全球經濟陷泥淖 黃金白銀命途多舛

2015年，全球經濟複蘇步履維艱，美國經濟在全球通縮的泥淖中一枝獨秀，貴金屬經曆幾次“過山車”之後穩步下行。記者統計發現，截至去年12月21日，倫敦金年度累計跌幅約9%，最低觸及1046.4美元/盎司，為2010年以來的新低。

展望2016年貴金屬市場，在美聯儲進入加息周期、歐元區繼續實施量化寬鬆政策、新興市場經濟複蘇動能不足以及潛在風險增加等因素的影響下，不少市場人士認為，2016年貴金屬價格或“命途多舛”。

美歐經濟或繼續“分道揚鑣”

經過一年多的“放風”，美聯儲選擇在去年12月議息會議上加息25個基點，但黃金聞風不跌反漲，恐慌情緒並未出現。實際上，不少市場人士認為，在加息預期炒作一年多之後，美聯儲首次加息可能產生的利空作用早被消化得差不多了，但這並不意味著美聯儲加息對金價“束手無策”，市場開始把目光轉向美聯儲加息的路徑上。

中信期貨研究谘詢部認為，首次加息意味著美聯儲貨幣政策正式從寬鬆轉為收緊，黃金階段反彈行情結束後，將緩慢開啟下行周期。預計美聯儲加息步伐將“先慢後快”，金價也會出現相應表現。

美國和非美經濟表現決定金價，黃金階段性反彈的主要原因是通脹回升，通脹回升會使得加息放緩，實際利率下降。一般而言，實際利率背後是名義利率和通脹的賽跑，而這一次則表現為美國和非美經濟相對強弱。如果在美聯儲再次加息前，全球經濟複蘇、油價反彈，那麼金價將出現更強勁的反彈。若全球經濟仍呈美國經濟一枝獨秀的格局，那麼金價將加速下行。

歐元區經濟也是影響金價的重要因素。去年12月3日，歐洲央行宣布降息，將存款利率降低10個基點，至-0.3%，同時，將購買資產計劃時間延續到2017年3月甚至更長，每月資產采購額則維持在600億歐元不變。國泰君安證券首席經濟學家林采宜認為，“2016年歐洲央行貨幣寬鬆力度可能繼續加大”。

針對歐洲央行量化寬鬆舉措，宏源期貨年報認為，歐洲央行版QE產生了比較好的刺激效果，但隨著時間推移，在全球經濟普遍疲弱的環境中，QE效果會逐漸減弱。“歐元區貨幣政策和財政政策不統一問題由來已久，各國經濟分化仍然嚴重，難以形成合力，同時，歐洲不得不麵對敘利亞局勢及其派生出來的難民潮問題。痼疾未愈，又添新愁，歐洲經濟複蘇、泡沫擠盡的過程相比美國而言會更加漫長和曲折”。

2016年上半年，歐洲央行繼續寬鬆貨幣的可能性較大，歐美貨幣政策差異暫難改變，歐元階梯式貶值趨勢不改，歐元兌美元匯率處於相對弱勢。

新興市場經濟增長動能不足

新興市場在2008年金融危機之前一直扮演著全球經濟“火車頭”的角色，在金融危機爆發後的最初一段時間甚至堪稱“救世主”，但仍難抵歐美兩大經濟體經濟長期低迷的拖累，需求逐漸走弱，供應過剩亟待消化，新興市場經濟增速開始放緩。宏源期貨年報認為，2016年，在沒有新動能的支持下，全球經濟仍將處於低位休整。

2015年新興市場經濟增速繼續放緩，成為拖累全球經濟複蘇的一個重要因素。東證期貨年報預計，2016年中國可能是新興市場風險的主要來源。“中國的風險來源主要來自人民幣貶值預期。一方麵，中美貨幣政策和基本面差異，使得中國不太可能跟隨美國的加息政策，大量套利資金流出中國的趨勢不會改變，人民幣必然麵臨貶值預期；另一方麵，歐元和日元已經走弱，人民幣的相對強勢會加劇國內經濟疲弱之勢，因此也有貶值的需求”。

中國傳統經濟的三駕馬車中，投資、出口持續下行，消費緩慢增長。投資受房地產拖累持續下行，而製造業投資在供給側改革的推動下處於產能整合階段。受人口紅利下跌影響，進出口持續負增長。中信期貨年報總結，“消費對經濟的貢獻度正在穩定增長，但消費增長主要依靠消費意願提升、消費結構轉型以及收入增長，消費成為經濟新驅動力的過程是緩慢的”。作為黃金消費大國，中國經濟發展增速放緩對全球黃金消費格局的影響顯而易見。

除了新興市場經濟發展動能不足所帶來的風險，2016年地緣政治也可能成為全球資本市場的潛在風險。對黃金市場而言，地緣政治風險推升市場避險情緒，從而在一定程度上利好金價。不過，從曆史來看，發生在美國本土或者與美國相關的恐怖襲擊對金價的刺激作用較強，而發生在美國以外的風險事件的利好作用持續時間相對較短、程度有限。

基本面趨於弱平衡

黃金供給主要由礦產金與再生金兩部分構成，礦產金供給相對平穩，再生金供給受價格影響較大。根據公開數據，2015年前三季度，全球黃金總供應量為3217噸，較去年同期增加14.6噸。其中，礦產金供給量保持穩定增長，前三季度增加3.3噸，至2361噸；再生金的供給較去年增加11.3噸，至856噸。

有市場人士指出，近年來許多新礦山已達到或接近其全部產出潛力，因此礦山產量增速將趨於放緩，後期實現持續增長變得愈加困難。

從黃金需求方麵來看，世界黃金協會統計數據顯示，2015年前三季度黃金總需求為3109.5噸，較上年同期減少30.8噸，其中金飾首飾消費1750.2噸，占比56.29%，較上年同期回升0.62%；工業和牙科消費249.4噸，占比8.02%，較上年同期減少0.58%；電子業消費198.1噸，占比6.37%，較上年同期減少0.15%；投資總計消費684噸，占比22%，較上年同期上升0.94%。

進入2016年，在世界經濟疲弱但不斷向恢復平穩增長方向努力的大背景下，黃金飾品需求有望維持恢復性增長，而黃金投資需求修複將較為緩慢，工業需求或繼續微降。

不同於黃金，白銀供給以伴生礦產為主，主要受到黃金、鉛鋅等相關品種礦產量的影響。礦產銀供給在過去10年間一直保持較為平穩的增長態勢，再生銀方麵，疲弱銀價在很大程度上抑製了再生銀供給。

需求層麵，白銀需求中工業需求占比過半，這或將幫助白銀在全球經濟爭取全麵複蘇的大背景下獲得更多支持。

基於對2016年主要經濟體經濟增長進一步回穩的預期，宏源期貨年報表示，對白銀需求端改善有所期待，但由於新興市場經濟增速放緩，特別是製造業擴張態勢放緩，需求改善仍將表現為穩中微增的狀態。