多重利好醞釀 金價漲勢可期

近期油價節節敗退引發“蝴蝶效應”：一方麵打壓通脹，加息預期驟降讓美元偃旗息鼓；另一方麵引發全球市場頻繁動蕩，避險升溫。筆者認為，第一點打擊美元，利多金價。第二點讓黃金避險港灣的地位得到體現。總體來看，利多齊發，金價漲勢可期。

美元短期加息無望

雖然美國進入加息周期，但疲弱的經濟表現讓下一次加息遙遙無期。IMF近期下調了未來兩年的全球經濟增長預測，其中美國今明兩年經濟增長均為2.6%，均較上次預測下調0.2個百分點。短期經濟指標來看，美國經濟也表現糟糕。

大宗商品特別是油價近期的跌勢顯著打壓了通脹預期。最新公佈的美國12月CPI環比下降0.1%，差於預期。今年的美聯儲FOMC票委布拉德表示，近期油價顯著下跌會對美聯儲的行動產生影響，通脹預期也因油價受到了影響。美聯儲的“大鴿派”埃文斯也對通脹的態度悲觀，認為通脹預期並未“受到很好的控制”，通脹在今年年底前不可能大幅上揚。

目前利率期貨隱含美聯儲3月加息的概率僅有34%，較一個月之前60%的概率暴降。6月的加息概率也同樣讓人大跌眼鏡，僅有49%，比扔硬幣的概率還差那麼一點。筆者認為在美聯儲加息預期無法支撐美元繼續上行的情況下，金價有望強勢反彈。

避險利多支撐

新年伊始人民幣的大幅貶值曾引發了金價一波漲勢。雖然隨後在央行的強力維穩下，人民幣貶值的預期得到了很好的控制，但這並不意味著風險的徹底解除。投機力量開始轉向攻擊更為開放的香港。港幣大幅貶值，匯率升至7.82，逼近2007年創下的7.83曆史最低。如果金管局出手捍衛聯繫匯率製，港幣將被動加息，打壓香港的股市、樓市等資產價格。油價持續下跌導致俄羅斯經濟承壓，盧布兌美元跌破81點關口，創曆史新低。

美股跌跌不休，VIX指數最高上衝至32點，為去年9月以來最高。美國的信用利差仍持續走高，目前已經升至六年半的新高，反映風險偏好的持續下降。CFTC外匯套息淨持倉在去年年底短暫的回升後又重新回落，也暗示全球避險情緒重新回歸。

美聯儲加息猶如開啟了“潘多拉的盒子”，油價下跌對全球金融體係也產生“蝴蝶效應”，全球避險情緒的升溫將對金價形成利多支撐。

持倉、季節性偏多

年初全球風險陡增，也刺激投機基金重新買入黃金。上周黃金CFTC基金淨多增加18158手，至44718手，且已連續第二周增加。黃金基金淨多在低位具有反向指標的指示意義，筆者認為當前5萬手以下的淨多水平對金價是偏多的。另外，黃金SPDR的ETF持倉近幾周也止跌回升。近三周共計增加19.3噸，升至660.3噸，也是偏多。季節性上，近四年每年年初金價均表現偏強。中國春節消費旺季也對金價有一定的利多作用。

近期美國實際利率以振蕩為主，十年期TIPS位於0.67%附近。美聯儲的曆次加息周期中，實際利率水平並不一定伴隨短期利率上行。在最近的三次加息周期中，有兩次都出現加息後實際利率走低的情況。美國經濟數據不佳，實際利率難言強勢，對黃金的周期利空也可以弱化。

綜上，通脹預期不強，美聯儲短期加息無望，黃金利空壓力驟然消失。全球金融風險不斷湧現，又形成避險利多。在持倉、季節性均偏多的情況下，金價漲勢可期。