全球央行量化寬鬆政策效果如何？

最近，高盛集團對美聯儲所采取的量化寬鬆政策是否奏效及其他國家央行在更為廣泛的經濟環境中是否將引發進一步通脹提出了質疑。

盡管薪資水平並不像高收益債券一樣大幅波動，上圖也闡述了自2007年至2009年爆發金融風暴以來，金融市場如何實現穩步複蘇。而相比之下，消費者價格指數(CPI)、收入水平和其他實體經濟的衡量指標表現都相對低迷。對政客而言，上圖也總結了英國“脫歐”和特朗普勝選等黑天鵝事件也進一步推漲了民粹主義情緒。

但很少有人會質疑如果美聯儲、歐洲央行和日本央行近十年來並未擴大資產負債表至數萬億美元，以避免金融市場陷入崩潰，那麼實體經濟的狀況也許會更加糟糕。

盡管薪資水平並不像高收益債券一樣大幅波動，上圖也闡述了自2007年至2009年爆發金融風暴以來，金融市場如何實現穩步複蘇。而相比之下，消費者價格指數(CPI)、收入水平和其他實體經濟的衡量指標表現都相對低迷。對政客而言，上圖也總結了英國“脫歐”和特朗普勝選等黑天鵝事件也進一步推漲了民粹主義情緒。

高盛駐倫敦首席全球股票策略師奧本海默(PeterOppenheimer)表示，“我們不知道實行量化寬鬆政策的效果到底如何，因為我們不知道如果不實行QE將會發生甚麼。”利率下降將進一步提振大多數金融資產，而對於大多數經濟體而言，實行QE將能夠有效防止經濟進一步下行的風險。

近年來，由於受生產力水平低下和勞動力水平創曆史新低的拖累，經濟增長和薪資上漲水平頗令人失望。而貨幣政策制定者現在將促進經濟增長和實行QE政策的權利和責任讓渡於政府；而對於投資者而言，最大的問題則是金融市場的彈性究竟如何。

目前，從公司債溢價到新興市場債券的金融資產，無不閃爍著樂觀主義的多頭信心。這也許不足為奇：盡管美聯儲已經結束量化寬鬆政策，德意誌銀行估計歐洲央行和日本央行每月仍將持續購買2000億美元的債券資產。

QE對利率的影響

道明證券駐紐約利率策略師GennadiyGoldberg表示，QE對利率影響巨大，而市場尚未對此完全定價，主要是因美聯儲尚未真正考慮縮減資產負債表。由於歐美國債收益率走高和抵押證券溢價，一旦資產負債表開始成為美聯儲聲明的一部分，然後市場將對此開始定價。

Goldberg表示，美聯儲將於3月15日公佈利率政策決議，屆時將非常注意避免對實體經濟產生連鎖反應。美國將成為第一個縮減資產負債表的國家，相關官員也表示QE到底是否奏效的辯論即將到來。而歐洲央行將於12月結束債券購買計劃。

日本保留QE選項

由於經濟長期陷入通貨緊縮和日元升值而停滯不前，日本在2001至2006年實施量化寬鬆貨幣政策以實現經濟複蘇；日本可能是最後完成資產負債表建設的國家。雖然目前日本央行已經將重心轉向了債券收益率，並強調政府需采取措施提振經濟，但仍然保留了量化寬鬆的政策選項。

2008年，日本央行前行長白川方明(MasaakiShirakawa)總結表示，盡管對經濟停滯產生相對有限的影響，日本的首個QE政策試驗對穩定金融市場非常有效，因為銀行不放貸，公司也不借貸。

高盛分析師奧本海默表示，當前退出QE計劃是央行釋放經濟將進一步增長的信號。但毫無疑問，市場最終將進入一個新的階段，即通脹上升將推高債券收益率，這將對金融市場的資產價格起到抑製作用。