美聯儲虛晃一招 加息實已箭在弦上？

受能源價格兩位數下降抑製，美國整體物價通脹持續低迷。美國勞工部上周四（6月16日）發布的報告顯示，美國5月消費者物價指數（CPI）環比上漲0.2%，核心CPI同比漲2.2%。

盡管如此，人們似乎忽略了美聯儲2%的中期通脹目標。基於CPI，這一目標自去年11月以來就已經實現。而美聯儲加息喜歡參考的個人消費支出價格指數（PEPI）也已接近這一數值——目前為1.6%。

經濟學家邁克-伊萬諾維奇(MichaelIvanovitch)指出，“無論是核心CPI還是核心PEPI，從美聯儲政策角度看，信號應該很清楚了：是時候保衛美聯儲貨幣政策的公信力了。”

然而，據官方聲明，美聯儲正釋放出圍繞實際短期利率為零的政策中性立場。一種猜測在於，在美國大選出現了數十年來最具有戲劇性的場麵之際，美聯儲可能不希望通過自己的政策行動給選情攪局，因此加息時間會被押後到今年12月的最後一次會議上。但更有看法認為，以主席耶倫為首的美聯儲官員近日“鴿”聲嘹亮，其實目的旨在先行打壓美元指數，為之後的政策緊縮行動預留空間。因此，如果美聯儲“暗度陳倉”，在一個大家意想之外的時機突然宣布加息，投資者也不要過分覺得意外。

美聯儲“障眼法”

基於目前的通脹數據及實際聯邦基金利率，這就是美聯儲中性貨幣政策的概念：不鬆也不緊的政策立場。以核心CPI為2.2%或核心PEPI為1.6%為例，再加上上周五的實際聯邦基金利率為0.39%，從中得出實際短期利率在-1.81%或-1.21%——分別基於核心CPI和核心PEPI。這些負的實際短期利率範圍意味著巨大擴張性貨幣政策。

伊萬諾維奇指出，“你可以對中性貨幣政策的定義挑剔，但我的要點是：美國貨幣政策遠不是中性。實際上，鑒於通脹數據及過去兩年實際經濟增速比增長極限高出接近整整一個百分點，美國的貨幣政策相當寬鬆。”

如果這還不夠闡述美聯儲實際貨幣政策立場，美國的勞動力成本及勞動生產率正告訴我們美國經濟的潛在通脹壓力。

過去兩年，美國單位勞動成本增長幾乎翻倍至2015年的2.5%，並在今年一季度加速至3%。美國的勞動力補償猛增至3.7%，而生產率增長依然為0.7%。

美國的經濟增長和通脹是美聯儲努力加強經濟複蘇以抵抗限製性財政政策和不斷增長的貿易赤字的結果。

穩健增長及通脹驅動力

要評價貨幣政策立場，一個人應該評估短期和中期推動經濟增長及物價穩定的變量的實際情況。這些變量是就業、收入、信貸成本及外部需求。

伊萬諾維奇表示，“我認為，美國進一步就業增長已經很困難，勞動力供給數量的月度變化非常狹窄，非自願兼職員工的數量也是一樣。因此，似乎貨幣政策通過對勞動力需求的周期性變化能做的已經不多了。很明顯，我們已達到結構性障礙，這需要結構性勞動力市場政策來解決。這或許意味著目前4.7%的失業率在結構上可能是‘充分就業失業率。’”

家庭財務看起來也不壞。上升的就業及勞動力補償使通脹調整後家庭可支配收入以每年3.4%的速度穩步增長。人們也在儲存更多的金錢以資助他們傳統的消費模式。美國個人儲蓄率——個人儲蓄占個人可支配收入的比例——目前為5.7%，是過去20年的最高水平。

這顯示，美國就業、家庭收入及個人儲蓄跟預期的一樣好。加上低信貸成本，這些變量直接驅動美國3/4的經濟。

外部需求是一個問題。外部需求大大拖累了美國GDP增長。但大部分問題是由貿易政策和增長差異造成的，而不是強勢美元造成的，這被稱為是美聯儲不加息的理由之一。目前，美元的貿易加權匯率比去年同期水平下降2.2%。

認為歐洲及中東的政治和安全問題會推升美元的猜測——這會讓美聯儲加息成為問題——是基於脆弱的假設。這些問題存在已經不是一時半會，但在過去的12個月裏並沒有對美元造成重大影響。

投資關注焦點：

為了讓金融市場保持穩定，伊萬諾維奇認為，假如美聯儲在今年大選之年不會加息。這完全可以理解：或許，美聯儲不想讓自己卷入“人們記憶中最糟糕的一次總統競選大戰”。

伊萬諾維奇表示，“美聯儲的政策中性立場隻是將加息推遲到11月大選及年終假期之後‘障眼法’。核心通脹率已經達到或高於美聯儲通脹目標的事實將被忽略。”

同時，伊萬諾維奇繼續說道，“鑒於美國能源成本大幅下滑對通脹的巨大抑製作用，油價的突然飆升會很容易扭轉我們目前的通脹預期。而這是否會發生將取決於沙特副王儲穆罕默德-本-薩勒曼上周訪美期間就敘利亞、伊朗、伊拉克和也門等問題能達成多少共識。”

所以，投資者需要密切留意沙特副王儲的此次訪美成果，因為OPEC產量仍被操縱在沙特手中。