五圖揭示美聯儲加息後美元會如何走

在本周美聯儲加息之前，美元走勢處於困境之中，有關美元“好日子已到頭”的分析言論不斷，理由包括：特朗普快速祭出政策舉措的期望值降低、美國經濟增速料下滑、華盛頓政治動蕩難以平息等等。但周三美聯儲在加息之際令人意外地采取鷹派立場，對於經濟前景依然充滿信心，同時就縮表計劃較預期給出更多細節，這刺激美元大幅反彈。那麼在美聯儲加息之後美元未來究竟將如何走？有外匯專家從美債收益率——通常可以預示美元的走勢——的角度來進行分析。

法國興業銀行(SocieteGenerale)首席策略師KitJuckes在近期的一份報告中寫道：“自布雷頓森林協議以來的第三波美元大反彈行情已經結束。美元正處於一段貶值期。”

周三(6月14日)美聯儲決議之前的經濟數據似乎支持上述觀點，數據表明美國通脹和零售銷售均出現下滑。

然而，美聯儲主席耶倫(JanetYellen)顯然對這些糟糕的數據表示不屑，她依然強調經濟的積極樂觀一麵，並警告稱大家不要太悲觀。

而周四數據似乎印證耶倫的樂觀態度是有道理的。美國初請失業金人數上周降幅超預期，表明就業市場閑置進一步減少，6月紐約聯儲和費城聯儲製造業數據均好於預期。

在美國數據公佈後，美元兌歐元觸及5月30日來最高；美元兌日元升至110.97，為6月2日來最高。美元指數盤中升至97.56，為5月30日來最高。

美元在周四美國數據發布前已走強，美聯儲周三將聯邦基金利率目標區間上調25個基點，至1.00-1.25%，提振美元。美聯儲還發布了首份縮減4.2萬億美元國債和抵押貸款支持債券(MBS)組合計劃的明確綱要。

布朗兄弟哈裏曼(BBH)全球外匯策略主管MarcChandler說道：“在似乎較預期更加鷹派的美聯儲決議之後，美元昨日收獲漲幅，而在今日美元漲勢得到延續。”

在令人失望的5月通脹和零售銷售數據之後，周三美元指數曾一度跌至2016年10月以來最低水平。

北歐聯合銀行市場(NordeaMarkets)首席外匯分析師MartinEnlund周四表示，事實上，美元並不像外界認為的那樣已被“擊倒”，美元空頭應該小心。

Enlund的觀點源於對美國國債收益率的分析。美債收益率往往預示著美元的走勢，因為較高的收益率往往會吸引更多的資本流入。

Enlund說道：“對於通貨再膨脹(reflation)的疑慮愈發成為3月以來的市場主題。與當時相比(3月時10年期美債收益率還位於2.6%上方)，眼下很容易認為美債收益率會走低，基於例如通脹率下滑或者商業信心惡化等。也許這太容易了，這也就是為甚麼我們想要提供一些想法，來解釋為何做空美元/收益追逐策略可能是脆弱的...”

首先，他指出，美國經濟數據可能會開始意外向好，這可能會推高10年期美債收益率，同時也拉高美元。

Enlund寫道：“自2010年以來的季節性模型表明，美國意外指數——當前處於G10國家中最低水平——將在未來數月內走高。”

下圖比較了10年期美債收益率與一項基於美國經濟意外指數和美國期貨頭寸的指標，後者近期強勁上升，準備進入“較高收益率風險”區域，與此同時，實際收益率卻“令人奇怪地”呈現走低態勢。

(圖片來源：NordeaMarkets、FX168財經網)

這表明，美債收益率走勢明顯落後，但投資者不能在太長時間內忽視來自經濟意外和頭寸狀況的指標，最終兩項指標可能會聯袂上揚。

上圖表明，美元/10年期國債期貨市場頭寸處於2006年來最極端的水平。這說明，頭寸狀況不太可能在太長時間內維持在極端水平，隨後會升向公允價值。

Enlund指出，美聯儲對其資產負債表資產的處置，可能是推動這一升勢的驅動因素。

Enlund說道：“經濟數據走強，或者假如美聯儲選擇利用其資產負債表來收緊貨幣政策，這些頭寸應會變得脆弱(市場共識是美聯儲縮減資產負債表規模會導致國債價格走低/國債收益率上升，因為一個重要的買家從市場上消失了)。)”

(圖片來源：NordeaMarkets、FX168財經網)

股票市場可也預示著國債收益率和美元會雙雙進一步上升，原因在於，盡管存在對股市估值過高的擔憂，但銀行股仍在上升。

Enlund表示：“難道股票市場現在比債券市場更聰明嗎？盡管這聽上去有些牽強，但銀行股的交投就像認為債券收益率會走高的那樣。可能這是一個警告信號。”

(圖片來源：NordeaMarkets、FX168財經網)

Enlund對10年期美債收益率和美元在不同情況下——根據美聯儲加息次數——可能走勢的分析似乎支持當前的走向，也就是基於美聯儲在2018年加息一次的預期。

下圖顯示了不同情況下的可能走向預期，並表明一次加息應該是最基本的。

然而，考慮到2018年加息次數可能會超過一次，風險在於走勢軌跡應該趨於上升。

Enlund說道：“10年期美債收益率走勢近期與2018年美聯儲加息預期相當吻合。考慮到目前隻消化了2018年加息一次的預期，收益率的下行空間應會受限——即便美聯儲相當鴿派。簡單來說，對於市場來說，在不衰退的情況下預計少於一次加息，這是很難的。”

(圖片來源：NordeaMarkets、FX168財經網)

對於美元指數(DXY)的類似情景假設模型也傳遞相同信息：除非出現衰退，否則美元下行空間有限，更加可能的情況是美元進一步上升。

Enlund總結稱：“未來數月經濟意外指數反彈將暗示，美元走勢應會更佳。當然，盡管我們預計歐元/美元會出現短期回調，不過這將給做多提供更好的機會。”

(圖片來源：NordeaMarkets、FX168財經網)