美聯儲政策前景暗藏巨大通脹風險

周五（4月30日），美國十年期國債收益率小幅上漲，繼續擴大前一日漲幅。本周的聯邦公開市場委員會會議進一步降低了美國國債的吸引力。盛寶銀行周四在一份報告中表示：美聯儲(FED)犯政策錯誤的可能性正呈指數級上升，令美國國債變得愈發脆弱。投資者隻剩下一個選擇：在風險債券範圍內考量信用和期限風險以做出明智地選擇。高收益公司債券是唯一能夠提供足夠高收益率以緩衝不斷上升的通脹，同時在國債收益率飆升時降低利率敏感性的工具。

美聯儲堅持通脹是暫時的或引發市場恐慌

對於金融市場來說，美聯儲(FED)本周的會議影響廣泛。鮑威爾認為通脹將是暫時的，這應該會令市場恐慌，因為沒有任何因素支持這一觀點。相反，美聯儲臃腫的資產負債表和空前規模的預算刺激，預示著未來通脹力量將持續存在。

著名經濟學家弗裏德曼認為，通貨膨脹一直是一種貨幣現象，貨幣政策的效果存在滯後性。因此，新冠疫情爆發以來，廣義貨幣供應量的指數級增長將引發通脹。然而，貨幣政策反應的滯後可能導致央行犯下政策錯誤，市場將為此付出沉重代價。

在近代史上，美聯儲犯下了一個政策錯誤，最終導致了大衰退(Great Recession)。美國和歐洲的過度寬鬆貨幣政策造成了宏觀經濟失衡，最終導致了2007-2008年的全球金融危機。當時，有關部門沒有考慮到其寬鬆政策帶來的宏觀經濟風險。這次我們也可以這麼說。股票估值處於令人難以置信的高位，每隔一周股票市場就會創下新高。然而，高估值並不反映信貸空間因杠杆率飆升而惡化。

盛寶銀行認為，當前的經濟環境充滿挑戰，不僅僅是因為資產比以前風險更大、更昂貴。更重要的是，有史以來第一次，市場缺少避險資產。利率仍處於超低水平(實際利率為負)，無法為通脹上升提供緩衝，也無法為市場崩潰提供任何上行空間(美國國債收益率不會降至零以下)。

因此，下麵的圖表可以看出。自今年年初以來，唯一提供正回報的資產是高收益公司債券和通貨膨脹保值債券。這是因為債券投資者的唯一選擇是在風險最高的資產中尋找庇護。風險債券是唯一能夠提供足夠高的收益率來緩衝通脹壓力的債券。與此同時，通貨膨脹保值債券可以對沖通脹風險。

今年至今各類資產回報率：

美國國債上行空間有限，下跌風險更大

鮑威爾維持貨幣政策不變，並略微改善了經濟前景，這讓美國國債變得極其脆弱。隨著經濟好轉和通脹壓力變得更加明顯，美國國債收益率將恢復上漲。盛寶銀行認為，到夏季，10年期美國國債收益率可能達到2%。在這個水平上，美國國債收益率將遇到強勁阻力。最大的問題是，當收益率達到2%時會發生什麼？股市是會下跌，還是會經受住收益率的上漲?如果股市出現大規模拋售，美國國債收益率可能回落至關鍵水平以下。不過，更大的可能性是，在市場回調期間，宏觀經濟形勢繼續改善，從而推動收益率進一步走高。

在這種情況下，持有美國國債沒有意義。即使10年期美國國債收益率跌破1%，其上行空間仍然有限，因為美聯儲多次表示不會容忍負利率政策(NIRP)。然而，下跌是無限的，因為根據通脹預期，收益率可以上升到遠高於2%。

美國十年期國債處於下行趨勢：

盛寶銀行認為，與新興市場相比，美國高收益企業更值得關注，因為後者將手經濟複蘇帶動更大。此外，風險企業債券的收益率遠高於新興市場主權債券。高收益公司債券提供4%的收益率，期限不超過4年。為了在新興市場主權債券領域獲得同樣的收益率，則需將期限延長至8年，從而使投資組合更容易受到利率敏感性的影響。

兩種資產都不是沒有風險的。事實上，企業和新興市場主權領域的杠杆水平都越來越高。這就是為什麼有必要精心挑選和放心地持有他們的債務直到到期。目標是在不發生違約的情況下鎖定足夠高的收益率。然而，隨著美國國債收益率的上升，可以預計到這些資產將重新定價。