多頭翻身被“潑冷水” 歐元區未來挑戰不斷

周二(12月11日)紐市盤中，歐元兌美元大幅回落，創12月5日以來新低至1.1318，意大利的預算問題再度引發擔憂，意大利財長特裏亞稱，不會對預算計劃做太大的調整；此外高於預期的核心PPI數據公佈後美元走高打壓了歐元。

周二意大利財長特裏亞表示，政府嚐試避免歐盟幹預程序，不會對預算計劃做太大的調整，意大利的財政目標可能會被修改，意大利政府可能會降低新福利計劃方麵的支出，避免歐盟啟動過度赤字程序是有可能的，社會穩定也是金融穩定的基礎，歐盟分裂的風險並非來自意大利。

意大利副總理迪馬約稱，接下來24-48小時內將是維持承諾，避免歐盟處罰的至關重要的時刻。如果規則對每個國家都有約束力，那法國也冒著被歐盟處罰的風險。相信意大利的預算計劃將獲歐盟通過，同時不受處罰。如果意大利政府不履行承諾，意大利將落得和法國一樣的情況。

伴隨著歐央行寬鬆貨幣政策的持續刺激，歐元區CPI與核心CPI同比在10月再次升至近年來高位，其中10月CPI同比已突破2.0%，升至2.2%，11月初值雖有所回落，但仍處於2.0%的較高位置；同時，歐元區經濟景氣度卻一路回落，其中製造業PMI已從年初接近60的水平降至11月的52以下，距離50的景氣榮枯分界線也僅有一步之遙，滯脹風險有所加大，這令歐元持續承壓。

在歐元區經濟類滯脹的背景下，2018年經濟整體複蘇趨弱。目前，歐元區經濟複蘇麵臨較大困境，類滯脹格局難以找到有效的政策舉措，歐央行貨幣政策在顧慮中持續寬鬆，加息時點仍有較大變數。

歐元區目前三大外部壓力

歐元區目前麵臨著三大外部壓力：美歐貿易談判、新興市場危機的外溢效應與中東地緣局勢升溫。美歐貿易談判方麵，歐元區各成員國利益的多元化導致其態度分化，以德國為首的先進工業國希望與美達成自由貿易協定，雙方關稅減免將有利於打破其產品銷往美國甚至整個北美的貿易壁壘，增強其工業品在北美的競爭力；但以法國為首的農業從業人口較多的國家並不希望美歐自由貿易協定的達成，美國農產品的強大競爭力將給歐洲農產品產業鏈帶來嚴重衝擊。

2018年新興市場危機接連在阿根廷、土耳其、印度等新興市場爆發，預計2019年上半年，在強美元的衝擊下危機仍將在部分新興市場國家陸續上演。新興市場危機的蔓延將進一步壓制歐元區的出口並衝擊持有新興市場債權較多的歐洲銀行業，在該背景下，歐元區經濟景氣難以顯著回升。2018年伊核問題、土耳其外交轉向、沙特記者案等事件促使中東局勢顯著升溫，帶來的難民湧入與民族矛盾仍將影響歐洲的經濟政治局勢。

近期油價持續下行或導致通脹回落，但貿易摩擦帶來的潛在衝擊不可低估。在外部環境難以好轉的情況下，內部分化加劇將導致歐元區施政效率降低，美聯儲加息的不確定性也增加了歐央行貨幣政策正常化時點的變數，若美聯儲加息放緩，歐央行首次加息時點或延至2020年。

歐元區內部分化加劇的風險

未來歐元區經濟可能將在外部壓力加大的背景下麵臨內部分化加劇的風險。在三大外部壓力的存在下，歐元區內部的不穩定性將進一步加劇分化的潛在風險。馬克龍上台後雖果斷進行國內各項製度改革，並呼籲歐盟改革，但其支持率屢屢下挫以及近期的“黃馬甲事件”顯示出其作為中間派難以持續獲得民意的堅定支持。

在歐盟改革尚無進展，且默克爾無意連任的背景下，歐盟前景恐陷風雨飄搖。加上意大利預算問題遷延日久，歐盟與意大利的矛盾激化的風險也在加大，意大利財政困境及其蔓延的新問題也將給歐元區帶來額外衝擊。即使英國脫歐談判在截止日2019年3月底前順利完成，歐元區未來將麵臨內外交困的局麵，內部分化的潛在風險仍難以在短期消弭。

在類滯脹格局持續、外部需求難以回暖的情況下，歐元區經濟或依舊維持弱勢，歐央行貨幣政策正常化時點仍有變數。歐元區經濟短期仍難有較強的回升動力，歐元區通脹水平高企疊加景氣度下行的類滯脹格局使得歐央行貨幣政策麵臨兩難選擇。美歐貿易談判、新興市場危機與中東局勢升溫等三大外部衝擊或加劇歐盟內部分化。