白銀“看牛”仍有三大理由！

目前商業套期保值者白銀期貨空單淨倉位達極端高點。就在5周前的3月28日，所謂“聰明資金”商業套期保值者白銀期貨空單淨倉位達十年以來最高點。這種情況下，要麼白銀套期保值空單倉位會有大逆轉，要麼白銀套期保值空單倉位會繼續增加再創曆史新高。

具體而言，截至上周二(4月26日)，商業套期保值者持有91302手白銀期貨合約的淨空頭頭寸。自從CFTC1986年開始報道交易數據時，這是有記錄以來最大的白銀淨空單記錄。當然，另一麵，非商業投機者也同樣重倉持有78773份白銀淨多單合約。

這種情況的意義是甚麼？非商業性投機者主要是由在期貨市場上定向押注的商品基金組成的。這些基金是主要趨勢的追隨者，並根據趨勢方向建立倉位。非商業性投機者交易的對手方則是商業套期保值者，他們在期貨市場的主要功能，顧名思義是風險對沖。根據定義，因此，商業套期保值者通常建立於市場趨勢相反的倉位。

由此而知，在一個合約的關鍵轉折點，這些群體淨持倉往往是在極端位置，套期保值者正確倉位轉向和投機者非理性持倉。正是由於這個原因，套期保值者通常被稱為“聰明資金”，而投機者資金常被稱為“傻錢”。

這些標籤有點用詞不當，因沒有集團有能力永遠“壟斷”對或錯的倉位。事實上，在長期趨勢看來，“愚蠢資金”投機者持倉在一個相當長的時間可能被驗證是正確的。對錯與否雙方風水輪流轉，反之亦然，“聰明資金”套期保值者也會有正確的時候。

當然，想要弄明白這件事是一個重大挑戰：基礎合約確定轉折點、圈定投資群體倉位在甚麼時候足夠極端以至於行情將發生逆轉。在任何後果被感知之前一個明顯的極端可以繼續變得更加極端。最近幾年，原油和美元被過早建立商業性空頭頭寸對沖，而隨後原油和美元卻繼續強勢上行就是實例教訓。

因此，白銀看多者有以下三大理由：

A）白銀依然處在看漲趨勢中；

B)在麵對商業套期保值空頭倉位處在紀錄高位之際，白銀依然保持著堅挺；

C)市場不會按照預想的方式來走，目前的趨勢強大到足以壓倒這些利空因素。

然而，在商業套期保值倉位處於極高位時，白銀上行潛在的逆風可能導致白銀再度走低，投機者或許應該減持部分他們創紀錄的多頭倉位。

假設白銀確實上行遇挫，就需要觀察這種回撤以何種方式展開。在商業套期保值盤拋壓下白銀承壓下行，如果能夠整理鞏固其過去幾個月的收益，白銀可能會再創新高。另一方麵，商業套期保值盤拋壓沉重而重創逆轉白銀升勢使其重新轉跌，這將削弱2016年通貨膨脹預期對白銀的影響。

縱然被稱為“聰明資金”的白銀商業套期保值做空盤倉位創曆史紀錄，但在匯通分析師曉陽個人看來，白銀的中長期牛市仍然可期。