從黃金市場的反彈看對中國市場的影響

3月16日淩晨，美聯儲如期加息，將聯邦基金利率從去年末以來的0.5%~0.75%調升到了0.75%~1%，加息25個基點。

市場反應迅速，黃金價格在美聯儲加息消息公佈之後大漲近20美元，美元指數也出現了比較明顯的下跌，全球外匯市場的波動較為明顯。

美聯儲貨幣政策給市場帶來的預期改變才剛剛開始。實際上美聯儲作為全球央行的風向標，對全球貨幣政策的影響不可小覷。全球性貨幣寬鬆政策，正是在2008年美國發生次貸危機，美聯儲開始大幅下調利率，以及啟動多輪QE（量化寬鬆）開始的。目前看，美聯儲已經著手結束寬鬆，全球其他央行的貨幣政策正麵同樣的臨界點，對市場來說，這是一次重大的變盤式挑戰。

在推進加息的過程中，美聯儲對全球市場的影響會逐步深化，但投資者需要分辨哪些影響是趨勢性的，哪些影響是技術性的。

美聯儲加息，美元不漲反跌，實際上這是近幾次美聯儲加息之後已經被反複驗證的走勢，但由於市場的慣性認知，認為美聯儲加息美元獲益，黃金價格等會跌。恰恰相反，沒有曆史數據能夠證明這種概率更大。

2004年6月至2006年7月，美聯儲通過17次提升利率，將聯邦基金利率從1.25%提升到了5.25%，國際金價同期上漲了超過60%，美元指數在此期間先跌後漲再跌，總之並未出現非常明確的單邊走強趨勢。

最近的2015年末和2016年末的加息，也均未進一步推動美元指數，更沒有進一步打壓金價，更值得注意的是，本輪黃金價格結束熊市的時間，跟美聯儲加息的時間節點基本一致，這對於市場來說，本身就是一種對習慣性認知的衝擊。

美聯儲加息對美元和黃金的影響，更多的取決於外因，而不是內因，因此單方麵考慮美聯儲加息，對判斷美元和黃金走勢意義不大。為甚麼前幾次美聯儲加息，美元反而下跌，黃金反而上漲呢？

我們先來看看外因，由於美聯儲加息預期給全球外匯市場帶來的波動，導致諸多非美貨幣匯率承壓，各國央行會做出一些應對措施，比如最為明顯的就是中國央行，在外匯管製和穩定人民幣匯率方麵不遺餘力，歐洲央行和日本央行也暗示了不再加碼寬鬆，歐洲央行甚至開始考慮給退出寬鬆制定時間表，這就導致非美貨幣開始反彈，拉低美元匯率。

黃金方麵，美聯儲加息導致的債券市場下跌，股市預期改變等等，都會致使投資者做出資產配置的重新分配。美聯儲加息的另一個前提往往是通脹預期的走高，以及就業水平的改善，而這種前提對於黃金等商品市場來說，恰恰是需求複蘇的前兆，投資者對商品市場的追逐，很難在這一階段受到美聯儲加息的影響，這就是為甚麼近年來整個大宗商品市場持續複蘇的主要原因。

尤其是黃金市場，目前不僅是在國內有更大的投資需求空間，全球包括俄羅斯央行、專業ETF投資基金等，都在增持，這種需求有望在美聯儲加息之後持續，金價在目前1200美元的基礎上持續緩慢上行的概率較大。

股市：

美聯儲加息最需要警惕的當然是股市，我並非對股市抱有偏見，而是曆史數據已經證明，美聯儲加息對股市的殺傷力最大。

回顧最近幾次美聯儲加息，對美國股市和A股的影響，往往非常的明顯。1994年2月4日美聯儲開啟連續加息，加息後三個月裏，上證指數大跌22%，標普500指數下跌3.6%；1999年6月30日美聯儲開啟連續加息，加息後三個月裏，上證指數下跌7%，標普500指數下跌6.5%；2004年6月30日開啟連續加息，加息後三個月裏，上證指數下跌14%，標普500指數下跌2.3%。

最近一次明顯的加息效應，是2015年末美聯儲的加息，導致在其後不到兩個月的時間裏，道瓊斯指數下跌5%，上證指數大跌22%。

對於中國股市來說，美聯儲加息之後，國內需要更多的貨幣政策來應對美聯儲加息對人民幣匯率形成的衝擊，其中包括推升短期利率來保證中美息差，對於流動性非常敏感的股市，資金麵成本的上升，是一個不可忽視的壓力。尤其是在估值沒有優勢的前提下，A股至少不會因為美聯儲加息而吸引力大增。

房產：

除了股市，房地產市場目前正處在避險資金的追逐期，房子和以人民幣計價的黃金，幾乎成了國內投資者在避險資產配置中，唯一可以信任的資產，但由於房子更容易形成中國效應，價格漲跌並不受到國際同類市場的抑製，容易被迅速拉高，但僅僅由信貸持續支撐的樓市，對美聯儲加息的反饋雖然滯後，但並非隔絕。之後會有專門的分析，這裏不再詳述。

人民幣匯率：

人民幣匯率短期看有一定支撐，因為美元指數有所走低，但美元目前的走低，並非是一個趨勢性的改變，而是剛剛舉行的荷蘭大選預期向好，歐元反彈對美元形成了一定壓制。

雖然美聯儲加息並不能明確推升美元指數，但美元目前的穩定性要超出全球大多數貨幣，人民幣匯率不可掉以輕心，不過按照央行的政策邏輯，可能會在必要的時候，動用更多外匯儲備來穩定人民幣匯率。

因此預測的結論有兩個，首先美聯儲加息從某種程度上會拉低人民幣匯率，但貶值幅度不宜過於高估，年內破7應該不會有太大的懸念，但更低或逆向的匯率預期還需要其他指標的出現；另一個需要關注的是外匯儲備的走勢，預計外匯儲備有可能在美聯儲開啟連續加息的今年，降至2.8萬億美元附近。