黃金為何不再閃耀 年內金價下跌8%

說黃金近年來的表現讓投資者大失所望並不為過，而且這些年還有許多通常會讓黃金大漲的因素存在。究其原因，安聯集團(Allianz)首席經濟顧問MohamedEl-Erian認為，黃金可能已經失去了傳統上多元化資產配置的作用。

黃金既沒有參與過去幾年幾乎所有金融資產的上漲，也沒有在近期風險資產的下挫中為投資者提供保護。冷對中央銀行釋放的巨額流動性，無視希臘引發的地緣政治風險，可謂“軟硬不吃”。

今年迄今，黃金已經下跌8%，過去12個月中更下跌了16%。由於糟糕的表現，越來越多的對沖基金開始看空黃金。

華爾街見聞網站曾提及，兩周前，對沖基金等大型投機者在黃金期貨和期權上的頭寸呈現淨空頭，為美國商品期貨交易委員(CFTC)2006年統計該數據以來首次。而到了上周，淨空單僅減少了11張合約。倉位變化反映出投資者，尤其是美國市場投資者看空情緒極度高漲。

曆史上通常會促使黃金大漲的因素統統失效，如何解釋這種異常呢？El-Erian認為，盡管周期性因素起到了一定影響，但是更主要的是結構性和黃金自然屬性的影響。

第一，對於表達對未來的看法，投資者找到了更多直接的途徑，尤其是在當今央行[微博]對於資產價格(從刺激全球EFT規模到深化利率和信用產品)有如此大的影響的背景下。

第二，由於缺乏實質性通脹壓力，黃金對於投資者的吸引力大幅下降。部分是由於全球經濟放緩，機構和散戶對於大宗商品整體的興趣下降也讓黃金承受壓力。

第三，黃金日益麵臨著央行需求降低的風險，央行曾被認為是黃金的主要持有人。部分是新興市場國家的國際儲備下降所導致，尤其是眼下它們自己也忙於應對大宗商品價格下跌。

第四，隨著曆史以來的相關性被打破，理性地分析黃金的投資價值日益成為挑戰。尤其是，在一些顯著的地緣政治衝擊前金價也未能作出積極反應，侵蝕了黃金作為避險資產和多元化配置品的吸引力。

第五，無論是大部分資產上漲的主要動力(即央行注入的流動性)，還是持有現金的大企業通過分紅、回購和並購活動的現金運作，均未對黃金產生任何實質性的溢出效應：既沒有因為金價下跌而通過投資基金進行再配置，也沒有因為擔心央行釋放流動性會刺激通脹壓力而直接購買黃金。

第六，金價走低帶來的需求反彈(無論是珠寶還是實物黃金)的規模都太小，從而無法抵消失去投資者興趣所打來的影響。

最後，關於金價水平的爭論。在近幾年的大跌之前，金價大幅上漲(例如，2008年11月時還是約700美元/盎司，後來一度漲超1000美元)。因此，金價前期的上漲可謂是不尋常和過度的。

中信證券全球研究部主管、全球首席經濟學家彭文生近日則表示，黃金價格的下跌背後有國際貨幣體係的影響：

根本的原因還是取決於你怎麼看黃金，黃金到底是不是一個貨幣，或者是不是一個貨幣資產，原來認為中國人買了很多黃金，現在發現沒買那麼多。黃金是一個貨幣資產，甚麼是貨幣？有兩個爭議，一個學派認為貨幣是市場經濟自然競爭所產的，早期是商品貨幣。如果按照這派觀點，各個央行印鈔發貨幣，黃金當然有優勢。

但是還有另外一個觀點，認為貨幣不是市場競爭決定的，貨幣是政府決定的，政府說甚麼是貨幣，那甚麼就是貨幣。環境也是一樣，金本位，政府規定多少紙幣和一盎司黃金掛鉤，所以黃金在曆史上之所以成為貨幣，也是政府指定的。按照這個邏輯的話，在今天這樣一個國際金融體係下，黃金就不是一個貨幣資產，需求和其他的工業品一樣。