黃金走升動能逐漸衰竭 避險需求已開始弱化

美聯儲1月如市場預期並沒有加息，市場依舊麵臨不確定性困擾，金價依然麵臨調整的壓力。從推動本輪金價反彈的因素來看，人民幣短期維持穩定，風險資產在原油反彈和歐央行釋放寬鬆預期影響下短期獲得一定支撐，對於黃金的避險需求帶來弱化的影響。

美聯儲加息預期微變

美聯儲1月雖不加息，但鴿派不及預期的特點將給金價帶來調整的壓力。1月28日淩晨美聯儲議息會議聲明顯示，鑒於經濟前景，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在0.25%—0.5%。委員會正密切關注全球經濟和金融形勢，並正在評估全球形勢對勞動力市場、通脹以及經濟前景風險平衡的影響。市場將此解讀為美聯儲預期轉向，金價在聲明公佈後一度上揚。但是我們注意到，即使在目前金融市場波動再次加劇的背景下，美聯儲也並沒有放棄3月加息這一選項。

鑒於前期歐洲央行和英國央行連續向市場釋放寬鬆預期的情況，金融市場的動蕩令市場普遍預期美聯儲將轉向更為鴿派。我們認為1月聲明鴿派的不及預期將令此前反彈的金價麵臨更大的調整壓力。投資者可關注2月耶倫在國會的證詞和會議紀要，以判斷美聯儲對於通脹的態度。

人民幣貶值壓力緩解

去年8月以來，人民幣貶值引起市場對於全球經濟增長的悲觀預期，進一步增加了美聯儲加息預期下金融市場的波動，提振市場對黃金的避險需求。央行外匯儲備的持續流出增加了市場對人民幣繼續貶值的預期。隨著去年11月底IMF宣布在2016年將人民幣納入SDR，人民幣貶值壓力開始釋放，人民幣兌美元中間價持續回落，市場對於黃金的避險需求增加，提振金價。

去年12月美聯儲宣布開啟貨幣政策正常化後，金價在利空兌現和人民幣貶值影響下走勢逐步企穩。今年年初人民幣的繼續貶值，再次激發了市場對於經濟的擔憂，黃金避險需求再次增加，一度提振黃金內外比價。但是我們認為這一擔憂短期將有所緩解，1月以來央行通過穩定離岸和在岸人民幣市場匯差，逐漸降低了市場對於人民幣貶值失控的預期。對於人民幣資本賬戶的管理加強也短期穩定了市場預期，削弱了市場避險需求。

近期原油短期反彈提振市場風險偏好，美股短期料獲得支撐，降低黃金短期避險需求。我們看到，今年以來美股和原油的相關性大幅提升。伴隨著國際原油21日開始的強勁反彈，VIX恐慌指數從27回落至23，對市場風險偏好帶來提振。結合美股受到技術支撐影響，黃金短期避險需求下降。雖然我們依然不排除美股未來仍存在繼續調整的可能，長期將對金價帶來支撐，但是短期這種支撐有所弱化。