商品市場表現搶眼 貴金屬緣何被“冷落”？

近期商品市場較為搶眼，有色、黑色價格紛紛創下新高，但貴金屬卻表現平平。麵對不斷強化的通脹預期，貴金屬市場能否迎來轉機呢？

光大期貨分析師展大鵬表示，此前市場對黃金一直有個主流邏輯——隨著美國經濟的快速複蘇，實際利率存在不斷走高預期，對黃金形成持續的利空壓制，黃金也因此被資金所拋棄，全球黃金ETF持續流出，金價不斷走低，即使反彈市場也認為是“曇花一現”。與此同時，樂觀的經濟複蘇和通脹預期使得有色、黑色、原油等大宗商品受到青睞。

不過，當黃金與其他商品比值回歸合理區間之後，市場邏輯發生了些許轉變。首先，從比值上看，大宗商品價格輪番創出新高，黃金的“性價比”凸現出來；其次，無論是走向通脹過熱還是陷入滯脹，從曆史走勢來看黃金上漲“不會缺席”；最後，從近期美聯儲表態來看，政策調整弱於通脹預期表現，這也意味著美實際利率預期走高，但實際仍處於低位調整。

他認為，隨著市場逐漸認可美聯儲對於經濟和通脹預期的預判，黃金市場或逐漸扭轉頹勢，大宗商品的過熱表現也為黃金蓄勢反彈提供助力，金價穩步和堅定的反彈最終將贏得資金的二次“青睞”，或逐漸向前期高點靠攏。

在東證期貨分析師徐穎看來，前期工業品上漲而貴金屬表現弱勢，主要是由於一季度經濟複蘇預期較強，美國經濟在疫情得到控制、疫苗大規模接種以及美國政府1.9萬億美元財政刺激的幫助下出現明顯反彈，貴金屬受到利率走高和美元走強的雙重壓制，表現弱於工業品。

不過，方正中期期貨分析師史家亮認為，儘管貴金屬的補漲已經開始，但是補漲空間相對有限，原因在於貴金屬具有債券、貨幣和工業三重屬性，其中債券屬性和貨幣屬性是貴金屬當前的核心驅動力，這不同於以工業屬性為核心的其他商品。從黃金的債券屬性和貨幣屬性出發，均需要重點關注美債收益率和美元指數走勢，特別是美債收益率的變動影響更為顯著。美債收益率和美元指數近期雖然偏弱，但是下方空間有限，當前處於築底階段，後續會再度走強，這決定了貴金屬特別是黃金的上方空間相對有限。

從二季度表現來看，金瑞期貨分析師周維剛認為，貴金屬走向抗通脹“反彈”邏輯，白銀表現將強於黃金，主要原因有四方麵：一是在低基數和寬鬆貨幣傳導共同作用下，二季度全球通脹數據高企，黃金抗通脹屬性增強；二是美元二季度會重回弱勢，美元一季度反彈很大程度上是因為歐洲疫情嚴重，致使歐元走弱，隨著歐洲疫情控制後經濟複蘇，歐元反彈將使得美元重回弱勢；三是美國寬鬆政策短期難轉向，美國政府“燒錢”模式需要美聯儲延續寬鬆政策，也需要低利率環境支持，美債沒有走強的基礎；四是從交易層麵看，自2020年三季度貴金屬創新高後，無論基金還是ETF資金都持續流出，歐美市場流出更為嚴重，直到今年3月資金流出開始放緩，4月隨著貴金屬價格持續調整，配置價值提升，資金重新淨流入。

銀河期貨分析師萬一菁表示，未來貴金屬行情依然是利率與通脹的博弈主導。目前美聯儲維持寬鬆預期不變，美國國債收益率沒有大幅上行，但通脹預期卻不斷抬升，尤其是大宗商品價格不斷創出新高之後，也給貴金屬帶來一定的提振。雖然從技術麵看，貴金屬下方支撐較強，也存在繼續突破的可能，但需要注意價格過高可能會抑製需求。尤其是美聯儲對寬鬆政策的態度轉變以及市場對未來通脹預期的判斷，隨時可能令貴金屬轉向。

總體而言，史家亮認為，今年美債收益率走勢是金銀行情的核心驅動。當前美債收益率再度快速下降和上升的概率較小，黃金上方和下方空間均較為有限。美債、美元回落使得國際金價迅速突破1800—1810美元/盎司的關鍵阻力區間，當前黃金走強趨勢非常明顯，上方阻力位在1851—1875美元/盎司區間。他建議風險偏好保守者暫時觀望，風險偏好較強者可以逢低做多，前期多單繼續持有。對於後市，他預計5月國際金價波動區間為1750—1875美元/盎司，內盤滬金為355—390元/克；白銀方麵，建議短期多單繼續持有，上方暫看至5800元/千克。

徐穎相對看好後期貴金屬價格。她表示，倫敦金現貨在1670美元/盎司附近兩次築底，將延續回升狀態，而白銀基本和黃金同向，接下來通脹回升的確定性較強，通脹預期也將隨之走高，名義利率上行速度慢於通脹，貴金屬將迎來實際利率走低的有利環境，中長期來看，黃金仍有可能重回前高。

周維剛認為，本輪黃金就是反彈行情，樂觀情況下會反彈到2000美元/盎司上方，但難創新高。同時，白銀表現或強於黃金，他預計白銀第一目標位置是前高，跟隨其他工業金屬繼續創新高的概率也不小。