非農終極前瞻：恐錄得十年最糟表現！

北京時間周五（4月3日）晚間21:30，將迎來美國3月非農就業數據。受疫情影響，目前市場預期3月份非農就業人數將下滑10萬，將錄得十年來最糟糕表現，很可能自2010年以來首次為負值；失業率料上升至3.8%，這是自2019年3月來高位，1月平均每小時工資同比料將增長3%，與前值相當。

美國新冠病毒累計確診逾20萬人，成為全球感染人數最多的國家。特朗普總統向美國人發出警告稱，在抗擊新冠病毒的戰鬥中，未來兩周將非常艱難，他敦促每個人在4月底之前都要遵守聯邦政府的保持社交距離相關指引。

經濟學家和各州官員預測，隨著當地勞工辦公室消化大量待決申請，且新刺激法案將使自營職業者也能享受失業救濟，上周創下的美國初請失業金人數最高紀錄將很快被打破。

特朗普上周五簽署的2.2萬億美元《新冠病毒援助、救濟和經濟安全法案》(CARES)，使工人更容易尋求失業救濟。它將每位工人每周的失業救濟金最多提高了600美元，失業工人最多可以獲得四個月的救濟。

上次非農表現

回顧上次，美國勞工部公佈2月非農就業報告表現大幅好於預期，就業人口增幅刷新2019年1月以來新高。

具體數據顯示，美國2月新增非農就業人口27.30萬，持平大幅上修後的前值，且遠高於預期的增加17.50萬，前值初值為增加22.5萬。而美國2月失業率重新回落到近半個世紀低位的3.5%；平均小時薪資年率不及前值0.1個百分點，但也符合預期值3%。

彭博經濟學家ScottLanman評2月非農稱，這份就業報告的歡呼聲不太可能持續太久。2020年人口普查的臨時雇員增加了7000人，這個數字預計在未來幾個月會激增。而由於衛生事件的影響，美國人已經嚴重限製了旅行，而且更廣泛的幹擾可能即將到來，這些數字可能隻不過是勞動力市場的在衛生事件爆發前的一個過時的快照，接下來就業預計會受到衝擊。

非農前瞻預期中值

摩根士丹利(MorganStanley)在內的21家大型投行發表了對此次數據的前瞻。各投行對非農就業人口增幅的預期普遍為負值，具體而言，美國3月季調後非農就業人口增幅料介於-70萬至10萬，失業率料介於3.5%-4.3%，平均時薪年率增幅料介於2.8%-3.1%。

下圖為各家投行對於非農數據的具體預測

下圖為最準的7家投行給出的非農預期，就業人數預測中值為-10萬人，失業率預測中值為3.8%。

新增就業人數

受疫情影響，美國就業明顯受到衝擊。經濟學家預計美國3月份非農新增就業人數為-10萬人，表現遠不及2月份增加的27.3萬人。美國2月份的就業人數激增，創下2018年5月以來的最大增幅，表明在衛生事件加劇傳播之前，勞動力市場的基礎特別堅實。

稍早公佈的數據顯示，美國3月ADP就業人數減少2.7萬人，遠不及市場預期的減少15萬人。此數據素有小非農之稱，向好ADP數據提升市場對2月非農報告的預期。隨著時間的推移，儘管個別月份出現巨大差異並不罕見，但非農和ADP測度之間的趨勢相關性很高。

失業率

經濟學家預計美國3月份失業率在3.8%，儘管這已經是自2019年3月以來最高水平，但仍低於4%。值得注意，美國失業率已經連續23個月保持在低於4%的水平，這是自20世紀60年代以來持續時間最長的一次。而美國個人消費支出放緩、就業市場飽和，意味著未來1-2年美國失業率拐點臨近。

薪資增速

經濟學家預計美國3月份薪資同比降增長3.0%，與2月份持平，較年初公佈的3.1%小幅下滑。值得注意，薪資增速自2018年10月來幾乎一直維持在3%上方，僅2次意外不及3%（9月、12月均錄得2.9%）。這顯示了在國際貿易局勢不穩定、公共衛生蔓延引發全球經濟低迷的大環境下，經濟學者仍認為美國經濟並未出現顯著衰退跡象。

疫情危機給美國帶來巨大的影響

就業數據染疫

在低增長及低通脹的這幾年期間，經濟最大亮點是美國就業市場，失業率跌至半個世紀來的最低水平。但疫情可能已經為這波就業榮景畫下句點。

隨著病例激增，一個個城市封鎖，商家關門停業，多數旅遊出行暫停，裁員現象料將逐漸擴大。這已經反映在美國初請失業金人數飆升至逾300萬人的紀錄高位。參與調查的分析師預估中值原預測升至100萬人，但一些分析師的預測值高至400萬人。

如今市場等著看的是周五公佈的非農就業數據，將可從中一窺3月的就業情勢。在美國政府空前的2萬億美元財政擴張方案之中，包含一個5000億美元基金，將協助受創產業，另外還有一筆類似金額的經費，將用於直接向美國家庭發放每戶最高3000美元的現金。

經濟分析師預測，非農就業數據將顯示就業崗位減少29.3萬個，創下2009年7月以來單月最大降幅。若實際數據遠超出預期，上述的2萬億美元方案可能會立刻顯得不夠力。

6680萬美國人麵臨失業？

美聯儲研究顯示，有6680萬美國就業人口的工作是有很大風險被解雇的。其它一些研究則表明，美國有2730萬就業人口的工作是需要密切接觸的，包括餐廳服務員、空乘和發型師等，即在疫情影響下將無法工作。

以上述數據計算，報告指出有4700萬人將失業，意味著美國總計失業人數將達到5280萬，是大蕭條頂部水平的三倍。30%的失業率也超過了大蕭條時24.9%的失業率。

不過好消息是，這種情況也許不會持續太長時間。聖路易斯聯儲主席布拉德在上周的采訪中表示，美國的失業數據是空前的，但也不少那麼糟糕。這是一個特別的季度，一點疫情結束，並且應對正確，那麼大家很快就能重返工作崗位，一切都會好起來。

美國第二季經濟料大幅下滑

高盛周二表示，美國第二季經濟下滑幅度將遠高於先前預估，失業率也將攀升，因民間證據和歐美國家的新冠病毒疫情導致“初請失業金人數飆升”。

現在預測，第二季美國GDP環比年率將下降34%，而此前的預測為下降24%。該行首席經濟學家JanHatzius稱，將美國第一季經濟目標從此前預計的下降6%調整至下降9%。

高盛預計到今年年中，美國失業率將升至15%，而此前的預期為9%。失業數據顯示，產出和勞動力市場的崩潰幅度甚至比此前預期的還要大，這引發了對未來收入和支出造成更嚴重的第二輪影響的恐懼。

歐美國家的新冠疫情全球蔓延打擊了經濟預期，因為許多企業已經停擺，至少是暫時停擺，因為世界各國政府要求人們呆在家裏，以減少進一步的傳染。

儘管存在很大的不確定性，但該行表示，封閉措施和社交疏離將在未來一個月導致新感染病例大幅減少，因此病毒傳播速度放緩以及企業和個人逐步適應這些舉措，應該為從5月或6月開始逐漸複工打下基礎。

該行將第三季度美國GDP環比增長年率預期上調至19%，高於此前設定的12%的增長目標。預計4月GDP將比1月和2月的趨勢水平低13%，但隨後這種拖累對服務業的影響將每月逐步減少10%，對製造業和建築業的影響每月逐步減少12.5%。

相關數據前瞻指引

除了機構的綜合前瞻預期，投資者也可以從最新出爐的美國數據做一些研判，以下幾個數據可以為晚間出爐的非農就業報告提供一些前瞻指引。

①美國2月ADP就業數據好於預期

美國3月ADP就業人數減少2.7萬人，遠不及市場預期的減少15萬人。但3月私營部門就業人數仍創2010年1月以來最低水平，且自2017年9月以來首次下降。

ADP就業數據公司指出，3月報告使用的數據截至3月12日，沒有反映出疫情對包括2020年3月26日公佈的失業申請在內的整體就業情況的全麵影響。

財經網站Forexlive分析師AdamButtonZHICHU，ADP就業人數錄得-2.7萬人，這突出了該調查的“缺陷”，因為3月就業崗位減少的數量遠大於此。本周五的非農數據也將不能體現就業崗位的下降，因為調查是在大規模封鎖措施之前進行的。

②美國初請失業人數躥升

美國截至3月28日當周初請失業金人數實際公佈664.80萬，遠超預期的370萬。美國至3月28日當周初請失業金人數突破600萬關口，該數據續創紀錄新高。

機構評美國至3月28日當周初請失業金人數指出，因疫情的擴散，更多企業關閉，許多飯店和商店被迫關門，美國至3月28日當周初請失業金人數比上周創下的紀錄多了逾一倍，前值也略微上修至331萬人。

而在上周，美國初請失業金人數大增328.3萬人，遠超預期164萬人。全球金融危機時期的峰值接近65萬，可見疫情已經對美國就業市場造成巨大衝擊。

越來越多美國地方政府已經發布政令，要求民眾居家。據美國有線電視新聞網統計，至少20個州要求民眾居家的政令將生效，這將涉及超過一半的美國人口。

這不可避免的衝擊就業，儘管美國已經采取了大規模的寬鬆行動與刺激政策，但毫無疑問，這些無法改變勞動力市場。

③美國3月ISM製造業PMI不及前值且收縮

美國公佈的3月ISM製造業PMI不及前值且收縮，卻好於預期。美國ISM製造業物價支付指數創2016年1月以來新低，美國3月ISM製造業就業指數創2009年5月以來新低，美國3月ISM新訂單指數創2009年3月以來新低。

病毒大爆發已經迫使美國關閉了境內的多數工廠。即使當地政府尚未作出要求，不少工廠也選擇至少關閉幾周時間。何時重開生產線麵臨重大不確定性，這取決於疫情控制進度。

展望未來，隨著工廠關閉的持續，數百萬工人失業，ISM製造業數據將進一步陷入衰退。瑞士信貸預計，3月至5月美國工業生產將累計下降逾15％。當疫情蔓延的擔憂緩解時，複蘇肯定是不完全、不充分的，製造業將長期疲軟。

④美國Markit製造業PMI以及新訂單指數均創2009年8月以來新低

美國製造業在三月進一步萎縮，製造業的經濟活動創2009年以來新低，因新冠肺炎大流行導致出現大範圍的短缺。製造商們裁員的速度為2009年十月以來最快，需求疲軟導致企業處理手頭工作速度為2009年以來最快。

PMI調查顯示美國可能已經陷入衰退，且不可避免地將進一步加深。IHSMarkit公司表示，對企業關閉的時間長度以及此後複蘇的擔憂導致消費者信心降至2012年7月以來最差。

服務業受疫情影響尤其嚴重，其中餐館、酒吧和酒店等麵向消費者的行業更是首當其衝，旅遊業也受到重創。製造業需求也有所下滑，與客戶需求疲軟、出口減少或供應短缺相關。

裁員速度創金融危機以來最快，因企業普遍削減成本而關閉，或削減產能。PMI數據大致表明，年化GDP增速降幅或近5%，而由於疫情關閉的工廠越來越多，意味著第二季度降幅可能會大得多。

⑤美國2月PCE物價指數好於預期

美國公佈的2月核心PCE物價指數年率好於預期值，不過2月份美國公共衛生形勢尚未惡化，因此該數據的參考意義已經不大。

《華爾街日報》最近對34位經濟學家進行的一項調查預計，經濟下滑將持續至少幾個月，並且嚴重程度可能超過2008年的全球金融危機。

IHSMarkit首席美國經濟學家JoelPrakken在給客戶的報告中寫道：“我們現在預計第二季度將開始衰退，理由是消費支出放緩。”消費在美國經濟結構中的比重約占三分之二。

⑥美國2月零售銷售遠不及預期

美國2月零售銷售數據表現遠不及於預期。具體數據顯示，美國2月零售銷售月率實際公佈-0.5%，預期0.2%，前值0.3%；美國2月核心零售銷售月率實際公佈-0.4%，預期0.1%，前值0.3%。其中，美國2月零售銷售月率創去年1月以來新低。

接下來3月份的美國零售數據可能會遭到慘重的打擊。疫情的暴發正在影響全球商業經濟，越來越多的零售商紛紛暫時關閉美國商店或縮短營業時間。

除了疫情的影響。事實上，從去年開始，作為美國一大支柱產業的零售業就已經亮起“紅燈”。此前有調查報告顯示，截至2019年12月中旬，去年美國零售業門店的關店數量達到9302家，同比上年大漲59%，創下2012年來最高水平。零售業的大規模“關店潮”，或給美國經濟帶來不小的壓力。

避險情緒濃厚，美股悲觀，黃金ETF持倉量創曆史新高

隨著新冠疫情對經濟的衝擊，全球各國相繼停工停業。美國上周首次申請失業救濟的人數增長了一倍以上，連續第二周創出紀錄，過去兩周合計達約1000萬人的水平。受此影響，推動了投資者對避險資產的需求，ETF的黃金持有量創下了新紀錄。

高盛策略師對今年企業盈利前景的預測本來就在最悲觀之列，警告下降幅度可能比先前預期還要嚴重。該行報告指出，如果疫情帶來的經濟影響大於預期，則標普500指數成分股2020年每股盈餘可能萎縮57%至70美元，這樣的預期是基於對企業複工慢於預期，高失業率揮之不去，消費者支出停滯的情景假設。

策略師稱：“儘管在這種情況下盈利仍將在2021年反彈，但標普500指數每股盈餘仍將比疫情爆發前的峰值低30%，2019年峰值為165美元。”

截至周三，全球最大的黃金支持上市交易基金SPDRGoldTrust持金量上升0.18%，至968.75噸，為2016年10月以來的最高水平，反映了市場人氣。ETF黃金持有量增加了5噸，至2821噸，投資者連續八個交易日增持黃金ETF，持續時間為2月份以來最長。

德國商業銀行風險管理服務部門的GnanasekarThiagarajan表示，投資者大量買入ETF是因為金幣和金條等實物黃金供應可能會變得越來越緊張。

RJOFutures資深市場策略師BobHaberkorn表示，初請失業金人數增加，股市開始走低，帶動新一輪對黃金的避險買盤。這件事拖得越久，從長遠來看，情況就會越糟糕。黃金是一種資產，應該會在所有這些動蕩，所有為抗擊疫情影響的印鈔和利率降至零的情況中表現良好。

ED&FManCapitalMarkets分析師EdwardMeir在一份報告中指出，我們認為，考慮到目前的動蕩，未來幾個月黃金可能會繼續在投資者配置中扮演重要角色。然而，波動性仍將相當高。經濟長時間持續疲軟，以及各國政府和央行采取的日益激進的刺激措施的跡象，應該會為黃金提供某種支撐。