黃金短期頂部確認 但未來仍有望迎來牛市第二階段？

周四（9月24日）現貨黃金圍繞1960美元做震蕩走勢，現報1862.30，跌幅0.05%。

周三黃金急挫逾2%至兩個多月來最低水平，因美元走高至8周高位。美元上漲的原因是，近期全球經濟下行風險加大，美股自9月以來持續走低使得投資者拋售其他資產以獲取現金以彌補損失。同時歐洲疫情蔓延，削弱了市場對於歐洲經濟複蘇快於美國的預期。此外美聯儲近期鴿派不及預期，而新西蘭聯儲和英國央行都傳達了負利率的預期，也對美元構成支撐。

值得一提的是周三黃金ETF的持倉量下降11.09噸，減持數量為3月20日以來最大，凸顯市場的買需不足。而今年黃金ETF的投機性買需占黃金需求的近70%。

基於此，分析人士認為黃金牛市的第一階段已經過去，隨著疫苗進展以及美聯儲資產負債表擴張速度停滯，黃金秋季還有進一步回落的空間，即便是跌至1720美元也不奇怪。

但是從長期看，通脹預期將進一步侵蝕實際收益率，尤其是在經濟複蘇的情況，通脹也會加速，這將推動黃金進入牛市第二階段。

技術麵上，隨著黃金跌破了此前的三角收斂區間，短時間下行走勢明顯，關注2075.47/1455.06的38.2%分位於1836.81美元，若進一步跌破需警惕進一步滑向50%分位於1763.05美元。

但是從長期看，通脹預期將進一步侵蝕實際收益率，尤其是在經濟複蘇的情況，通脹也會加速，這將推動黃金進入牛市第二階段。

技術麵上，隨著黃金跌破了此前的三角收斂區間，短時間下行走勢明顯，關注2075.47/1455.06的38.2%分位於1836.81美元，若進一步跌破需警惕進一步滑向50%分位於1763.05美元。

股市下跌和經濟數據走差，使得投資者拋售資產獲取現金，因此提振美元施壓金價

金價周三急挫逾2%，至兩個多月來的最低水平，因美元走高。

渣打銀行分析師Suki Cooper表示，“金價目前正受到美元走勢的影響，美元走強繼續令黃金承壓。我們可能會重新測試8月初以來的低位，之後的下一個技術支撐位是每盎司1840美元左右，但金價正接近超賣區域。”

由於股票在9月大幅下跌，美元走高，這也許表明美元在金融市場動蕩加劇期間仍是避風港。周三美元指數觸及八周高位，削弱了黃金對持有其他貨幣投資者的吸引力，因投資者急於出售黃金以換取現金以彌補其他地方損失。

美國股市主要股指周三大幅下挫，此前公佈的數據顯示，美國企業活動降溫，且國會在出台更多財政刺激措施上僵持不下，加劇了對經濟的擔憂，而新冠疫情仍未得到控制。道瓊斯工業指數下跌525.05點，或1.92%，至26763.13點； 標普500指數收跌78.65點，或2.37%，報3236.92點；納斯達克指數收跌330.65點，或3.02%，報10632.99點。

周四公佈的數據顯示，美國9月企業活動小幅下降，製造業增長被服務業回落所抵消，這表明，新冠疫情仍在肆虐，經濟在第三季接近尾聲時失去動能。9月MARKIT服務業采購經理人指數(PMI)初值為54.6，預估為54.7。9月MARKIT製造業PMI初值為53.5，預估為53.1。

儘管經濟數據走壞往往會利多金價，但是在3月疫情引發的流動性危機使得市場拋售除美元外的一切資產以獲取流動性，隨著當前經濟下行風險依舊高企以及自9月初以來美股再度出現大幅的回落，這使得黃金的避險需求再度讓位於美元。

市場削弱了歐洲經濟複蘇快於美國的預期也提振美元

同時貨幣的強弱主要取決於兩國經濟的相對表現。法國興業銀行全球宏觀策略師基特·傑克斯（Kit Juckes）在一份報告中表示，為應對幾個歐洲國家疫情病例上升而采取的新鎖定措施，削弱了人們認為歐洲比美國更好地應對大流行的想法。

儘管美國仍是疫情最嚴重的地區，且累計死亡人數超過20萬人，但是近期該國的新增確診人數已經出現放緩的跡象。

而歐洲方麵則麵對“二次蔓延”的風險。

世界衛生組織歐洲區域辦事處主任克盧格日前警告稱，歐洲地區近期每周新增新冠肺炎確診病例已超過今年3月疫情高峰時的水平，正麵臨非常嚴峻的形勢。

近兩周以來，西班牙成為歐洲地區新冠病毒感染率最高的國家。在疫情最嚴重的馬德裏大區，當地政府自9月21日起重新對轄區內37個市鎮采取“封閉”措施，除了必要的就醫、工作外，民眾必須居家隔離，公園等一些公共設施隨之關閉，6人以上的聚會也被叫停。

法國自9月17日起已連續5天單日新增確診病例過萬。最近兩周，法國新增病例高達13萬例，新增死亡病例近600例。

隨著歐洲疫情加速蔓延，對於歐洲經濟快速複蘇的預期開始降溫，因此支撐美元，施壓歐元。

調查顯示，英國解除新冠疫情封鎖措施後的複蘇動能在9月減弱，政府對餐飲業的補貼到期，加上更普遍的新冠相關擔憂，都影響到消費者服務行業。英國9月IHS Markit/CIPS綜合PMI初值降至三個月低位55.7，降幅略大於市場的預期。

美聯儲近期總體鴿派不及預期

而其他央行進一步寬鬆的前景也對美元構成了部分支撐。

英國央行和新西蘭聯儲考慮實際利率為負,澳洲聯儲將關鍵貸款利率削減到0.1%至今年年底，也都在一定程度上支撐美元。

美聯儲近期的基調總體鴿派不及預期。首先是在平均通脹目標上，美聯儲迄今尚未給出一個明確的容忍區間，隻是繼續強調在通脹達到並保持2%之前將維持近零利率。

周三為了讓投資者相信，美聯儲表示他們將在未來幾年內保持超級寬鬆貨幣政策，美聯儲副主席克拉裏達和芝加哥聯儲主席埃文斯明確承諾，在通脹達到2%並保持在這一水平之前，不會加息。

其次是美聯儲暗示不會進一步擴大刺激的規模。周三鮑威爾在國會發表證詞時表示，企業使用美聯儲主街貸款計劃的程度較為"溫和"，但該計劃為企業提供的信貸覆蓋範圍已經很廣泛，美聯儲不打算對該計劃作出任何“重大”調整，來擴大其覆蓋範圍。

第三美聯儲此前已經明確暗示不會使用負利率和收益率曲線控制。這也對美元構成部分支撐。

黃金ETF持倉出現6個月來單日最大流出，凸顯買需不足

9月24日黃金ETFs數據顯示，截止9月23日全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃金持倉量1267.14噸，較上一交易日減少11.09噸，減持數量為3月20日以來最大。

隨著越來越多的跡象顯示市場對於黃金ETF持倉興趣下降，這對黃金構成壓力。此前世界黃金協會的數據顯示，今年3月以來，對於黃金最大的推動因素就是黃金ETF買需的大量上升，約占70%，而在2019年則略微高於30%。

隨著黃金ETF持倉出現明顯的回落，對於黃金的支撐作用也明顯下降，這也是近期黃金始終無法出現突破性走勢的關鍵原因。

對此CPM集團管理合夥人Jeffrey Christian表示，今年黃金ETF所吸引的資金並非都來自投資需求。

“很明顯,一些銀行持有實物黃金和白銀，以換取ETF的新發行的股票,所以部分(黃金和白銀ETF流入)不是投資需求，而是銀行將實物黃金替換成資產負債表上ETF的份額。”

同Christian表示，各國央行對價格一直很敏感，如果金價過高，它們將停止買入。

低利率加上通貨膨脹壓力仍是黃金主要推動力

不過儘管黃金市場偏空，且近期黃金跌破關鍵的心理支撐位每盎司1900美元，並在周三進一步跌至逾兩個月的最低水平，短時間麵臨著巨大的拋售壓力。

然而，一位基金經理表示，黃金價格仍保持高於公允價值的健康溢價。

ByteTree Asset Management首席投資官查理·莫裏斯（Charlie Morris）在丹佛黃金論壇期間表示，他目前認為黃金的公允價值約為每盎司1600美元。

他解釋說，當金價徘徊在每盎司1900美元左右時，市場交易的溢價約為15％。他補充說，估值與驅動貴金屬的基本因素一致，黃金仍有很大的上升潛力。

他說：“在15％的基礎上有一點投機性溢價並不是什麼大問題。50％的溢價將是非常極端的。我認為我們對於黃金市場的看法有些超前，但是由於目前的基本面和敘述如此強大，我們這樣做是正確的。”

今年五月，Morris預計黃金在未來十年內升至每盎司7000美元。他說，過去幾個月他沒有看到任何改變其長期價格目標的消息。

他補充說，低利率加上通貨膨脹壓力的上升，將繼續推高金價。

他說：“該框架之所以有意義，是因為如果實際利率繼續下降，並且我們的長期通脹預期為4％，那麼未來10年的通脹率將為50％，複合增長率為4％，大致來說是10年上升大約50％。那麼投機性溢價（黃金波動）將從15％升至50％，因為在強勢市場中，投資者願意這樣做，這就得出了7000美元的合理價格。”

黃金牛市第一階段告一段落，短時間存在進一步下跌空間，但可以逢低買入布局第二階段

Goehring＆Rozencwajg Associates的管理合夥人Leigh Goehring說：“即使黃金牛市的第一回合已經結束，投資者應將這些暫時性的低價格水平作為“激進的買入機會”，然後黃金將在牛市的第二階段繼續走高，並在未來十年站上10000美元。

在本周跌至兩個月低點後，金價在恢復第二輪上漲之前還有更大的下跌空間。

Goehring表示：“我們認為，隨著我們在下跌中前進，黃金可能會回調。黃金看起來已經在牛市的第一階段確立了2070美元的頂部。如果金價在未來三個月內回落至200日移動平均線，即當前約1720美元，我們將不會感到驚訝。”

Goehring強調了許多原因，他預見到今年秋天金價將進一步走弱，包括成功舉行總統大選，引入疫情疫苗以及美聯儲資產負債表增長停滯。

根據恐慌指數（VIX），每個人似乎都押注美國大選進展可能不會順利，但如果不是這種情況，黃金可能會產生負麵影響。

“諸如VIX之類的指標表明，關於有爭議潛在的選舉結果，現在市場上已承受了巨大的恐懼，焦慮和動蕩。如果特朗普或喬·拜登贏得令人信服的勝利，而2020年總統選舉在投票結果的完整性和有效性受到最小幹擾的情況下結束，則可能給金價帶來一些下行壓力。”

“市場預期選舉會出現麻煩，如果這種情況不發生，我們可能會看到黃金等'風險'資產遭到拋售。”

隨著經濟開始迅速重新開放，加速經濟複蘇，成功快速引進疫苗也將給黃金造成壓力。

“如果投資者確信可以迅速推出有效的疫苗，並且經濟活動和複蘇可以繼續進行而無需擔心疫情，那麼黃金可能會承受賣壓，因為投資者將出售所有在疫情所引發的危機中獲得提振的避險資產。”

這位管理合夥人補充說，今年秋天，美聯儲的資產負債表對金價也起著關鍵作用。

“過去六個月中，美聯儲資產負債表的大規模擴張使黃金受益匪淺。但是，美聯儲的資產負債表已經停止增長，這一推動黃金上漲的非常重要的潛在因素現在已經消失了。”

不過Goehring指出，黃金從2015年12月的1050美元到2020年8月的2070美元的驚人漲幅隻是大規模黃金牛市的第一站，通脹預期將使黃金在本十年晚些時候突破每盎司10000美元。

他說：“黃金牛市的第一階段是受到全球“封鎖”及其導致的經濟混亂的影響，例如全球央行資產負債表的大規模擴張。”

牛市的第二階段將隨著通脹加劇而開始。

“我們預計今年秋天的黃金價格疲軟應被用作進取的買入機會。我們堅信，隨著世界經曆經濟繁榮，黃金牛市的第二階段將受到通貨膨脹的驅動——全球財政刺激和貨幣流動性過剩所導致的。”

後市前瞻

① 15:30 瑞士央行公佈利率決議

② 16:00 德國9月IFO商業景氣指數

③ 18:00 英國9月CBI零售銷售差值

④ 20:30 美國至9月19日當周初請失業金人數

⑤ 20:50 美聯儲卡普蘭參加線上會議

⑥ 22:00 美國8月新屋銷售總數年化

⑦ 22:00 英國央行行長貝利發表講話、美聯儲主席鮑威爾出席聽證會

⑧ 次日02:00 美聯儲威廉姆斯致辭