美元遭遇倒春寒 寬鬆競賽呼之欲出

一、美聯儲粗暴幹涉 美元遭遇倒春寒

2015年一季度，除就業數據繼續走強外，美國多數重要數據呈現疲軟表現，美元卻因盡早加息預期"逆勢上行"，對美國中短期通脹及經濟前景產生了較大威脅。在這種情況下，美聯儲3月議息會議散發出濃重的鴿派氣息，雖然如市場預期般取消了"耐心等待加息"的前瞻指引，但由於大幅下調經濟、通脹及利率預期，配合"加息時點及利率水平點陣圖"的明顯後移，令這一原本積極的信號被完全抵消。耶倫新聞發布會中鴿派的言辭基調，更是為本次議息會議的態度蓋棺定論，市場關於美聯儲6月加息的預期大幅冷卻，美元承壓出現暴跌回調。

在3月美聯儲議息會議後（3月中下旬），擁有2015年FOMC投票權的決策者言論整齊劃一，基調普遍偏鴿。多數官員在苦口婆心的規勸市場不要期盼美聯儲過早加息的同時，將近期數據表現不佳的原因歸咎於過分強勢的美元，使得"美元的強勢表現超出美聯儲容忍限度"的市場猜想越發盛行。

從近期的經濟數據表現來看，市場的這一"猜想"顯得有理有據，通脹、出口、訂單及工業產出等數據所顯示出的頹勢確實或多或少可以歸咎於美元過強的影響。在這種情況下，如果貨幣政策決策者不做出相應調整，任由美元強勢上漲，不但出口需求將受到抑製，低價進口產品的衝擊也勢必影響到美國內需型經濟增長模式的發展擴張，進而導致經濟增長乏力，就業及通脹再次失去活力。因此，本次美聯儲議息會議對於美元的打壓或許隻是一個開始，引用美聯儲"數據決定論"的加息思維，後續對表現過於強勢的美元進行口頭或"間接"幹涉的可能性將不斷抬頭，美元的回調或許仍未結束。

二、非美央行壓力徒增 寬鬆競賽呼之欲出

在美元前期一枝獨秀的影響下，部分主要經濟體從中大幅受益，進一步寬鬆的可能性有所降低。但3月美聯儲議息會議的"粗暴突襲"瞬間使局勢發生了逆襲，非美貨幣的普漲令多數央行（特別是一攬子貨幣經濟體央行）剛剛放鬆的神經再度緊張，除歐、日等部分剛剛實施重大寬鬆措施的經濟體外，更多經濟體央行或將加大貨幣政策寬鬆力度，新一輪寬鬆競賽呼之欲出。

1.寬鬆效果初顯現 歐日或將按兵不動

由於日本央行及歐洲央行持續實施非常規寬鬆措施，歐洲央行更是於3月完成了歐版QE的落地工作，進一步寬鬆的餘地相對有限。而近期日本及歐元區經濟展現出的活力，更使得歐日央行並不需要再次對貨幣政策做出短期調整，按部就班的維持原本寬鬆的貨幣政策即是對於寬鬆的最好詮釋，在沒有嚴格考察前期寬鬆政策所產生的影響前，盲目的應對美元疲軟加大寬鬆力度的做法顯得過於"魯莽"。

2.英澳瑞加後悔當初 亡羊補牢在所難免

雖然英國、澳洲、瑞士、加拿大等四家央行麵臨的具體情況不同，但總體來看，第二季度貨幣政策傾向於寬鬆的概率較大。英國方麵，由於自2013年中後期起，經濟整體呈現上行趨勢，與美國共同領銜西方發達經濟體的複蘇進程。但由於近期出現一定程度的反複，英國央行放棄了加息的意圖，並開始釋放鴿派信息。澳大利亞、瑞士、加拿大等國的經濟前景均不容樂觀，前期雖維持貨幣政策不變，但麵對疲軟的內部經濟現狀及美元回落調整帶來的外部風險，後期采用多種手段加大寬鬆力度，對匯市采取幹涉措施，將成為澳、瑞、加等央行未來動作的主旋律。

3.人行嘴硬死不悔改 降息傳言深入人心

雖然自2014年下半年起中國央行便持續"強硬"態度，宣稱穩健的貨幣政策，但兩次降息及多次降準的"嘴硬手軟"行為，使得《狼來了》的故事不再有人願意相信，人行將於4月再度降息的市場傳言深入人心。從目前中國經濟現狀來看，傳言的可信度相較官方承諾似乎更為可信。由於經濟增速放緩已成"常態"，改革進程不斷深化，人民幣表現堅挺對出口造成負麵影響，穩健的貨幣政策略顯不合時宜。在配合經濟改革需要、降低貿易壓力及GDP保7%任務的重壓下，中國央行有理由進一步加大寬鬆力度，選擇於二季度再次降息。

三、結束語

3月美聯儲議息會議在根本上對美元形成了較為沉重的打擊。受推遲加息的預期影響，一旦美元沒有適時走高，各國央行及時采用合理刺激措施應對美元回調的必要性明顯有所上升。考慮到日本央行前期寬鬆措施不斷且經濟表現企穩，歐洲央行QE剛剛落地，進一步加大寬鬆力度的可能性不高外，2015年第二季度，中國央行、英國央行、瑞士央行、加拿大央行及澳聯儲均存在祭出寬鬆大旗的可能性。