非農前瞻：中期選舉前的最後一次亮劍

北京時間11月2日（周五）20:30，美國將公佈10月非農就業報告，時薪增速若能實現跳漲，創出年內新高，則給美指提供了繼續上行的契機。不過在通脹抬頭的狀況下，實際利率走低，變相降低了持有黃金的機會成本。

周三小非農數據新增就業人數升至8個月以來高點，或預示著颶風等臨時性因素影響消散，本次非農數據靚麗。不過，不能排除利多短線出盡的可能，美指、黃金出現過山車行情。考慮到美國中期選舉臨近，民主黨有望奪回眾議院的控制權，美國政治因素不確定性可能使得行情走勢出現較大不確定性。

9月份非農就業報告顯示，就業數據和薪資增速表現不佳。儘管勞動力市場依舊趨緊，失業率錄得3.7%，為1969年以來的最低水平，但低技能員工的議價能力較弱。這導致美國人薪資水平並沒有如預期出現大幅增長，較前值2.7%僅溫和上揚0.1%，錄得2.8%。另外，由於季節性的招工因素，新增就業人數也大幅低於預期的18.8萬人，僅錄得13.4萬人。

本周美元指數衝高回落，月未流動性導致美元多頭頭寸出現獲利回吐。雖然12月的加息概率達到80%，但這部分預期已經被充分計價，市場企盼有新的利好催化劑推動漲勢。若數據不及預期，投資者將開始預期美聯儲釋放偏鴿派的論調，這會使得美指、黃金出現巨震，市場通常遵循買預期，賣事實的操作規律運行。

美聯儲有兩項重要使命，一是促進就業市場繁榮，二是為了穩定物價。無論是出於預防通脹加速抬頭的考量，還是為未來經濟衰退留足貨幣政策空間的想法，美聯儲官員可能依據數據導向強化漸進式加息使利率水平暫時升至中性利率區間之上的想法。

前瞻非農

10月ADP數據

10月31日（本周三）美國10月ADP就業人數遠超分析師預期的18.9萬人，具體錄得增長22.7萬人，創2018年2月來最大增幅，強勁數據表現助力美元刷新16個月新高，暗示在9月佛羅倫斯颶風重創餐飲和零售業就業後，本月整體就業增長加速。

有許多人希望通過ADP就業數據來判斷非農就業人數的好壞，在筆者實盤觀察下來往往有些出入。比如美國9月ADP就業人數遠超預期，錄得增加23萬人，但當時9月非農新增房就業人數錄得13.4萬人，為半年最低點。這主要是因為小非農僅包括美國私營單位的就業情況，而大非農是包含了全部的非農業人口就業情況。

美國消費者無懼低儲蓄，加杠杆支出暗示勞動力市場環境好

美國9月消費者支出連續第七個月上升，錄得0.4%，但因薪資增長溫和，收入錄得一年多來最小增幅，美國家庭可支配收入的增幅為15個月來最低，儲蓄降至去年12月以來的最低水平。最近美股的暴跌，也使得家庭財富縮水，按常理來說這應該會促使美國人開源節流。

可有意思的是，美國10月消費者信心指數觸及18年高點。這給即將到來的假期季帶來好兆頭。打算在未來六個月購車或購房的消費者增多。

消費者對當前企業和就業市場狀況的評估改善，意味著長期經濟擴張維持的時間將拉長，正是擁有一份普通薪資工作的安全感支撐了信心和支出。

有分析師曾預計，特朗普1.5萬億美元減稅計劃的刺激效果已經見頂，若就業狀況趨好，就可形成良好的正循環關係。

投行前瞻

摩根士丹利(MorganStanley)在內的21家大型投行發表了對此次數據的前瞻。具體預計，美國10月季調後非農就業人口增幅料介於16萬-21萬，失業率料在3.6%-3.7%，平均時薪年率增幅料介於3.0%-3.2%。

在美國已經實現了充分就業的背景下，就業人口增幅對市場的影響力遠不及從前。尤其是小非農數據已經帶來過驚喜，新增就業人數創8個月新高，在人們的預期範圍之內。

重點仍為薪資增速表現，年內最高值是2.9%，預測在3%-3.2%區間，那意味著該項數據最差也是年內最佳，如果達到3.2%則是2009年5月以來最佳數據。

這是市場盼了大半年的數據，長久以來通脹吃掉薪資增速一直是支持低利率官員的有利依據。

明年美國會取消前瞻指引，也就是說加息的時間可能不再是3、6、9、12這四個有新聞發布會的固定時間，通脹若在年底高企，可能給市場提前加息的預期。最近的加息點陣圖顯示，在今年可能加息四次的背景下，明年大概率還有三次加息。

下圖為最準的7家投行給出的非農預期，就業人數預測中值為19.3萬人，失業率預測中值為3.7%。總體來看，失業率有進一步下降至3.6%的可能，就業人數不太可能出現黑天鵝，即低於15萬人的數據。

新增就業人數

彭博調查顯示，預計本次新增就業人數或為20萬人，遠高於前值13.4萬人，上一次數據表現不佳是因為玩具反鬥城倒閉、學校假期因素減少招工等臨時性因素影響。

另外，非農數據影響可能具備一定的滯後性，比如10月5日當天非農數據影響不大，不過美指回調整固時間一直持續至10月16日，最低到94.78。

失業率

對於本次失業率市場給出了3.7%的預期，與前值持平，維持在1969年以來最低水平。世企研的調查報告中提到，就業市場差值指標創下2001年1月以來最樂觀水平。

該指標通過計算受訪者表示工作崗位稀缺或充裕的數據得出。該指標與勞工部就業報告中的失業率密切相關。分析師稱，該數據提高了失業率可能由近49年低位3.7%進一步下降的可能性。

關於失業率，可以關注U6這一分項指標，這裏麵包括希望尋找全職工作的兼職勞工，但因經濟理由而找不到工作。

目前美國可能會麵臨就業市場過熱情況，一般認為失業率下降到3.3%至3.9%這一範圍並連續三個月維持這一數值，就有經濟過熱的風險。

但各國由於經濟結構不同很難量化，連美聯儲自己也不清楚失業率多少才是合適的，隻是強調4.5%以下都是健康狀態，並且以單一指標評判也有失公允。

時薪年率

目前分析師普遍預計時薪增速在3.1%，如果真能夠達成，那麼對美指一定會有個短期利好效果，也可能借此做一個反抽確認97.2的階段高點能否被突破。由於美聯儲此前多次表態暗示2%以上的通脹是可以忍受的，這可能限製該項數據向好產生的影響。

值得注意的細節是，美國勞工部公佈的就業成本指數報告顯示，占就業成本70%的薪資在第三季度跳升0.9%，前一季僅為0.5%。因此，分析師給出了10月3.1%的時薪增速的預期值，若這一數據能夠順利達到，那麼這將是2009年5月以來最快增速。

還需看當時市場解讀，在勞動力市場轉向賣方市場的疊加關稅政策帶來輸入性通脹前提下，薪資增長是否蔓延到低技能員工。美國當前的高技術員工空缺是否已經被填補，這次薪資增長是暫時性因素還是加速上漲的開啟，這背後的原因要等到數據公佈後做出解讀。

留意非農後其他數據影響

值得注意的是，在美國勞工部公佈非農數據的同時，美國還將公佈9月貿易帳數據。此外加拿大也將同時公佈就業數據和貿易數據。多項數據同時公佈可能對美元及加元行情構成幹擾。

此外，非農數據稍後公佈的美國9月耐用品訂單終值數據也值得關注。上周四(10月29日），美國商務部公佈的數據顯示，9月耐用品訂單環比初值0.8%，高於預期-1.5，遠低於4.4%的前值。

注意到美國9月份核心資本貨物訂單數量已連續第二月減少，顯示美國第三季度在設備方麵的商業支出進一步疲軟，對金屬製品、電氣設備、家電和零部件的需求減弱。

如果本次終值與上次初值具備較大出入，美指可能會出現較大反應。投資者需留意會否大幅上修、下修0.8%的初值，這可能是一個幹擾因素。

中期選舉時非農後不可忽視的幹擾因素

北京時間11月6日晚間到次日的12點前，美國中期選舉將見分曉。眾議院的民意調查總體穩定，民主黨在所謂的“普通投票”中的平均優勢在7.7-9.1%的小範圍內移動。

民主黨人在籌款方麵也保持著顯著優勢，目前正在競選眾議院議員的人籌集了6.51億美元，而共和黨候選人籌集了4.74億美元。比民主黨人更多的共和黨人已經退休或選擇尋求其他職位，共和黨人不得不捍衛更多的空缺席位。

因此，多數專家仍預計民主黨將控制眾議院，但是共和黨大概率能保住參議院。若民主黨在眾議院和參議院獲得權力，特朗普要通過更加有利於商業政策的投票將更加困難，分裂的國會將導致美國政治不確定性上升。

如果特朗普在中期選舉中表現不佳，人們將回歸金銀市場。對許多黃金消費者來說，特朗普繼續當總統，共和黨控制國會，則他們沒有必要買入黃金和白銀避險。地緣政治的不確定性，經濟增長的不確定性也將繼續支撐黃金和白銀市場。

如果意外出現“特朗普大獲全勝”的結果，最重要的影響可能是美聯儲繼續遭到總統批評，這可能會促使美聯儲更加努力地保持目前的緊縮路徑，這是“、風險資產進入2019年麵臨的主要威脅，美元則會受到避險因素的提攜繼續走強。

因為從交易日來算僅相隔兩天，加上美指目前處於高位，這種預期可能會削弱非農短線利多的力度。

非農對黃金市場的影響

近幾個月的非農數據對金價的影響相比於過去偏小，如9月7日當天時薪增速跳漲至2.9%，理論上利空黃金，但全天黃金振幅只有10美金，當天黃金收盤微跌3美金。

10月5日，非農時薪增速較前值略降，新增就業人數大幅不及預期、前值，黃金也是在1196-1206的10美元空間移動，當天收盤金價小幅上漲3美元。

不過，最終黃金在10月11日大漲逾30美元，突破近2個月的下降通道，開啟淩厲攻勢。可以將此輪上漲定義為空頭回補，ETF資金增倉，也可以說非農數據可能具備延時效應。

在中期選舉迫近、美對伊朗石油產業製裁時間臨近等時間點前後，有太多基本面重要事件覆蓋了數據本身的影響。

基本面指標是一個較長期的宏觀因素，如美國雖然房屋銷售數據不佳，但三季度總的GDP仍維持在3年高位。

美國就業率處於49年來低位、ISM製造業指數、消費者信心指數都是在階段高點，就一次數據片麵歸結美國強勁經濟上行動能衰竭未免有失公允。比如歐元區製造業PMI連續11個月下降，市場在期待這個拐點，這樣的數據影響力可能更大。