耶倫任期進入倒計時 影響美元主角大變

招商銀行金融市場部高級分析師萬釗

近期美元走弱源於“特朗普刺激預期”的降溫

我們知道，2016年11月8日特朗普意外當選後，在特朗普前期擴大財政刺激的言論煽動下，美國通脹預期升溫，國債收益率大漲，利差擴大推動低息貨幣貶值，所以特朗普當選後，日元貶值主導了美元升值。

中國有句俗話，叫做“是騾子是馬，拉出來溜溜”，1月20日，特朗普正式就職，嘴上說再多也沒用，還得手底下見真章，擴大財政刺激麵臨很多具體困難，比如提高政府債務上限以及擴大財政赤字需要經過國會等層層審批，美國的財政支出絕大部分由地方支出而不是聯邦政府，財政支出本身也有時間表而不是立竿見影。從下圖可以看出，元旦過後，隨著特朗普正式就職的臨近，市場對於“特朗普刺激”的預期逐步降溫，隨著美債收益率的回落和美日利差的收窄，日元的升值主導了美元貶值。實話實說，隨著最近英國的特蕾莎阿姨頻頻搶鏡，但是英鎊並不是近期外匯市場的主角。

圖：美元（白）、歐元（橘紅）、日元（藍）、英鎊（綠）

耶倫對美聯儲獨立性的堅持與特朗普相左

美聯儲是全球經濟和金融市場穩定的基石，雖然其是政府機構，但是其重要性要求美聯儲是由技術官僚組成的政治中立的機構，而政治家天生的喜歡低利率和低匯率，因為低匯率有利於出口型企業，而低利率有助於企業投資和資產價格上漲，皆大歡喜，政治家的民意支持率自然也高漲，尤其是特朗普是發掘和鼓動民意的高手。所以1月17日，《華爾街日報》刊登上周五對特朗普的采訪，特朗普指出，美元已“過度強勢”，美國企業因而失去競爭優勢，“強勢美元正在將我們推入深淵”（It'skillingus）。雖然在競選期間，特朗普曾炮轟耶倫領導的美聯儲態度偏鴿，但是等特朗普就職後，屁股決定腦袋，他的主張會立刻180度大轉彎。

美聯儲制定貨幣政策目標的標準非常明確：即充分就業和物價穩定，並根據其對未來經濟、就業和通脹的判斷來決定貨幣政策。就本輪美聯儲加息周期的表現來看，美聯儲的行動雖然比較謹慎，但是仍然是稱職的。美聯儲的獨立性，既是法律賦予的權利，也是技術官僚清高的自尊心的結果。前幾天，耶倫發表題為“貨幣政策目標和我們如何追求這種目標”的演講，提及美國勞動力市場已經恢復至危機前水平，談及通脹，耶倫認為美國通脹水平正在堅定的邁向2%的目標，因此耶倫給出了明確的暗示：即美聯儲進入緩慢加息的周期。

而大嘴的特朗普也不甘示弱，特朗普剛剛宣誓就職美國第45任總統後，據中新網報道，白宮網站發布了特朗普政府的各項施政綱領，並給出了一個長遠的經濟目標：十年內，新增2500萬就業，令美國經濟增長重回4%。4%的GDP增速，遠遠高於美聯儲對於美國長期經濟增速的預期，這無疑會快速推高美國的通脹和資產泡沫，並迫使耶倫加快加息進程，給美國經濟帶來意外的風險。況且，如果沒有貨幣政策配合，美國能否達到4%的增速尚是未知數。

特朗普正式就職前，耶倫演講的政策取向與特朗普的主張並不相符，也有人說這是兩個人在唱雙簧，但是一個共和黨的非主流總統和一個民主黨的知識分子美聯儲主席顯然並不是在配合演戲。善於操縱民意的特朗普後續向美聯儲施壓是一件很容易的事情，正所謂“秀才遇見兵，有理說不清”，耶倫的這些佶屈聱牙的論證顯然不適合公開討論，在筆者看來，耶倫的近期演講破天荒的將美聯儲未來的政策傾向非常清晰的表達出來，一方麵在於束縛特朗普未來在貨幣政策上的操作空間，另一方麵也在為自己卸任後爭取政治資本，耶倫的任期已經進入倒計時了。

且不管特朗普和耶倫的互撕是多麼熱鬧，筆者認為兩者都不是影響近期美元走勢的主角，根據曆史經驗，美國經濟的走強並不必然帶來美元升值，原因在於美國是全球經濟的核心，美元經濟複蘇，仿佛在池塘中投入了一個石子，需求回暖仿佛一圈圈的水波擴散開，越是外圍市場，經濟增長反而越是強勁，所以反而是美元相對弱了。隨著特朗普正式就職，影響美元的主要因素將回歸到歐洲大陸。