非農終極前瞻：大選前最後一份就業報告

北京時間周五（10月2日）20:30，市場的焦點將是美國9月份非農就業報告。市場將關注美國就業市場的複蘇情況，以判斷美國經濟複蘇的前景。目前，仍有近3000萬美國人在領取失業救濟，遠高於新冠疫情前的水平，他們將再次麵臨困境。

鑒於近期美國新冠疫情反彈，就業市場麵臨的困境或將加劇。由於非農數據的統計時間截至9月中旬，失業人口反彈的情況將會在本次非農數據中有所體現，可能會加劇市場對於美國經濟複蘇的擔憂情緒。

儘管看起來美國一階段複蘇是比較強勁的，但事實上隻是回到了2008年金融危機時最糟糕的水平。美國經濟目前更接近2009年的糟糕狀態，而不是2014至2016年的複蘇狀態。

本次非農數據還將透露出表象下的壓力，相比被暫時裁員或休無薪假的人數，永久失業人數正在增加。此外，失業時間更久的人數在前幾個月也有所增加。ING首席國際經濟學家James Knightley表示，勞動力市場存在巨大壓力，前方道路還很漫長，關鍵經濟部門開始觸頂。

9月非農將顯現出美國經濟進入了一個關鍵的階段，因為失去了大量美國政府的救助，而11月美國大選又即將到來，外加疫情繼續，充滿了不確定性。市場有諸多風險，可能進入這個秋季將沒什麼能支撐的。

上次非農表現

回顧此前，美國勞工部公佈的8月份非農就業報告強於預期。報告顯示，8月份的非農就業崗位增加了130多萬個，失業率下降至8.4％。然而，這份報告仍然顯示，自新冠病毒大流行開始以來，總失業人數超過1100萬人，單靠一份好於預期的就業報告並不能改變已在短短幾個月內發生了深刻改變的就業狀況。

美國勞動力市場恢復動力不足，新一輪財政刺激方案前景堪憂。最新的經濟數據令投資者對經濟複蘇前景感到一絲擔憂。經濟學家表示，由於各行業的裁員以及強制休假仍在持續，美國勞動力市場依然很脆弱。

分析指出，由於財政、就業市場和股市的發展，我們正在見證K型複蘇的出現。那些足夠幸運地保住了收入的人將可繼續消費，但那些經曆了財政援助中斷、持續失業或無法從股市漲勢中受益的人則正在減少消費。

非農前瞻預期中值

摩根士丹利(Morgan Stanley)在內的28家大型投行預測顯示，各投行對非農就業人口增幅的預期差距較大，具體而言，美國9月季調後非農就業人口增幅料介於40萬至180萬，失業率料介於7.9%-8.6%，平均時薪年率增幅料介於4.2%-4.9%。 

下圖為各家投行對於非農數據的具體預測。 

下圖為最準的7家投行給出的非農預期，就業人數預測中值為85人，失業率預測中值為8.2%。

人口普查臨時雇員的解雇可能拖累非農，就業複蘇正在放緩

周五公佈的非農就業人數目前普遍預期為85萬，而8月份新增就業崗位為137.1萬，預估範圍介於-10萬至180萬人之間。

不過Forexlive認為，人口普查臨時雇員的解雇可能成為一個拖累非農數據的因素：此前因為人口普查雇傭了大量的臨時工，提振了8月非農數據表現，但現在卻成了拖累，經過計算的風險凸顯了非農就業可能會減少41403個工作崗位。

一個不太樂觀的報告來自Homebase，這是一個工作計劃應用程序，主要用於服務行業。他們指出，他們的工作指標在9月份是六個月來首次下降；其中一些是季節性的，很可能會被勞工統計局調整。但是Homebase指出，十月份可能很艱難。

摩根大通還暗示，到目前為止，就業已經恢復了1060萬，占疫情所失去的2210萬個工作崗位的48％，本周五的就業報告可能為複蘇總數增加近100萬個工作崗位。

但是此後，就業複蘇可能會放緩——大約247000名臨時人口普查員被解雇，10月1日計劃的成千上萬的航空公司工作人員休假，低於平均水平的零售商季節性雇用，由於戶外就餐變得更加難以維持導致的餐館員工的裁員，以及潛在的州和地方政府裁員。

美國企業破產數激增，9月非農難超預期

據美國媒體報道，美國有多家巨頭公司宣布了大規模裁員。其中包括迪士尼、陶氏公司、荷蘭殼牌、馬拉鬆石油、高盛等。美國法院破產申請數據顯示，截至8月底，美國累計已有4779家企業申請破產保護，同比增長28%；美國上半年零售企業破產、和關閉門店的數量創下紀錄新高。

隨著大量企業申請破產，美國就業崗位還麵臨著流失的問題。數據顯示，美國失業率從2月份的3.5%上升至4月的14.7%，儘管8月份失業率回落至8.4%，但失業人數仍然高於2007-2009年經濟衰退時的峰值；

如果美國經濟複蘇不及預期，那麼將有可能演變成更大規模的企業破產。需要提及的是，經濟複蘇很大程度上還要取決於美國疫情情況的演變。

另外，疫情影響了返校，在家中的在線課程也可能意味著需要更少的老師、校車司機和餐廳工作人員。隨著季節性招聘在10月份達到高峰，未來幾個月可能會給勞動力市場的複蘇帶來壓力。未能返校學習將影響到許多父母，讓他們無法出去求職；颶風可能會影響本月底的經濟活動。考慮到就業調查的時間安排，該颶風可能對9月就業數據產生影響。

美國經濟K型複蘇，經濟大幅分化，但9月就業數據不會好看

“K型”複蘇首先體現在美國行業複蘇的兩極分化。一方麵，新冠肺炎疫情持續蔓延令大部分民眾選擇在家辦公，遠程工作、學習、醫療、娛樂業務興起。另一方麵，對於旅行、娛樂、休閑、酒店、餐飲等行業來說，經濟衰退萎靡的狀況仍然看不到盡頭。

美國商會提供的數據顯示，金融業已恢復到疫情前就業水平的94%;但娛樂休閑行業隻恢復到疫情前就業水平的74%;餐飲行業則隻恢復到疫情前就業水平的一半。全美餐館協會警告，如果缺乏進一步財政援助，到今年底全美約85%的獨立餐館和酒吧將被迫永久歇業，1100萬個就業崗位將受到波及。

穆迪分析公司首席經濟學家馬克·讚迪指出，即便疫情結束，零售、旅行、娛樂等行業的許多就業崗位都不大可能恢復，如何創造更多新的就業崗位解決永久性失業問題是美國經濟麵臨的重大挑戰。

美國研究機構“機遇洞察”調查：當前美國收入最高的三分之一工作崗位幾乎已從經濟衰退中完全恢復，而收入最低的三分之一工作崗位仍比疫情暴發前減少16%。

美國參議院推進權宜支出法案，以避免10月1日政府停擺

美國參議院周二以82對6票的結果通過了關於權宜支出法案的程序性投票，以防止聯邦政府於10月1日停擺。預計該措施將於周三最後通過，上周眾議院以359-57票通過該法案。該資金法案將使政府在當前支出水平上保持運轉直至12月11日。

國會共和黨和民主黨人以及白宮官員上周同意向農民提供援助以換取低收入家庭更多的食物援助，消除了達成協議的最後絆腳石。該法案為農業部的商品信貸公司提供了高達300億美元的資金， 特朗普政府已將其用於向農民發送疫情救助款。民主黨獲得了將近80億美元用於疫情紓困計劃，以喂養通常會接受學校午餐的兒童。

一旦臨時支出法案完成，議員們將在11月和12月的選舉後“跛腳鴨”會期(lame-duck session)中嚐試完成2021財年12項年度撥款法案的工作。到目前為止，參議院尚未起草任何法案，在為特朗普的美墨邊境牆支付費用和替換他去年重定向用於支付邊境安全費用的軍事資金方麵，可能還有一場戰鬥。

眾議院議長南希·佩洛西和財政部長史蒂文· 姆努欽本月早些時候同意，將就新冠紓困刺激方案與權宜法案分開進行談判。雙方在本周重啟刺激方案談判，但雙方距離達成協議仍相距甚遠。

在就新的疫情救助協議進行談判時，白宮提出了一項逾1.5萬億美元的方案，以抗衡眾議院民主黨提出的2.2萬億美元救助方案。短期內達成協議似乎已不太可能，此前美國眾議院議長佩洛希警告稱，民主黨和白宮仍在規模問題上僵持不下。

在混亂的第一次大選辯論後，下一次辯論將改變規則

美國主持大選辯論的委員會表示，將改變下一次總統大選辯論的形式，以便雙方能進行更有條理的意見交換，這是對他們第一次激烈辯論的反應。周三的第一次總統候選人之間的辯論迅速陷入混亂，經常打斷對方發言，彼此大聲交談，而忽略主持人克裏斯·華萊士遵循規則的勸告。

特朗普與前副總統拜登之間的下一次辯論定於當地時間10月15日（預計是北京時間10月16日上午）在邁阿密舉行。當前，50多名共和黨前國家安全官員周四將支持民主黨總統候選人拜登，這是已經表示反對特朗普總統連任的多個共和黨組織之一。

這個名為“支持拜登的前共和黨國家安全官員”的組織於8月成立，有70名成員。知情人士表示，在他們宣布背書拜登之後，已有近130名共和黨人公開與特朗普決裂，其中包括七名曾在特朗普政府任職的人員。其他人曾在共和黨總統裏根、老布什和小布什政府擔任高級國防和安全官員。

相關數據前瞻指引

除了機構的綜合前瞻預期，投資者也可以從最新出爐的美國數據做一些研判，以下幾個數據可以為晚間出爐的非農就業報告提供一些前瞻指引。    

① 美國9月ADP創有記錄以來的第三大增幅，但遠不及預期 

ADP全國就業報告顯示，美國9月ADP就業人數錄得74.9萬人，創有記錄以來的第三大增幅，8月為增加48.1萬。就業市場繼續逐步複蘇，9月大多數行業的企業規模都出現了增長。ADP Research Institute副主席和聯席主管Ahu Yildirmaz在聲明中表示，勞動力市場繼續逐步複蘇。

在需求仍在增長的行業，企業仍在繼續招聘，因此可將數據視為是勞動力市場的好消息，但是ADP的私人就業指標仍然較大選前的水平低1000萬以上。新冠病毒的持續傳播仍然構成挑戰，而針對企業和失業者的聯邦援助法案僵局難破，也在限製經濟的增長勢頭。

分析師指出，自5月經濟複蘇開始以來，ADP就業數據與非農就業人數的相關性在五個月裏大幅下降，因此對市場的影響已經減弱。目前非農報告估計為85萬，可能代表著這兩個美國就業數據之間的曆史曆史的回歸。但即使9月份的數據最終達成一致，也需要一個月或幾個月的時間，直到市場相信率先於周三發布的ADP就業報告能夠預判周五發布的非農報告。

② 美國二季度GDP萎縮32.8%

美國經濟分析局(BEA)周三發布的數據修正了先前的估計，顯示三季度美國GDP下降了32.8%，創史上最差表現，這一數字也略差於市場預期的收縮31.7%。聲明中表示，GDP的大幅收縮主要是由消費者支出和私人部門投資的萎縮所驅動。

報告稱，美國GDP在第二季度下跌32.8%，即2.04萬億美元(1.59萬億英鎊)，降至19.52萬億美元，原因是美國正遭受的世界最嚴重的新冠疫情所帶來的經濟打擊。

但BEA也表示，隨著企業從數月的停擺中開始複蘇，本季度美國經濟將以年率30%的速度增長。如果實現這一預測，將打破目前1950年第一季度GDP季度增長16.7%的記錄。

③ 美國8月房地產市場數據不及預期

美國方麵9月23日公佈了市場關注的8月房地產市場數據，結果該數據表現不及預期。具體數據顯示，美國8月新屋開工年化月率實際公佈-5.10，預期-0.9，前值22.6；美國8月新屋開工年化總數實際公佈141.60萬戶；預期148.3萬戶，前值149.6萬戶。

美國8月營建許可月率實際公佈-0.90%；預期2.0%，前值18.8%；美國8月營建許可總數實際公佈147萬戶，預期151.2萬戶，前值149.5萬戶。 

金融博客零對沖評美國8月營建許可總數及新屋開工總數數據指出，在9月24日NAHB房產市場指數創下紀錄新高後，8月份的營建許可總數和新屋開工總數數據卻小幅下降，這讓人有些意外。這兩個房地產市場指標在7月份的反彈可能是“V”型複蘇中的峰值，所以在8月，這兩個數據出現了下滑，營建許可總數環比下降0.9%，新屋開工總數環比下降5.1%。

④ 美國8月二手房簽約量創下有史以來最高水平

美國8月二手房簽約量增長超過預期，升至有史以來最高水平，低迷的抵押貸款利率刺激樓市反彈。

周三發布的數據顯示，美國全國地產經紀商協會(NAR)的二手房簽約量指數8月份環比增長5.9%。分析師預估為3.1％。與2019年相比，二手房簽約量指數增長24％。

NAR首席經濟學家Lawrence Yun表示：“極低的抵押貸款利率再次幫助二手房簽約量上升。”這是該指數連續第四個月增長，目前處於2001年以來的最高水平。前紀錄高點於2005年7月創下。相比3月份樓市因疫情而受凍結以來，該指數已經大幅飆升 。

⑤ 美國8月零售銷售數據不及預期

具體數據顯示，美國8月零售銷售月率實際公佈0.6%，預期1.0%，前值1.2%；美國8月核心零售銷售月率實際公佈0.70%，預期1.0%，前值1.9%。

數據顯示，美國8月零售銷售月率錄得0.6%，為連續第三個月下降。

美國零售業修複停滯。此前9月5日當周美國紅皮書商業零售同比增速重回負增長，降至-0.1％，該數據也印證，9月初美國零售銷售修複出現停滯。

服務業方麵，本周美國餐飲業修複有所反複，出行情況與航班數量延續緩慢修複的趨勢，電影票房同比增速雖有回升但並未呈現持續改善的趨勢，電影業依然低迷。

⑥ 美國8月核心未季調CPI超預期

具體數據顯示，美國8月未季調核心CPI年率實際公佈1.70%，預期1.6%，前值1.6%；美國8月未季調CPI年率實際公佈1.30%，預期1.2%，前值1%；美國8月未季調CPI指數實際公佈259.92，預期259.6，前值259.1。

另外，數據還顯示，美國8月未季調核心CPI月率實際公佈0.40%，預期0.2%，前值0.6%；美國8月季調後核心CPI指數實際公佈268.75，預期268.4，前值267.7；美國8月季調後CPI月率實際公佈0.40%，預期0.3%，前值0.6%。

疫情對美國通脹的需求衝擊主要體現在大宗商品和非必需品消費上，必需品消費通脹在疫情期間需求仍在上升。從CPI分項同比看，並非所有行業的CPI均受疫情影響出現下跌，部分行業CPI同比仍在大幅上升。其中，能源、交通運輸價格受全球需求下滑以及疫情防控帶來的物理阻隔影響大幅下跌，平均跌幅接近或超過10%。醫療保健、食品飲料、住宅（租金）、教育通信等必需品消費CPI同比仍在大幅上漲。

⑦ 美國9月製造業數據表現喜憂參半

具體數據顯示，美國9月ISM製造業PMI錄得55.40，前值和預期值分別為56和56.40；9月ISM製造業就業指數錄得49.60，好於前值46.40。

周三公佈的9月ADP就業報告顯示，製造業增加13萬個就業崗位。且特朗普在本周的首場總統大選辯論中稱，美國製造業已經複蘇，但美國製造業就業人數仍比二月份水平減少了72萬。

儘管特朗普誓言要重振必不可少的製造業，但仍阻擋不了美國工廠出逃的步伐。在新冠爆發導致經濟陷入穀底之前，美國數百家工廠前往海外，近20萬個工作崗位流失。

特朗普不斷升級貿易衝突反響驚人。在總統對鋼鐵和鋁等進口產品征收高額關稅之後，使用這些金屬的公司麵臨價格大幅上漲的麻煩。當其他國家通過提高對美國產品的關稅回擊時，美國其他行業的工人受到了打擊。

⑧ 美國上周申請失業救濟的人數有所下降

美國截至9月26日當周初請失業金人數不及預期，但仍處於衰退水平，突顯出政府需要為企業和失業者提供新一輪的紓困計劃。重新開放帶來的就業市場助推效果正在消退，經濟學家預測，在缺乏另一個財政方案的情況下，2020年餘下的時間和2021年的招聘活動將會放緩。

投行前瞻

道明證券：預計本周的非農就業人數按照新冠疫情前水平可能增長相當強勁；但隨著增速再次放緩，自2月份以來的就業人數仍在1100萬左右；預計政府就業人數將減少20萬，這主要是由於在新學年伊始教育行業的就業疲軟所致。

Oxford Economics首席美國經濟學家Gregory Daco表示，美國失業率在回落至8.4%水平後，確實不少人都認為美國經濟已經走出困境了。但他們沒有意識到，這樣的失業率比之前衰退時的頂部水平都還要高。市場預計此次新增就業將不到100萬，自上個月的137萬有所下降。Daco甚至認為此次新增就業可能只有60萬。

Regions Financial Corp首席經濟學家Richard Moody表示，從近期經濟數據的表現來看，很難猜測此次非農表現會如何。通常來說，9月意味著暑假結束後很多度假場所的崗位會消失，但今年這方麵的崗位本來就不存在，也就沒有消失。

加拿大皇家銀行財富管理(RBC Wealth Management)表示，持續的波動將繼續主宰黃金市場；

① 在本周美國大選第一輪辯論後，期金市場未平倉合約有562672手，期銀市場的未平倉合約則為157320手。

② 美國高企的財政赤字，而通脹平淡，本周市場的一大焦點是周五的非農數據，近期的一些消息，包括迪士尼裁員等，都表明了美國就業市場麵臨著很大的困難。

③ 在這種情況下，市場波動會繼續，而全球投資者都在尋求因貨幣疲軟而避險，黃金會有額外需求。

④ 美國大選後包括英國脫歐、全球經濟壓力、全球貿易爭端以及疫情等問題將繼續為市場帶來波動率。