從對沖通脹因素看 黃金價格較公允價值高估33%

黃金的公允價值應該約是當前交易價格的三分之二：確切的說，應該是824美元/盎司，而不是1250美元/盎司左右的市場價格。

認為黃金價格應該如此之低的觀點看起來似乎有些可笑。黃金價格已經低於其2011年錄得的曆史高位削減了約700美元。甚至投資者可能會用更多的底部特征而非頂部特征，來作為驗證看跌黃金的觀點過於悲觀的證據。

但是，不要草率的對上述預期不予理會。因為這是嚴肅的學術研究結果，並不帶有多空情緒傾向性。更為引人注目的是，這一公允價值模型並不是最近推出的，而是經過曆時數據改進過的；早在2011年該模型被首次引入，自那不久之後黃金價格便交飆升至1900美元/盎司的紀錄高位。

研究者們當時廣受“嘲諷”，但是迄今為止還是他們笑到了最後。

“黃金困境(AGoldenDilemma)”這一研究是由美國杜克大學(DukeUniversity)的金融教授CampbellHarvey和TCWGroup公司的前大宗商品投資組合經理ClaudeErb指導的。他們的主要發現是：從較長周期中來看，黃金是一個不錯的通脹對沖工具。“較長周期”是指幾十年，甚至是幾個世紀，而不是幾年。

對於那些認為黃金在短期內能夠很好對沖通脹的投資者來說，想想看：如果事實真是這樣，那麼經通脹調整後的黃金的實際價格將永遠不會改變。但是事實上，黃金的“真實價格”在短期和中期內非常不穩定：在過去的5年中，黃金和消費者價格指數(CPI)之間的比率最低降至1.5，最高曾高達8.7。

許多人可能對此進行辯解稱，CPI並未精確的測量真實的通貨膨脹率。但是，研究員指出，通過選取其它通脹測量工具加以計算之後，他們得到了同樣的結果。

自1970年以來，黃金和CPI的平均比值為3.46：1。研究人員指出，這一平均值能夠很好的估計出黃金的公允價值。目前，這一比值轉化為黃金價格後，金價就成了824美元/盎司。

注意仔細閱讀，研究員並未預測黃金價格將會立刻下跌至824美元。像其它的基本估值一樣，沒有短期及時的估值工具。這隻是暗示，“黃金即將進入1到2年的牛市”這一預期不符合內研究員們的分析結果。

的確，黃金自2月初以來已經上漲約100美元/盎司。但是Erb堅稱，如果想要黃金價格維持在當前水平，那麼未來5年內通貨膨脹必須以9.4%的年率增長。

當然，一切皆有可能。但是我們不應忘記債券市場投資者的相關類似判斷，他們預計通貨膨脹年化率將跌至：1.42%，他們是根據5年期平準通貨膨脹率(Break-eveninflationrate)計算出來的。所謂平準通貨膨脹率就是，包括期限在內的其它條件完全相同的通脹債與普通國債，兩者在某一時間點收益率產值就反映了投資者對未來通脹的預期，經濟學家把這一產值稱為平準通貨膨脹率。

假設Harvey的Erb的模型是正確的，那麼除非未來通脹遠高於債券市場測算的通脹結果，否則，黃金的“公允價值”將施壓當前金價，並最終導致其低於當前價位水平。