摩根士丹利：十年一遇之大變化

摩根士丹利一項研究顯示，當前市場交叉相關性正急劇下滑，而不到半年前相關性接近曆史最高，這一趨勢是市場十年一遇的大變化。

摩根士丹利分析師AndrewSheet總結了這一驚人變化：“地區性相關性、跨資產相關性，以及個股和外匯相關性，都在顯著下滑。這非比尋常，這樣的變化十年以上才會出現一次。”

AndrewSheet稱相關性“崩潰”（crash）速度甚至從來未見，而僅僅在四個月前，各類別資產還高度密切聯動。

他認為目前相關性急劇下滑，對市場有三大意義：

低相關性意味著更好的“宏觀”交易環境。由於每一個市場不再是’相同’的交易，意味著分散投資策略回歸，降低組合整體波動，但令“代理資產”對沖困難。

低跨資產相關性在“後周期”環境中普遍存在，這一時期我們傾向股市強於債市。

如果增長數據令人失望，我們預計相關性會再次上升。由於較低的相關性有助於抑製波動性，受益於相關性和波動的對沖目前有異常好的定價。我們目前最喜歡資產類別是AUD/USD，黃金和歐元。

Sheets認為，交叉資產相關性的急劇下降不是偶然發生的，它表示我們關注的三個關鍵“層次”中的每一個的相關性都在下降：跨資產，交叉市場和市場內。

交叉資產相關性：它反映了不同資產價格相對其他資產變化（債券vs股市，股市vs利率，股市vs外匯等等）。最近幾個月，利率期貨市場對股市，對債市相關波動明顯下降。利率對股市相關性下降幅度，只有在美聯儲縮減QE，以及2006/07才出現過。美元已經與股票，商品和債市脫鉤，同時造就了美元上漲環境。

跨區域資產相關性：這指的是相同資產類別在不同地區的價格，相對於彼此變化的密切程度，比如美國與新興市場股票相對變化，歐洲利率期貨對日本利率期貨。由於貨幣政策和政治風險變化，該指標下降也很明顯。外匯資產內部相關性也發生了變化，USDJPY相對多種風險貨幣的相關性變弱。

市場內相關性：這是指同一個指數內不同證券價格變動如何接近。比如標準普爾500中的股票是否一起移動。我們使用不同的指數來衡量這一點。

Sheets認為，相關性下降對於“宏觀策略”交易將是好事。因為在過去當相關性過高，所有市場同方向波動時，“宏觀策略”很難獲得高阿爾法（Alfa）回報。此外，低相關性環境還將有利於那些在全球分散投資，有力降低組合波動性的策略。

最後，摩根士丹利分析師AndrewSheet總結到，相關性下降能否延續關鍵還是看特朗普。

如果他的財政政策計劃令人失望，市場恢復到“貨幣刺激”的心態，相關性將突然回升。另一方麵，如果現狀仍然維持，則相關性可能下降得更多，因為所有“遺留”下來的交叉資產相關鏈條都將被打破。這是否最終導致對沖基金將創建一些長期阿爾法策略？至少在目前許多人還沒有亮出自己的“王牌”，因為前景仍有待觀察。