世界黃金協會：1月份黃金表現堅挺，後市前景仍取決於兩大因素

金價在1月份小幅下跌，收於1797.17美元/盎司，環比跌幅不到1%。名義收益率上升、美元走強以及美聯儲的聲明比預期更為強硬，是金價當月麵臨的主要阻力。按噸位計算，全球黃金ETF流入46噸(合27億美元)，是自2021年5月以來的最高水平。後市來看，貨幣政策和通脹率在短期內仍將是金價的關鍵。

黃金顯示出避險的特質

國際黃金價格在1月份小幅下跌，跌幅不到1%，至每盎司1797美元。但這並不能完全反映出當月發生的有趣的變化。儘管收益率上升，美元走強，但金價仍在股市動蕩中穩步攀升，但在當月最後一周，貨幣政策導致的金價下跌抹去了此前的漲幅。

市場對美聯儲加息幅度高達0.25%的預期以及其資產負債表的縮減，導致10年期美國國債名義收益率上升近30個基點至1.78%，這一不利因素未能阻止金價的上漲。從曆史的角度來看，高通脹使實際利率保持在曆史最低水平，促使投資者轉向風險更高、流動性更差的資產。但在1月26日聯邦公開市場委員會(FOMC)發表聲明後，金價大幅下跌。該聲明比預期更為強硬，證實了利率可能會在3月上調，而且目前還沒有決定今年加息的規模或次數。

世界黃金協會的黃金收益歸因模型(GRAM)證實了這一點(圖1)。它顯示，1月美國國債收益率的上升是最大的阻力，但盈虧平衡的通脹也可能是黃金表現的重大拖累。美國10年期盈虧平衡利率在1月份從約2.6%降至約2.4%，表明市場預期長期通脹水平將更為溫和。美元走強也對黃金不利，美元指數達到2020年以來的最高水平。然而，相對於其他主流資產，黃金在1月份的表現相當強勁(圖2)。

圖1：1月金價收益率上升，美元走強

黃金價格驅動因素對黃金周期性收益的貢獻*

黃金1月也受到一些支持性因素的提振。對實物支持的黃金ETF的購買增加，是市場情緒的顯著轉變。在全球範圍內，1月份黃金ETF資金流入46噸(合27億美元)，為2021年5月以來持有量的最高月度增幅，這些資金尤其集中在美國上市的基金上。此外，由於北約成員國和俄羅斯在烏克蘭問題上的緊張關係不斷加劇，地緣政治風險也在增加，這有助於保持高度的不確定性。當地緣政治緊張局勢升級時，黃金往往會受到支持，這也是黃金在任何投資組合中都能很好地分散投資的另一個原因。

圖2：黃金和其他主流資產1月份表現*

1月，黃金日平均交易量出現明顯回升，OTC和COMEX的交易量增加是金價上漲的原因之一(圖3)。1月份，黃金日交易量增至1390億美元，環比增長71%，比2021年的平均水平高出7%。在美聯儲發表聲明後，COMEX淨多頭倉位降至590噸(合340億美元)，為9月底以來的最低水平。

圖3：1月黃金日交易量超過2021年平均水平

每日市場平均交易量(以美元計算)*

展望未來：利率和通脹率仍將是金價的關鍵

隨著市場對美聯儲近期聲明的初步反應降溫，金價在2月份的頭幾天有所回升，創兩周以來新高。對以往緊縮周期的分析顯示，緊縮的力度往往不像最初預期的那麼大。然而，美國1月份強勁的就業報告，加上對12月份預期的大幅修正，為美聯儲在短期內采取更激進的緊縮措施打開了大門。

同樣，由於英國央行在2月初以5：4的微弱優勢投票決定將利率再提高0.25%，而不是0.5%，這可能會給當地市場的黃金市場帶來進一步的壓力。歐洲央行也將麵臨類似的問題。由於1月份CPI漲幅達到創紀錄的5.1%，歐洲央行在應對歐元區通脹威脅方麵麵臨更大壓力。

值得注意的是，並非所有央行都打算在短期內提高政策利率。但更廣泛地說，世界黃金協會認為投資者將繼續關注即將到來的加息速度和持續高通脹的陰雲前景。在短期內，黃金是否有能力朝著任何一個方向有意義地波動，將取決於投資者是更擔心通脹不會降溫，還是利率上升速度快於預期。

同樣，黃金的短期技術麵也不太明朗，但美元綜合指數的健康上行趨勢以及10年期美國國債收益率可能會起到約束作用。鑒於近期市場對黃金的看法喜憂參半，世界黃金協會認為流入黃金ETF和COMEX持倉的資金將是值得關注的重要指標。

分區域黃金市場表現一覽

印度：由於新冠肺炎疫情限製措施的重新實施以及節假日現貨需求降溫，1月份零售需求仍然疲軟。這導致當地市場出現1-2美元/盎司的折扣，並在月底擴大到2-3美元/盎司。當地黃金價格橫向波動，同時2月1日聯邦預算中對黃金稅收變化的預期(隨後黃金稅率沒有變化)使得黃金購買量下降。但由於新冠肺炎病例下降和金價回落，預計2月份零售需求將有所改善。

今年1月，印度黃金ETF出現1噸資金流出，主要受10年期印度國債收益率上升以及市場預期美聯儲將采取更強硬立場的推動。截至1月底，中國的黃金持有總量為37噸。

美國金幣的銷售：美國鷹幣的銷售達到181500盎司(3.26億美元)在這個月，第三最高的1月總記錄(圖4)此前，該公司在2021年的銷量為120萬盎司(合23億美元)，是自2009年5月以來的最高年度銷量

ETF： 1月份，黃金ETF為全球資產管理規模增加了46噸(合27億美元)，為5月份以來最大的月度資金流入資金主要集中在北美最大的基金上，歐洲基金持有量小幅增加。這超過了亞洲資金外流。截至9月底，全球外匯儲備為3616萬億歐元(合2090億美元)

圖4：美國鷹幣1月份的銷量達到曆史第三高

1月美國鷹幣銷售*