是采取核心通脹措施，自動忽略波動性較大的食品和能源價格。核心通脹在預測未來通脹率方麵一直表現很好，但認為食品和能源價格非常重要的人對此卻表示不滿。

另一種方法是達拉斯聯儲采用的，其個人消費支出指數剔除任何大幅度波動的價格，忽略理論上對市場影響很大的極端值。

達拉斯聯儲的研究人員指出，近期PCE指數激增主要受益於一些商品的價格大幅上漲，如服裝、珠寶、汽車、藥品以及服務業的機票、學校午餐、比賽門票和銀行手續費。

例如服裝價格上漲，今年頭2個月增長年率為14%，2015年為-0.9%。珠寶和手表價格上漲了62%，2015年下跌了0.7%。汽車價格上漲了3.2%，去年僅增長了0.2%。藥品價格上漲了11.5%，去年增加了1.7%。

最有可能的是，最近PCE指數激增是由於暫時性衝擊，而不是潛在通脹加速。目前惡性通脹還未來臨，因而沒必要趕緊加息。事實上，如果短期內通脹能回到2%，美聯儲會欣喜若狂。