英脫歐背景下的投資：路徑更加清晰

英國通過全民公投的方式選擇脫離歐盟，這是歐盟成立及發展過程中一次重大的轉折性事件，注定載入歐盟和全球發展的曆史之中。我對歐盟的觀點是悲觀的，英國脫歐成為歐盟走向下坡路的開始。歐盟穩定的核心動力來自於共同的交融帶來的利益大於弊端，尤其是給歐盟核心國家帶來的利益大於風險，當這種趨勢發生逆轉，尤其是以選民為各歐盟成員國選擇政治取向的時候，將更加習慣的從人的本性出發，將責任推給對方。

英國脫歐導致兩個大方向確定性明顯增強：第一個是全球寬鬆政策將持續加重，美聯儲加息周期將難以啟動，美聯儲加息的不確定性2016年下半年基本已經消除，而這個不確定是之前市場在不斷關注的；第二個是外匯市場波動將大幅加大，這是確定無疑的，資產配置中需要尋找定價的錨，一方麵可以用黃金作為錨，另一方麵可以配置資本市場相對封閉的投資市場的品種。這兩個大方向的確定性將使得下半年的投資的路徑清晰度遠高於上半年。

作為絕大部分資產在國內的投資者，這次事件後，資產配置的路徑依然變得十分清晰。從避免資產價值波動和縮水的角度，要把握的兩個原則：一是規避匯率波動的風險；二是規避估值過高的風險資產。對於前者，投資者不要去賭匯率的方向，並不是因為我們不知道長期匯率波動朝哪個方向運行的概率更大，而是在走向這個方向過程中波動將是十分巨大的，承受波動將帶來極大的壓力，中國資本市場相對封閉，在此次風險事件中起到較好的保護作用。對於後者，投資者應盡可能的持有估值較低的資產，不應該繼續持有高估值的資產，波動帶給人們更多的是變現的行為，而不是期望在高估值的基礎上繼續提升估值。

在這種情況下，2016年下半年的資產配置的策略是首選中國國內定價的大宗商品。判斷基於五個方麵的邏輯：

一是英國脫歐背景下，大宗商品中基本金屬、化工品及農產品作為持續多年熊市的資產，頭寸不擁擠，在這次英國脫歐公投中，幾乎未受到影響，體現出抗風險性，大宗資產配置將成為下半年投資的首選。二是匯率波動和混亂的趨勢將會延續，在大宗商品中，中國市場內部定價的大宗商品將成為資金避險追捧的首選。三是黃金的保值功能將與美元一起，在一段時間得到加強，美聯儲加息概率大幅下降，利於大宗資產，黃金的表現將強於美元。四是風險資產，尤其是歐美股市和匯市的資金將流向相對估值偏低的大宗市場，推動大宗價格回歸。五是產業定價的機制即供需的機制短期重要性將讓位於金融屬性，諸多大宗商品曆史價格中，可以用供需解釋的可能占據曆史最高價格和曆史最低價格產生的區間中的中段大概80%的價格區域，在極端的最高價格區間的10%和最低價格區間的10%的部分，需要從金融屬性的角度進行解釋。目前階段，部分大宗商品處於從金融屬性回歸產業屬性階段。

從市場的公投當日的直接反應來看，大宗市場已經成為避險資產。對於避險資產的定義，我堅持的觀點是避險資產與估值和定價有關，而不是某些資產一直是靜止的、不變的、永恒的是避險資產。2016年6躍4日公投當天，外匯市場中的英鎊對美元下跌-8.85%，發達國家股票市場中法國CAC40指數下跌-8.04%，德國DAX指數下跌-6.82%，納斯達克指數下跌-4.12%。表征全球商品市場的CRB指數下跌-2.5%，主要源於原油市場的下跌，NYMEX原油下跌-5.07%，，全麵跟蹤中國國內商品期貨走勢的文華財經指數當日僅下跌-0.72%。

與此同時，我們聚焦於國內大宗商品市場，結合國家供給側改革及淘汰落後產能，2016年下半年將成為政策執行的關鍵期，有望在很大程度上通過政策的執行影響供需的預期。國內外情況的變化使得2016年下半年的投資路徑已經足夠清晰，配置中國國內定價的大宗商品成為首選。