加息預期升溫華爾街看空美債 美聯儲觀點卻大相徑庭

周一（10月18日），美國國債收益率曲線大幅趨平，5年期和30年期國債收益率之差一度達到2020年4月以來的最低水平。能源價格飆升引發對通脹的擔憂，提高了市場對美聯儲最快明年加息的預期。然而，美聯儲經濟學家預計2022年通脹率將低於2%的目標觀點與華爾街分析師看法大相徑庭。麵對兩種不同的觀點，有研究顯示，美聯儲工作人員的預測通常更準確。

美債收益率曲線大幅趨平 通脹風險刺激加息預期升溫

周一（10月18日）5年與30年期國債收益率之差一度縮小至84.5個基點，達到2020年4月以來的最低水平，引發對經濟增速放緩的擔憂，此後收益率差反彈至88個基點左右。5年期國債收益率上漲4個基點至1.168％左右。

Seaport Global國債交易和策略董事總經理Tom di Galoma表示，“有一種看法是美聯儲勢必會在11月宣布減碼，然後明年某個時候提高基準利率，經濟的增長動能可能枯竭，這是國債收益率曲線趨平的原因之一”。

上周日英國央行行長貝利發出鷹派信號之後，交易員們加大對央行加息的押注。可以肯定的是，收益率曲線的其他部分，例如2年與10年期收益率差仍然處於較寬水平，目前還在117基點附近徘徊，僅比今年高點低30%左右。

嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones周一表示：“我認為美聯儲有必要調整說法，因為市場正在以相當快的速度將通脹率推算到未來。2022年下半年，國內和全球經濟增長可能放緩，通脹壓力將有所緩和。”

上月美國消費物價指數同比上升5.4％，創下2008年以來最大增幅。嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones認為，美聯儲明年可能僅會加息一次，但市場對2022年升息50個基點的預期有點激進”。

美聯儲經濟學家預測顯示不必擔憂通脹上升

雖然一些美聯儲官員公開表示對物價上漲感到擔心，並且華爾街也提高了通脹預測，但是根據10月13日公佈的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要，擁有超過400名博士的美聯儲經濟學家團隊預計，2022年通脹率將回歸2％以下。

提交給FOMC的名為Tealbook的報告中所包含的美聯儲經濟學家團隊的詳細預測五年內不會公佈，但該團隊的看法是，通脹飆升將是暫時的。該報告稱：“供應問題對消費價格的提振料將一定程度上扭轉，進口價格料將大幅減速。因此，預計個人消費支出價格漲幅將在2022年降至略低於2％的水平。”該報告的確也表示，通脹風險偏向上行。

相比之下，根據FOMC與會者的預測中值，他們預計2022年通脹率為2.2％，不包括食品和能源的通脹率為2.3％。接受彭博新聞社調查的經濟學家預測2022年通脹率為2.9％。另外，聖路易斯聯儲主席伯納德上周四表示，高通脹持續下去的可能性為50％，明年通脹率甚至有可能進一步走高。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，事實證明通脹上升沒有像預期的那樣短暫。

前美聯儲經濟學家、Jain Family Institute高級研究員Claudia Sahm表示：“通脹問題應該得到重視，但不代表一定會發生，這是世界上頂級預測人員準備的數據。從長期的角度來看，沒有哪個預測機構對短期經濟的分析能夠比得上美聯儲。”曾擔任歐巴馬政府經濟顧問委員會主席的Christina Romer也曾指出，美聯儲經濟學家團隊的預測比FOMC政策會議的與會者或私營機構經濟學家的預測更準確。

聖路易斯聯儲經濟學家Michael Owyang表示，美聯儲工作人員的預測通常比華爾街的普遍預期更準確。他曾指出，美聯儲工作人員的預測具有顯著的準確性優勢。Owyang表示“從曆史上看，美聯儲經濟學家團隊對通脹的預測比市場普遍預期更為準確。”

Amherst Pierpont Securities首席經濟學家Stephen Stanley表示：“美聯儲經濟學家團隊過度樂觀。” 他曾警告稱，美聯儲持續的貨幣刺激措施就像是火上澆油。根據FOMC會議紀要，美聯儲官員上個月普遍同意，鑒於對通脹的擔憂加劇，他們應該在11月中旬或12月中旬開始縮減疫情期間的緊急貨幣支持政策。

華爾街策略師看好短期收益率 摩根大通維持做空10年期債

美國利率策略師在周報中闡述了對於2-5年期國債收益率漲勢將如何影響其他期限收益率的看法。巴克萊和BMO對10年期收益率繼續上升抱有懷疑態度，而摩根大通和摩根士丹利讚成做空該期限債券。

摩根大通（Jay Barry等，10月15日報告）

“市場對美聯儲終端利率的預期指標依然處於低位，而通脹預期達到多年最高水平 ，兩者存在很大背離。隨著利率水平升高，預計這種差距將縮小。

該行繼續看跌久期，建議維持對10年期美國國債的做空。

摩根士丹利（Guneet Dhingra，10月15日報告）

市場對滯脹的擔憂放錯了地方，錯過了大宗商品價格、薪資和CPI上漲背後的需求衝動。真正機會是實際收益率低，這將引領未來名義收益率走高。

該行繼續建議做空5年期通脹保值國債和10年期美國國債。

巴克萊（Anshul Pradhan等，10月15日報告）

上周發達市場債券收益率曲線趨平，反映出發達債券市場預計加息時間會提前，但幅度較小。市場已經將終端利率預估下修至1.75％-2％，10年期美國國債收益率預期在1.60％左右。推動重新定價的因素是對財政政策擴張的預期下降，經濟弱於預期，以及美聯儲有對抗通脹的公信力。在該行看來，以長期國債為首的大規模拋售仍然不太可能。

該行建議在收益率突破0.60%時退出做多3年期國債的策略。

BMO（Ian Lyngen，Benjamin Jeffery，10月15日報告）

美國市場利率將在11月FOMC會議前有所上升；該行預計，正式宣布減碼量化寬鬆政策將標誌著一個拐點到來，為在貨幣政策刺激減少的情況下收益率下行掃清道路。

德意誌銀行（Steven Zeng，10月15日報告）

假設美聯儲可能在2024年底之前將利率提高到1.90％，收益率曲線前端有足夠上行空間。

高盛（Praveen Korapaty等 ，10月15日報告）

市場似乎已經回到升息預期提前或加快，同時終端利率假設下降的範式。如果這種範式成立，經濟複蘇期收益率曲線可能會變平，更長期的遠期收益率將大大低於通常假設的中性水平。

NatWest Markets（John Briggs等，10月15日報告）

雖然收益率曲線變平是一種結構性觀點，但鑒於近期收益率上升，我們對中期國債的看空正在減少。

法興銀行（Subadra Rajappa等，10月14日報告）

對通貨膨脹失控的恐懼導致更快的政策反應，進而拖累經濟放緩，導致對終端聯邦基金利率的預期大幅重估。通脹預期可能會繼續左右收益率曲線。

該行仍然預計收益率和通脹預期走高

道明證券（Priya Misra，?Gennadiy Goldberg，10月18日報告）

在收益率達到1.15％時，不再推薦做多5年期國債