非農前瞻：年終華麗收官？

北京時間周五（1月4日）21:30，美國將公佈2018年12月非農就業報告，這也是2019開年第一份非農就業報告，因此備受投資者期待。在勞動力市場趨緊的狀況下，時薪增速有望進一步升高。工資上漲將提升通脹預期，美聯儲曾強調不預設政策路徑，依據數據導向調整貨幣政策，若數據趨好或使得美指死灰複燃，黃金、非美貨幣出現調整。

美國勞工部於12月7日公佈的11月份非農就業報告，新增就業崗位遠不及預期。具體數據顯示，美國11月新增非農就業人口15.50萬，遠不及預期值的19.80萬，前值高達25萬；同時公佈的美國11月失業率和平均小時工資年率雙雙持平預期且符合前值，分別3.70%和3.10%。

最近幾周，像非農就業報告這樣的經濟數據的風險變得高得多，反映出投資者對經濟周期的持久性感到焦慮。投資者正在權衡經濟是否會放緩，這會讓美聯儲陷入困境，因為他們想要可靠的經濟數據顯示經濟狀況良好，這可能會讓他們擔心利率是否應該繼續上升。

前瞻非農

12月製造業成長數據遠不及預期

ISM製造業報告通常也是我們從側麵預估非農數據的一個先行指標，該報告通常能前瞻美國部分製造業企業的變動情況，從而預估製造業企業雇用情況。

美國供應管理協會(ISM)數據顯示，12月美國製造業活動下滑，ISM美國製造業指數從11月的59.3跌至12月的54.1，低於分析師預估的57.5。公佈值遠不及預期，令美元承壓。

ISM製造業活動指數月度降幅為2008年10月來最大，指數目前降至2016年11月來最低；ISM製造業新訂單指數降幅為2014年1月來最大，指數降至2016年8月來最低。

美國供應管理協會（ISM）主席TimothyFiore指出，數據反映了製造業雖然持續擴張，但擴張水平要較以往低的多，且自去年11月開始大幅下滑；需求疲軟，新訂單指數回落至近期低位，訂單積壓下降至零擴張水平。這些數據表現引發了人們對全球經濟放緩的擔憂，推動美股進一步走低。

美國11月消費者支出穩健增長

美國11月個人消費支出環比增長0.3%，符合預期；但個人收入環比增長0.2%，不及預期。11月消費者支出穩健增長，但薪資增長仍溫和，暗示當前的消費步伐不太可能持續。

儘管因商業設備支出減少、房市的疲軟以及貿易逆差的擴大，美國經濟增長將放緩，但個人支出等價格指標仍表現強勁，因家庭購買家具、電子產品和一係列其他商品，這可能進一步緩解對經濟大幅放緩的擔憂。

此外，美國12月密歇根大學消費者信心指數終值98.3，超出預期97.4，保持在全年相對較高水平。雖然近期股市暴跌引發廣泛關注，但消費者更關注收入和就業前景。

占美國經濟三分之二以上的消費者支出在三季度按年率計算增長3.6%。受近期華爾街股市大跌，美國國債收益率曲線部分反轉的影響，引發了對經濟衰退的擔憂。

12月ADP就業人數刷新22個月高點

北京時間周四晚間21:15公佈的美國12月ADP就業人數公佈值為27.1萬人，刷新2017年2月以來最高水平，此前市場預期的18萬人，而前值為增加17.9萬人。

遠超預期的數據顯示，儘管股市暴跌以及貿易摩擦不斷，企業仍在大幅增加員工，該數據暗示12月非農可能錄得強勁結果。

ADP研究機構副主席Yildirmaz表示，繁忙的假日季對貿易和休閑旅遊服務行業有很大的影響，此外小企業也經曆了全年中最強勁的就業增長。

穆迪分析的首席經濟學家詹迪認為，12月有利的天氣也有助於提升就業市場，按照目前的就業增長速度，本已處於低位的失業率將會更低。

美國上周初請失業金人數創四周新高

美國上周初請失業金人數增加23.1萬人，超過此前預期的22萬人。但基本趨勢仍顯示就業市場強勁，儘管金融市場持續波動。勞工部表示，上周加州和弗吉尼亞州的失業救濟申請計算在內。上周，這兩個州未經調整的申領失業救濟金人數均有所下降。

美國官員表示，沒有跡象表明上周因政府部分停擺而暫時休假的聯邦工人申請增加。政府關門目前已進入第二周；聯邦雇員提交的初請數據將在一周後公佈。特朗普要求50億美元的邊境牆資金引發的美國政府關門導致國土安全部、運輸部、商務部和其他部門的大約80萬名雇員被暫時解雇，或者正在無償工作。

就業增長放緩的部分原因是，在股市大幅下跌之際，金融市場狀況趨緊。美聯儲上月在2018年第四次加息，但預計2019年加息幅度將有所下降，並暗示，麵對金融市場波動和全球增長放緩，其收緊周期正接近尾聲。

投行前瞻

摩根士丹利(MorganStanley)在內的24家大型投行發表了對此次數據的前瞻。各投行對於美國12月非農就業人口增幅的預期較為樂觀，具體來看，美國12月季調後非農就業人口增幅料介於16.5萬-21.5萬，失業率料介於3.6%-3.8%，平均時薪年率增幅料介於2.9%-3.1%。

在美國政府持續停擺的背景下，12月非農數據的公佈並未受到影響，在11月非農就業人口大幅減少令人大跌眼鏡後，12月非農就業人口可能因聖誕假期零售銷售而出現臨時性的好轉。道明證券分析師表示在悲觀的市場信心背景下，預期美國12月非農數據會回升至19萬，將被解讀為略微積極。

加拿大帝國商業銀行表示，去年第四季度美國整體就業小幅下降，隨著勞動力市場接近充分就業，且必須應對勞動力供應減少的問題，預計未來的就業增長將更為溫和。在美聯儲12月鴿派加息這一背景下，預計此次非農數據對市場的影響較小。

重點依舊是薪資增速的表現，儘管油價近期持續低迷，減少市場對未來的通脹預期。但只要美國薪資持穩，在供求關係作用下仍能保持高物價。美聯儲為控制資產、價格泡沫，將遵循經濟數據延續漸進式加息路徑。

下圖為各家投行對於非農數據的具體預測

新增就業人數

調查顯示，預計本次新增就業人數或為18萬人，好於前值的15萬人。美國勞動力市場強勁。雇主列出的職位空缺數量超過了填補空缺職位的人數。但經濟學家預測，隨著減稅和政府支出的影響消退，經濟增長可能在2019年開始放緩。

失業率

市場對於本次失業率仍預期為3.7%，與前值持平，維持在1969年以來最低水平。

目前美國可能會麵臨就業市場過熱情況，一般認為失業率下降到3.3%至3.9%這一範圍並連續三個月維持這一數值，就有經濟過熱的風險。這可能引起市場擔憂，美聯儲或提升2019年加息次數以應對經濟過熱。

時薪增速

美國就業報告出爐前，投資者料持謹慎態度。若12月份非農數據表現強勁、且有薪資增長的跡象，那麼將提振美聯儲明年加息預期，進而對金價走勢產生一定的壓力。

大多數經濟學家認為，減稅和政府支出的影響會逐漸消退。所以不少經濟學家預計2019年美國經濟增速會出現放緩，並可能在2020年開始衰退。

通脹受限降低了美聯儲季度加息模式的緊迫性，美聯儲最新的利率策略可能意味著可以在更多的會議中“跳過”加息行動，美聯儲可能在2019年對利率采取觀望的措施。不過，若薪資增長速度依舊強勁，出於控制物價的使命，漸進式加息路徑依舊可期。

三大風險可能影響非農前後行情

美聯儲獨立性遭受挑戰

圍繞美聯儲主席鮑威爾的命運成為近期市場關注的焦點。鮑威爾於2017年11月獲特朗普提名，並於2018年2月接任耶倫成為新一屆美聯儲主席。

有知情人士指出，美國總統特朗普討論過要撤換美聯儲主席鮑威爾，因為美聯儲頻繁加息，且股市接連跌好幾個月，特朗普對於鮑威爾越來越不滿。然而，撤換美聯儲主席勢必對美聯儲的獨立地位構成前所未有的挑戰。

有投資組合經理認為有關美聯儲鮑威爾被撤換的風險很小。特朗普削弱美聯儲可能會降低美元的吸引力。更令人不安的是銀行股的下跌，這意味著信貸市場陷入困境。

美股疲軟引發金融穩定問題

周四美國股市重挫，道指大跌660點，標普500指數下跌逾2%，此前美國製造業活動放緩，蘋果意外發布營收預警，加劇了對全球經濟放緩的憂慮。

標普500指數在去年12月份跌至熊市邊緣，2018年累計下跌6.2%，是2008年金融危機以來最糟糕的一年。越來越多的專業分析人士調低對美股市場樂觀預期，對道瓊斯工業平均指數的2019年預測從28100點下調至26000點。

蘋果周三調降最近一季營收預估，因中國市場的iPhone銷售放緩。蘋果罕見地發出獲利預警，加劇了市場避險情緒，也令全球需求下滑擔憂加重。

聯邦政府停擺危機仍僵持不下

美國國會領導人1月3日與特朗普總統會晤後未能就結束聯邦政府部分關門的局麵達成協議，這也是他與民主黨領導人自政府部分關門以來首次進行的麵對麵會晤。

特朗普邀請他們周五重返白宮展開進一步磋商。參議院多數黨領袖麥康奈爾稱，僵局可能還會持續數周。新一屆國會即將正式啟動，屆時民主黨將得以掌握眾議院的控制權。

美國政府停擺已經持續了13天。民主黨人將政府停擺描述為一場假危機，指責特朗普和國會的共和黨人利用預算僵局做籌碼，來為一項不必要進行的工程獲取資金。

避險情緒提振金價攀升6個月高位

黃金投資者將密切關注美國12月非農就業報告。與此同時，美聯儲主席鮑威爾日內將與前美聯儲主席耶倫和貝南克在討論經濟問題。

鮑威爾的言論可能會很快改變市場基調。伯南克在去年12月會後的最後一次吹風會上表示，美聯儲資產負債表的“自動調整”正在進行，這一表態震驚了市場。鑒於金融狀況不斷惡化和人們對衰退的擔憂，這一表態出乎那些預計美聯儲將提高靈活性的人的意料。

金價攀升至六個半月高位，逼近1300美元大關，現報1296美元/盎司。因對經濟放緩的擔憂打壓全球市場，並刺激對避險黃金的需求。美元指數近期持續走弱，自97.71的一年半高位大幅回落，現報96.29。

多數指標顯示黃金超買，當前有整固的需求，但投機性多頭頭寸仍在增加，市場將預期提前上探1300美元。如果美元、股市和收益率繼續走低，黃金可能會突破上行，目標是前一個高位約1380美元。