債務減碼兩大風險疊加 美債市場恐將迎來劇變

周二（9月14日），國際金融協會(IIF)表示，第二季全球債務升至近300萬億美元的紀錄新高，雖然隨著經濟增長反彈，債務與國內生產總值之比自疫情爆發以來首次下降，但美國正麵臨債務上限未解決而出現技術性違約的風險，分析師預計一旦出現此種情況，美債收益率可能下滑。與此同時，美聯儲減碼步伐漸近，一度受到市場追捧的美國通脹保值債券同樣麵臨風險。

第二季全球債務直逼300萬億美元，美國若出現債務違約美債收益率將麵臨下滑

國際金融協會(IIF)周二表示，第二季全球債務升至近300萬億美元的紀錄新高，包括政府、家庭、企業和銀行債務在內的總債務水平，在第二季增加了4.8萬億美元，達到296萬億美元，比疫情前的水平高出36萬億美元。

IIF可持續發展研究主管Emre Tiftik稱：“如果借款繼續保持這種步伐，我們預計全球債務將超過300萬億美元。”新興市場債務水平上升最快，第二季總債務比第一季增加了3.5萬億美元，達到近92萬億美元。

IIF指出，在第一季略有下降之後，發達經濟體（尤其是歐元區）債務水平在第二季再次上升。美國第二季債務增幅約為4900億美元，為疫情開始以來最小，但該國家庭債務增創紀錄。

但隨著經濟增長反彈，債務與國內生產總值(GDP)之比自疫情爆發以來首次下降。IIF報告稱，自新冠危機爆發以來，全球債務與GDP之比首次下降，這對債務前景來說是一個積極的跡象。但該機構補充稱，許多國家的複蘇還不夠強勁，不足以推動債務與GDP之比降至疫情前水平之下。

摩根大通策略師Jay Barry本周表示，雖然美國政府因債務上限未解決而出現技術性違約的風險仍然較低，但即使短暫無法償付也可能對金融市場產生不利影響。首先，技術性違約可能導致信用評級下調；在2011年那次事件中，標普將美國評級下調，以反映對決策的擔憂。

Barry表示，這可能對美國國債的需求產生不利影響，特別是來自國際的需求，並指出外資所持有美債已經從上個十年早些時候的峰值下降，儘管他們仍然持有近三分之一的美國國債。

Barry表示：“我們確實認為技術性違約可能導致外國需求疲軟，從長遠來看可能會導致美國國債收益率上升。鑒於國會還有“許多懸而未決的立法事項”，債務上限談判可能持續到9月末，甚至更晚。若國會不采取行動導致避險情緒升溫，美債收益率可能下滑。”

美聯儲減碼腳步逼近 風光無限的通脹保值債券麵臨考驗

債券策略師和投資者越來越感覺到，美國通脹保值債券(TIPS)自2009年以來相對其他債券的最佳表現可能麵臨風險。

瑞銀集團和安本資產管理等機構表示，美聯儲每月購買1200億美元債券的做法令交易量相對稀少的TIPS市場獲得了不成比例的好處，收益率顯著低於零水平。與此同時，投資者也投入規模空前的資金去購買這類債券，期待對沖通脹飆升風險。

如今，這兩大支撐1.6萬億美元TIPS市場的支柱都麵臨壓力。 美聯儲已經暗示可能會在今年縮減購債規模。而通脹正在顯示見頂跡象，可能削弱將TIPS作為對沖工具的需求。周二公佈的數據顯示美國消費物價創下7個月來最低升幅 ，通脹預期應聲回落。物價壓力降溫可能給美聯儲在減碼問題上提供更靈活空間，有關最快本月宣布減碼的呼聲料會降低 。

瑞銀首席策略師Bhanu Baweja表示：“由於整體通脹率一直在上升，過去15個月對通脹保值證券的需求已經達到頂峰，由於美聯儲一直在通過量化寬鬆措施進行幹預，TIPS的供應一直在下降。這兩者未來都會發生改變。”

Baweja認為TIPS是定價最錯誤的資產之一，他預計10年期實際收益率將在幾個月內從當前約-1％的水平提高50基點。10年期TIPS收益率即實際收益率，其被視為純增長數據，因為它剔除了通脹因素。上個月10年期實際收益率觸及-1.2％的曆史低點，此後上漲了約20個基點，表明實際收益率——以及潛在的增長預期——終於觸底反彈了。

美聯儲的購債使其擁有已發行的22%的TIPS債券，比例遠高於2020年2月時的9%。近期由於通脹數據居高不下，TIPS成為市場寵兒，今年以來回報率4.7%，而其他美國國債下跌1.4%，這是12年來TIPS債券跑贏幅度最大的一次。?

美聯儲購債操作的一個副作用是人為提高了盈虧平衡利率，這個被廣泛用於衡量通脹預期的指標目前約為2.3％，5月份曾達到近2.6％的約八年高點。

德意誌銀行策略師Steven Zeng表示，剔除美聯儲購買資產引發的流動性溢價，“真實”的通脹預期應該在1.8％至1.9％之間。如今這種溢價可能會非常緩慢地消失，如果TIPS市場以目前的速度增長，那麼大概需要12年時間美聯儲所持份額才可降至疫情前水平。

管理安本50億美元固定收益資產的James Athey表示，當投資者開始從TIPS市場撤回，他押注實際收益率會上升。他表示，美聯儲的購債令市場“嚴重扭曲”，TIPS將“受到減碼的影響”。