耶倫淡化首次加息時點 強調漸進式政策路徑

北京時間周四淩晨2點，美聯儲公佈6月FOMC聲明，維持利率不變，符合市場預期。美聯儲主席耶倫於2:30開始舉行新聞發布會。

市場普遍預期美聯儲在7月會議上采取行動的概率極小，9月加息的概率稍大，但多數分析師相信首次加息要等到12月。耶倫表示，如果經濟形勢符合美聯儲多數決策者預期，可能會在2015年稍晚開始加息，但這並非板上釘釘之事。

但耶倫試圖淡化市場對加息時點的關注，反而強調漸進式的政策收緊節奏。她在發布會問答環節時強調，“目前太多注意力被放在了首次加息的時點上，但市場參與者應該更關心貨幣政策的未來路徑”。

關於勞動力市場與通脹

就業增速已經擴大，勞動力市場好轉。勞動力市場的一些周期性疲軟因素仍然存在。目前尚未達到加息的條件，FOMC認為加息取決於是否實現美聯儲目標。通脹所麵臨的下行壓力減輕。工資增速相對偏低。預計通脹率會在中期升向2.0%。

當被問及經濟距離全麵產能還有多遠距離，耶倫稱，失業率超過正常水平的預估。失業率之外似乎存在非同尋常的產能閑置問題。薪資增長跡象是暫時性現象，並非決定性因素。我們需要見到勞動力市場更加強勁。

就業市場的周期性疲軟問題看起來可能猶存。就業參與率低於預估值。薪資增長相對遲滯。已經取得進展，但還有改善空間。進口物價下滑限製了通脹。隨著就業市場的改善，通脹將升向目標。

美元基本企穩，通脹已經有所好轉。能源價格已經企穩，壓力正得到緩解。進口物價下滑導致核心通脹壓力降低。通脹率可能會在相當長一段時期保持在低位水平。

不要過分強調首次加息時點

耶倫表示，如果經濟形勢符合美聯儲多數決策者預期，可能會在2015年稍晚開始加息。但她強調，不要過度渲染首次加息時點的重要性，首次加息之後，貨幣政策立場將保持寬鬆一段時期。美聯儲將會逐次會議評估加息。

耶倫稱，到底在2015年9月、12月還是2016年3月加息都不是問題，關鍵是整個加息路徑。IMF將認同，首次加息的時間點的重要性不應當被過分渲染。

耶倫在發布會上說，委員會將會在“每次會議的基礎上”來討論首次加息的時點，取決於“最新的經濟數據和對經濟前景的影響”。

如果經濟擴張好於預期，通脹率也高於預期，預計FOMC加息路徑將更加陡峭，將會上調至更高水平。如果形勢惡化，未來加息路徑將會更低更慢。FOMC將密切關注未來經濟數據。

被問及加息時機時，耶倫表示，過早開始加息恐怕會擾亂經濟複蘇。美聯儲努力做到透明和負責。

美聯儲前瞻指引符合“循序漸進”的精神。目前，參與者們認為，利率正常化將會是循序漸進的過程。可能會見到經濟數據符合美聯儲在2015年開始加息的預期。越來越多的人認為，“每年加息100個基點並非承諾”。尚未就加息時間做出決定。

關於美元升值影響

耶倫表示，美元大幅升值拖累了經濟增長，因為削減了出口。這一拖累可能會繼續一段時間，但經濟會克服這一拖累。美聯儲並沒有對美元設定一個價格目標。

關於希臘問題

當被問及希臘問題，耶倫稱，非常不幸的是，希臘與債權人麵臨艱難抉擇。美國在希臘問題上的直接曝險程度非常有限。

“如果未能就希臘問題達成協議，恐怕全球金融市場都難以幸免。如果希臘問題對歐洲經濟產生影響，毫無疑問那將是螺旋形上升的。”

加息前美聯儲仍需看到經濟改善

關鍵的一點是，美聯儲的加息門檻並不高。耶倫今日再次表示，加息之前，美聯儲需要看到”勞動力市場持續改善，且通脹在中期內穩步上升至2%的目標水平。”

耶倫的措辭仍然是模棱兩可，確認加息腳步正在來臨，前提是未來數月內的經濟數據表現符合美聯儲預期。美聯儲相信，美國經濟第一季度的疲軟表現是暫時性的。

據美國芝加哥商品交易所(CME)觀察，FOMC加息預期已經在美聯儲議息會議之後被進一步推遲：

9月份加息可能性降至22%，決議聲明發布前為28%。

10月份加息可能性降至43%，決議聲明發布前為47%。

12月份加息可能性降至62%，決議聲明發布前為68%。

在美國公佈了超預期的5月非農報告後，有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者JonHilsenrath撰文稱，就業報告強勁，美聯儲走在今年晚些時候加息的道路上，不過今年6月會議上不太可能加息，美聯儲想獲得經濟擴張的更多證據。

美聯儲究竟是在收集9月加息的證據，還是在等待9月不加息的理由？一些分析人士認為，美聯儲或許傾向於後者。

投資者已經開始對沖美聯儲加息

美聯儲的一舉一動都會對金融市場產生影響，比如美聯儲就曾在2013年引發了“削減恐慌”(tapertantrum)。

時任美聯儲主席的伯南克在2013年5月表示，可能會縮減量化寬鬆措施規模，恐慌應聲在全球債市開始蔓延。到同年9月，美國十年期國債收益率上漲140基點。其他地區緊隨其後，德國十年期國債收益率上升80基點，日本十年期標準利率上漲20基點。時間快進到今天，從4月中旬開始，全球十年期國債收益率都在飆升，其中美國國債飆升40個基點。

華爾街見聞此前報道，隨著美聯儲加息臨近，歐洲美元期貨期權近期合約的未平倉規模也開始增加，這暗示投資者已經開始使用金融衍生品來對沖利率風險了。