非農終極前瞻：勞動力市場進一步惡化？

美國將公佈7月份非農就業報告。目前市場預計美國7月份非農就業人數將增加148萬人，失業率將下降至10.6%。不過本次非農充滿不確定性，市場出現一些矛盾點的信號。根據周三公佈的ADP數據來看，日內非農數據可能低於預期。

過去幾個月中，美國非農就業人數呈現曆史性波動，反映了本次衰退的性質不同尋常，與典型的周期性衰退相比，本次危機更多是外源性事件，非常難以預測。申請失業金數據雖然能密切追蹤勞動力市場狀況，但也僅僅反映了空前波動的勞動力市場中的一部分。

7月申請失業金人數持續下降，表明疫情期間的失業人口被重新雇傭。但是有許多跡象表明，美國勞動力市場已經失去動力。雖然複蘇停滯的問題可能不會反映在7月報告中，但如果社會活動持續當前趨勢，則肯定會給未來幾個月的就業報告帶來壓力。

受到疫情影響，3月和4月美國非農數據都顯示就業大幅下降，但在5月和6月都意外逆勢回升。然而受到疫情反彈的影響，美國多地的複工遭到打擊，一些地區又一次封閉，因此本周的數據或許會非常糟糕。

上次非農表現

回顧美國6月非農，就業人口增加480萬，預期為增加305.8萬，私營企業就業增加476.7萬人，失業率下降至11.1%，薪資年率小幅下降至5.0%；同一天公佈的截至6月27日當周初請失業金人數142.7萬，預期為135萬；截至6月27日當周續請失業金人數1929.0萬，預期為1900萬。

穆迪分析首席經濟學家讚迪指出，這份就業數據的調查是在6月12日當周進行的。當時美國南部各州的疫情還未出現大規模反彈，兩個星期之後，有超過25萬的美國人被確診感染新冠肺炎，僅在上周末3天的時間裏，美國全國確診病例就高達4萬多例，但這些事實並未反映到6月中旬的就業數據調查中。

美國勞動力市場的反彈在6月加速，因為更大範圍的重新開放刺激了上個月更多的招聘，儘管上周由於新冠肺炎確診病例增加，失業救濟申請仍在上升。6月失業率仍遠低於正常水平，這表明許多人預計將在未來幾個月重返工作崗位。而非暫時性失業人口作為一個指標，以衡量疫情勞動力市場造成的潛在持久損害。

專家警告稱，美國目前就業數據不足以反映實際情況，儘管失業數據持續改善，但仍高於國際金融危機引發經濟衰退時期的峰值，形勢不容樂觀。隨著近日疫情反彈，已有多州宣布暫停重啟，一些經濟學家警告稱，目前的數據可能不足以反映實際情況；隨著新一輪停工跡象的出現，市場擔心實際失業情況可能更糟。

非農前瞻預期中值

摩根士丹利(Morgan Stanley)在內的27家大型投行預測顯示，各投行對非農就業人口增幅的預期較6月大幅下降，具體而言，美國7月季調後非農就業人口增幅料介於0萬至321萬，失業率料介於9.7%-11.2%，平均時薪年率增幅料介於3.7%-5.8%。

下圖為各家投行對於非農數據的具體預測。  

下圖為最準的7家投行給出的非農預期，就業人數預測中值為148人，失業率預測中值為10.6%。

美國就業指標顯示勞動力市場複蘇趨緩，甚至可能進一步惡化

在美國各地的冠狀病毒病例激增之後，所有跡象都表明7月份就業增長將放緩，甚至可能變得更糟。

周五的就業報告預計將顯示，7月份非農就業人數增加150萬。經濟學家的預測值從下降60萬至增長320萬不等。在5月和6月，非農就業人數總計增加了750萬，而疫情爆發後的頭兩個月，失業人數總計下降2200萬。7月份的失業率預計將從11.1％降至10.5％，仍然比危機前水平高出兩倍。

美國新冠確診病例從6月中旬開始增長加快，特別是在南部和西部，導致經濟複蘇的不確定性增加，刺激了許多州暫停或重新實施防疫限製。雖然最近幾周經濟複蘇停滯不前基本毋庸置疑，但經濟學家對7月就業人數的預測取決於他們對傳統和非傳統就業指標的重視程度。

周三的ADP數據未達到所有人的預估，該報告顯示7月私營部門就業人數增加16.7萬人，5月和6月的ADP數據最終都證明遠遠低於政府的官方數據。

從較高頻率的勞動力市場指標來看，信號從複蘇緩慢到大幅惡化不一而足。每周首次申請失業救濟人數持續保持在100萬以上。不過周四的官方報告顯示，上周申請失業救濟人數下降到疫情爆發以來的最低水平，表明就業市場狀況堅挺，同期持續申請失業救濟人數減少了200萬左右，顯示出就業市場的招聘跡象。

與此同時，Homebase的一個就業衡量指標顯示勞動力市場基本停擺。聖路易斯聯儲經濟學家在博客文章中寫道，基於該數據的指數“表明最近的就業複蘇已停止。”

人口普查局的“Household Pulse調查”更令人沮喪。報告將6月中旬和7月中旬的調查進行了對比，顯示過去7天受雇的美國人數量減少了670萬左右。

牛津經濟研究院高級經濟學家Lydia Boussour表示，“如果將所有這些因素放在一起看，表明7月勞動力市場真正的停滯不前了”。 其預測，非農就業人數將減少28萬人。

美國國會為下一輪救助方案的規模和範圍而爭執不下

值得注意的是，在7月非農即將出爐時，美國國會兩黨和白宮正在為下一輪新冠疫情救助方案的規模和範圍而爭執不下。例如在對聯邦失業金和地方政府的救濟方麵依然存在分歧。

爭論的焦點是上周到期的每周600美元額外失業補貼問題。白宮提出，截至12月14日，每周提供400美元的補充失業救濟金，但民主黨一直拒絕，因為他們堅持每周提供600美元。

本周五的非農報告可能會影響到上述失業救濟金的數額。眾議院議長佩洛西本周早些時候就表示，如果失業率下降，可靈活調整600美元的失業補貼計劃。

美國上一輪針對企業的救助計劃將在8月8日到期，一些企業可能被迫進行裁員。如果美國再不推出新一輪的救助方案，一大批企業就無法獲得新的資金救助，進而可能導致一波新的裁員潮。

特朗普稱可能會在周五簽署延長失業救濟的行政命令

美國總統特朗普表示，他計劃在周五或周六簽署行政令，延長補充失業保險、實施薪酬稅減免，因國會議員始終未能就包括這些措施的刺激法案達成協議。

特朗普在前往俄亥俄州之前對記者說，他還預計將簽署對房客的保護措施和有關學生貸款償付的命令。此前眾議院議長南希·佩洛西表示，兩黨就新刺激法案進行的談判正在取得進展，但雙方仍存在重大分歧。

佩洛西和參議院民主黨領袖查克·舒默定於周四再次與財政部長努欽、白宮幕僚長馬克·梅多斯進行談判。特朗普政府一直在討論動用3月通過的2萬億美元刺激法案中的剩餘資金。

佩洛西周四表示，她將支持特朗普延長對房客的禁止驅逐令，但額外的資金必須得到國會批準。佩洛西稱，至於尋求動用未用完的刺激資金，“我不認為他們知道自己在談什麼”。

參議院財政委員會主席Chuck Grassley表示，減免薪酬稅在經濟上沒有意義。

愛荷華州共和黨議員Grassley說：“要使稅收政策產生重大變化，必須是長期的措施。除非我弄明白他是否認為自己真的有合法權限，否則我不會提供任何建議。”

相關數據前瞻指引

除了機構的綜合前瞻預期，投資者也可以從最新出爐的美國數據做一些研判，以下幾個數據可以為晚間出爐的非農就業報告提供一些前瞻指引。  

① 美國7月ISM製造業PMI表現略超預期

具體數據顯示，美國7月ISM製造業PMI實際公佈54.20，預期53.5，前值52.6。美國7月ISM製造業PMI錄得54.2，創2019年3月以來新高。

其中分項，美國7月ISM製造業就業指數實際公佈44.30，前值42.1。分析師指出，雖然該數據超出前值，但仍然低迷，就業分項低迷也可能預示本周非農就業數據表現不佳。 

分析人士指出，儘管7月美國製造業活動的趨穩令人欣喜，但是增長乏力卻也讓人失望。此外，新業務的虧損加速也讓市場擔憂需求依然疲弱。很多公司受全美多地再次封鎖的拖累明顯。公司的成本卻在螺旋式增加。

過去四個月的大規模裁員似乎暫告一個段落，但是鑒於當前的訂單薄弱，公司仍對雇用更多的員工持謹慎態度。隨著越來越多的公司看到更好的時機，對未來的期望有所改善，樂觀情緒有所升溫。

② “小非農”暗示美國就業疲軟

美國7月ADP就業人數增加16.7萬，預期增加120萬，6月ADP就業數據從236.9修正為431.4萬。就業數據公司ADP總裁表示，就業市場的複蘇在7月有所放緩；看到經濟放緩對各個規模和行業的企業都產生了影響。

ADP報告顯示，7月建築業就業人數減少0.8萬人，6月為增加39.4萬人；7月製造業就業人數增加1萬人，6月為增加8.8萬人；7月貿易/運輸/公用事業就業人數增加4.1萬人，6月為增加28.8萬人；7月金融服務業就業人數減少1.8萬人，6月為增加6.5萬人；7月專業/商業服務就業人數減少5.8萬人，6月為增加15.1萬人。

就業數據公司ADP總裁稱，美國就業市場的複蘇在7月有所放緩，我們已經看到經濟放緩對各個規模和行業的企業都產生了影響。受到疫情反彈的影響，美國多地的複工遭到打擊，一些地區又一次封閉，因此美國就業市場又遭打擊。

③ 美國6月PCE通脹低迷

具體數據顯示，美國6月PCE物價指數年率實際公佈0.8%，預期0.9%，前值0.5%；美國6月核心PCE物價指數年率實際公佈0.9%，預期1%，前值1%。

為對抗新冠肺炎大流行引發的全球衰退，全球各國央行和政府已經向它們的經濟注入創紀錄的資金。向金融系統注入現金再次引發了人們對通脹可能飆升的擔憂。美聯儲的資產負債表已經從3月中旬的4萬億美元膨脹到大約7萬億美元。美國國會已通過了數萬億美元的刺激資金，而且還有更多可能在路上。

最近幾個月，供應衝擊推高了一些商品的價格。然而許多經濟學家預計，儘管政府出台了數萬億美元的刺激措施，但消費者價格指數仍將保持低位。迄今為止，疲軟的需求抑製了發達經濟體的物價。在今年6月出現反彈之前，美國消費者價格指數已連續3個月下跌。美聯儲決策者的最新預測顯示，未來兩年通脹率將保持在央行2%的目標之下。

④ 美國6月個人支出小升，但個人收入不及預期

數據顯示，美國6月個人支出月率實際公佈5.60%，預期5.2%，前值8.2%。美國6月個人收入月率實際公佈-1.10%，預期-0.6%，前值-4.2%。

機構評美國6月個人支出月率指出，美國6月個人收入下滑，因一次性刺激措施的提振作用消退，不過美國6月個人支出繼續反彈。美國6月消費者支出連續第二個月增長，為第三季度消費反彈奠定了基礎，但複蘇可能受到新冠肺炎病例增加和失業救濟措施結束的抑製。

個人消費支出約占美國經濟比重的七成，是拉動美國經濟增長的主要引擎，也是維持市場信心的關鍵支柱。6月份因各地開始放寬限製措施並重啟經濟，美國6月消費者信心指數大幅反彈。儘管數據表明消費者支出有望反彈，但一些經濟學家當時已經表達了對於長期複蘇前景的擔憂

⑤ 美國第二季度GDP創紀錄最大幅度萎縮

美國第二季度實際GDP年化季率初值暴跌32.9%，美國第二季度消費者支出年化季率初值暴跌34.5%。這些數據也表明，儘管美國第三季度GDP很可能出現大幅反彈，並呈現強勁複蘇的跡象，但這種增長可能是短暫的。

美國經濟的前景可能會變得更糟。應對疫情的關鍵措施，比如每周額外600美元的失業救濟金即將到期。就另一套經濟刺激方案達成一致方麵，國會議員們幾乎沒有取得什麼進展。近幾個月來，國會的支持提振了美國經濟，進一步的行動將對經濟複蘇的道路至關重要。

占GDP約三分之二的個人支出錄得有記錄以來的最大降幅。企業在建築、設備和知識產權方麵的投資出現了1952年以來的最大降幅，而住宅投資則出現了1980年以來的最大降幅。如果沒有國會的刺激計劃，情況可能會更糟。該計劃幫助聯邦支出以17.4%的速度增長，這是1967年以來的最快增速。

⑥ 美國7月挑戰者企業裁員人數創紀錄第三高水平

美國7月挑戰者企業裁員人數錄得26.2649萬人，創紀錄第三高水平。很明顯，現在很多失業都是永久性的，對很多人來說，要找到新工作並接受它變得很有挑戰性。

就業數據公司挑戰者副總裁指出，經濟低迷還遠未結束，尤其是在全國範圍內確診病例數不斷增加的情況下。消費者購買的商品和服務減少了，企業關門和破產的情況都在增加。

7月私營企業就業人數大幅下降，製造業和服務業就業人數進一步減少。7月招聘總數為24.6507萬人，幾乎與裁員人數相當。今年迄今為止的總裁員數達到184.8萬人，較2019年同期增長212%，僅比2001年的創紀錄裁員人數195.7萬人少10.9人。

⑦ 美國6月份二手房簽約量增長超預期

由於借貸成本下降，6月美國二手房簽約量增長超預期，進一步凸顯了住房市場正在成為美國經濟的亮點。

美國全國房地產經紀人協會(NAR)周三公佈，二手房簽約量指數6月份增長16.6％，5月份增加44.3%。經濟學家的中值預期為6月份環比增長15％。與去年同期相比，未經調整的二手房簽約量增長了12.7％。

NAR首席經濟學家Lawrence Yun在一份聲明中說，“令人驚訝的是，在疫情爆發期間，房屋購買活動比一年前還要高。美聯儲貨幣政策令抵押貸款利率創紀錄低位，購房者們抓住了這個機會。”

NAR將今年二手房銷售的預測提高至518萬套，高於5月份預測的493萬套。該機構還預計新屋銷售將增長3％。

⑧ 美國初請失業金人數低於預期

數據顯示，美國至8月1日當周初請失業金人數錄得118.6萬人，創3月14日以來新低；美國至7月25日當周續請失業金人數錄得1610.7萬人，創4月11日以來新低。

美國截至7月25日當周初請失業金人數從143.4萬修正為143.5萬；截至7月18日當周續請失業金人數從1701.8萬修正為1695.1萬。

上周美國申請失業救濟的人數有所下降，但仍保持在相當高的水平。這表明，在美國抗擊新冠肺炎病例死灰複燃之際，勞動力市場正在停滯不前。新冠肺炎病例正威脅著剛剛萌芽的經濟複蘇。

公共衛生危機正在損害對商品和服務的需求，裁員範圍擴大到最初沒有受到影響的經濟領域。企業也對招聘持謹慎態度。本周的報告顯示7月份私營部門就業人數急劇下降。

分析師預計初請失業金人數將繼續上升，因需求疲弱，且政府薪資保障計劃到期。初請失業金人數報告與定於周五發布的7月就業報告沒有關係，因該數據不在政府調查企業和家庭的非農就業人數和失業率期間。

從美國初請失業救濟人數數據中可以得出五個重要結論

① 初請失業救濟人數在連續兩周增加後，降至118.6萬人，降幅略高於經濟學家的預期。續領失業金人數也下降至16107萬人。儘管就業率仍然很高，但這兩項指標都標誌著就業形勢出現了可喜的轉變。

② 儘管初請失業金人數的四周移動平均值也有所下降，但下降的速度有所放緩，這表明在一些州，病毒卷土重來推遲或扭轉了重新申請失業金人數的增長。

③ 另一個積極的跡象是，在大流行期間，未經季節性調整的首次申領人數首次降至100萬以下。

④ 截至7月18日當周，所有福利項目的申領人數上升至3130萬人。不過，這包括大流行的失業援助計劃中的失業申請，這些申請可能被多算了。

⑤ 美國7月非農就業報告將在周五公佈，經濟學家預計7月份就業人數將增加150萬人，失業率將降至10.5%。值得注意的是，本次報告顯示的失業人數是在之後兩周的數字。

經濟刺激前景推動金價再創曆史新高，但需警惕回調風險

如果本次非農符合預期，將有望給美元提供一些支撐，從而在一定程度施壓金價。由於債券實際收益率跌至負值，美元走軟以及全球經濟的不確定性，今年金價大漲了36％。市場觀察人士預計，各國政府和央行進一步推出刺激措施將使債券收益率保持低位，並使金價保持高位。截止當前，現貨黃金報2063.92美元/盎司，盤中最高觸及2075.47美元，再度刷新紀錄高點。

黃金的避險地位促使ETF投資者大量湧入，截至周三，資金持續流入的時間追平2019年1月以來的最長紀錄。全球黃金ETF的持倉量自10月創下曆史紀錄以來，又增長了超過30％。此外，債券收益率的下跌也會繼續促使投資者們尋求黃金來保值。最關鍵的，不是有沒有新的利多因素出現，而是能影響金價走勢的下行因素還沒有出現。

但這樣的漲幅令人擔憂，因為這使得黃金市場可能會回落盤整，之後才有真正的突破。在黃金突破了2000美元/盎司的大關後，市場波動將加劇。市場會變得更加波動，也會出現快速的獲利了結，可能出現各種消息，央行買入或者拋售。黃金和白銀市場都有大量期權未平倉合約，投資者應當跟隨動能。

投行前瞻

加拿大帝國商業銀行：預計美國7月可能新增110萬個非農就業工作崗位；

① 加拿大帝國商業銀行指出，儘管最近幾周的前景有所惡化，但從就業調查來看，7月的初請和續請失業金人數仍低於6月；據測算，7月可能新增110萬個非農就業工作崗位，不及市場預期的160萬，遠低於上月的480萬；

② 到7月為止，僅有39%的勞動力從4月以來的失業潮中恢復過來，表明美國勞動力市場仍有很長的路要走。若新冠肺炎繼續擴散，美國勞動力市場可能在8月陷入停滯；受疫情影響最嚴重的三個州――加州、佛羅裏達州和得州占據美國總就業人數的四分之一，報告可能加劇人們對複蘇停滯的擔憂。

高盛：美國就業市場可能減少上百萬的崗位，失業率漲至11.5%；

① 高盛經濟學家Ronnie Walker表示，從高頻數據來看，受到疫情影響，美國就業市場複蘇遇阻。美國那些疫情最嚴重的地區就業複蘇受到的打擊尤其大；

② 由於美國疫情的快速發展，經濟學家們更傾向於用那些更高頻的經濟數據來觀察，比如信用卡支出、交通流量、求職數據等；從這些數據來看，美國就業市場可能減少上百萬的崗位，失業率漲至11.5%。

荷蘭國際銀行表示，如果美國7月非農就業報告遜於預期，預計美債收益率將創曆史新低。

財經網站Fxstreet：美國7月非農料增加160萬；

① 財經網站Fxstreet分析師Joseph Trevisani預測，美國7月份非農就業人數將增加160萬人，低於6月份的480萬人和5月份的269.9萬人；

② 美國7月份U3失業率預計將從11.1%降至10.5%，勞動力參與率將從61.5%降至61.1%； 

③ 美國7月份平均每小時工資月率下降0.5%，年率上漲4.%，而6月份月率下滑1.2%，年率上漲5%；7月平均每周工作時間可能下滑0.1小時至34.4小時，而U6失業率預計將從18.0%升至19.7%。

花旗：預測美國7月非農增加300萬，失業率從11.1%降至10.1%；

① 花旗集團的經濟學家預測，7月美國非農增幅將達到300萬人，失業率將從11.1%降至10.1%；

② 花旗經濟學家在報告中寫道，7月就業報告將反映出，在6月底和7月初，許多企業可能繼續重新開業，並重新招聘員工；

③ 花旗指出，市場非常關注美國的就業情況，因為就業是衡量經濟進展的最佳指標之一