多因素強勢助力金價

美元上方壓力重重

隨著美聯儲公佈9月會議紀要，疊加美聯儲官方預期引導，促使市場對12月加息形成一致性預期，直接推動近期美元指數上漲至98附近。

但筆者卻認為，本輪美元指數難以突破去年的高點100.5。主要原因如下：首先，今年美國經濟複蘇較去年有所減弱，一二季度GDP同比增速均值為1.43%，低於去年12月加息前2.84%的增速。另外，去年加息前半年非農就業人數月均增加21.5萬人，今年4—9月均值卻只有17.5萬人。

其次，美國與歐日貨幣政策差異邊際縮窄。與去年不同，今年歐日央行貨幣寬鬆空間十分有限，歐央行10月初更是傳言開始討論縮減QE。美歐、美日貨幣政策差異邊際縮窄也限製本輪美元指數漲幅。

最後，目前美國GDP在全球的比重為24%，遠低於1985年的34%和2001年的31%的高點，所以這輪美元指數將難以超於2001年120的高點，我們判斷這輪美元指數高點在100—110之間。

考慮到黃金與美元指數中長期保持良好的負相關，我們測算在最壞的情況下，美元指數上漲至100，黃金也很難擊破1200美元/盎司整數關口。若真如市場所預期12月美聯儲加息，那麼“買預期、賣事實”行情將重啟，美元指數高位回落將支撐黃金觸底反彈。

風險事件頻發

近年來“黑天鵝”事件頻頻發生，黃金作為傳統的避險資產受到全球投資者的青睞。目前來看，四季度全球風險依舊不容樂觀。首先，美國大選影響全球投資者神經，任何一次民意調查結果都可能會引起市場的大幅波動；其次，歐洲近幾年一直不平靜，預計四季度難言樂觀；最後就是黃金作為規避風險和人民幣貶值的功能凸顯。

市場看多後市

目前，全球最大的黃金ETF——SPDR持倉達到960噸，較去年12月最低點大幅流入330噸，同比增長40%，徹底扭轉了2013年以來ETF淨流出的局麵。另外，10月初的金價下跌並沒有導致SPDR淨流出，相反還呈現淨流入，更加表明全球投資者依舊看好黃金未來表現。同時，CFTC黃金基金淨多頭持倉在6月創出新高，目前仍在曆史高位，顯示出全球機構投資者看多黃金走勢。

綜上所述，不管從美元指數進一步上行空間，還是外圍經濟環境以及短期投資者情緒來看，都不支持黃金進一步回調。全球複蘇疲軟，低利率和負利率將持續為金價中期走強提供支撐。