高盛：別把美聯儲的警告不當回事

高盛認為，美聯儲對金融體係風險和資產價格過高的警告愈發頻繁，市場不能再不把這當回事。

高盛在周末的一份報告中稱，美聯儲官員近期對資產價格和金融穩定風險表達出更大的擔憂，這和去年秋季相對平和的口吻形成對比。“尤其是6月FOMC會議紀要表達出了對股市高估值和低波動的擔憂，並且將實體經濟過熱的可能性與金融市場聯繫了起來。”

要理解這一點，就要先回顧一下美聯儲近期到底有何種表態：

2017年7月12日，美聯儲主席耶倫：

在看待資產價格和估值問題時，我們會試圖避免就對與錯發表觀點。但是既然你問到，資產價格重估對金融穩定會帶來何種溢出效應或者影響，我對此的評估是：隨著資產價格走高，我們並未觀察到借款的大幅增加。

我們的金融體係和銀行體係資本重組且強勁，我認為它很有彈性。

2017年7月5日，FOMC會議紀要：

部分參會者認為，投資者風險容忍度的增加可能正在推動資產價格的廣泛走高；一些人表達出這樣的擔憂：市場的低波動加上股票的低風險溢價，可能會導致威脅金融穩定的風險積聚。

2017年6月27日，耶倫：

如果你使用PE等傳統指標，就會發現資產估值有些高，但是我也不會試圖就合理估值進行評論，而那些指標需要基於長期利率判斷。

2017年6月27日，舊金山聯儲主席JohnWilliams：

股市似乎很大程度運行於泡沫之上……因此，有些事情明顯是美國經濟麵臨的風險，其調整將是我們需要準備應對的事情。美國經濟基本面依然表現良好，所以我並不擔心1990年代末那種網絡泡沫經濟。

2017年6月23日，紐約聯儲主席BillDudley：

貨幣政策制定者需要把金融市場狀況的演變納入考量，比如，當金融市場狀況大幅收緊時，這意味著貨幣政策的緊縮可能要減少，或者甚至是放鬆。相反，當金融市場狀況寬鬆時——這就是近期的情況，這就會給持續退出貨幣寬鬆提供額外的動力。

2017年6月20日，美聯儲副主席StanleyFischer：

多個國家房價處於高位且仍在上漲，這可能是受到長期低利率的推動。

2017年6月14日，耶倫：

我們並不會針對金融市場狀況。我們試圖為聯邦基金利率設定路線，同時也會考慮到沒有出現在金融市場狀況指數中的其他因素。

2017年6月30日，達拉斯聯儲主席RobertKaplan：

如果市場中也出現一些調整，我認為這實際上是“健康”的事情。

2017年5月17日，明尼阿波利斯聯儲主席NeelKashkari：

貨幣政策應該作為解決資產價格問題的最後手段，因為這種政策反應對經濟的代價可能非常巨大。

2017年5月8日，波士頓聯儲主席EricRosengren：

盡管我並不期待出現這種情況，但是央行認識應該要考慮經濟麵臨的風險。而當前房地產的估值，就是我將要仔細關注的這種風險之一。

2017年1月7日，美聯儲理事JeromePowell：

通脹已經得到控制。過熱以金融過剩的形勢呈現了出來。當前這種長期的低名義利率要求對威脅金融體係穩定的風險保持高度警惕。

高盛表示，從美聯儲官員的這些表態來看，他們比以往更加關心威脅金融穩定的風險，這將會成為他們未來收緊政策的重要考量之一。

事實上，本月初摩根士丹利也曾提到，當前各國央行比以往更加在意金融穩定。不管是加息、縮表還是宏觀審慎監管，都在傳遞著一個明確的信息：全球貨幣政策立場已經在向鷹派轉向，而且接下來會持續如此。

在2004-2007年間，全球通脹表現良好，但央行收緊政策的步伐過慢，導致金融市場狀況持續維持寬鬆，威脅金融穩定的風險不斷累積，不管是在金融領域還是非金融領域，民間部門杠杆率都大幅飆升，各類資產價格瘋漲。

有了金融危機的前車之鑒，在當前這一周期，央行就比以往更加關注威脅金融穩定的風險因素。因此，它們就尤其注意針對寬鬆金融市場狀況采取逆周期調節措施，以便將威脅金融市場穩定的風險扼殺在搖籃之中。

高盛此前寫道，在當前階段，對於進一步逐步加息，FOMC並不需要額外的理由。但是，美聯儲官員的確更加在意威脅金融穩定的風險，“這可能會在一定程度上成為未來收緊政策的考量。”

高盛還表示，如果美聯儲能夠成功抑製住經濟的過熱，那麼在資產價格泡沫麵前，他們也將“能夠呼吸的更輕鬆些”。