美聯儲再談負利率 德拉基還有甚麼招？

2月22-26日央行動向匯總——歐洲央行將於3月8-10日在法蘭克福召開例會，而隨後一周又是美聯儲和日銀的會議，近幾日美聯儲理事鮑威爾暗示點陣圖也不靠譜，這與14年時紐約聯儲杜德利發表過的言論有幾分相似，而副主席費希爾則在一次會議上表示正在研究負利率，但並沒有準備使用。

歐洲央行這邊也沒有甚麼好消息，隨著油價下跌，國債市場顯示歐洲央行恐怕難以避免繼續寬鬆。反觀黑田東彥，這位日銀行長指責投資者“過度”避險導致金融市場動蕩，並為日本央行采取負利率政策的有效性辯護。

點陣圖也不靠譜了？鮑威爾直言美聯儲麵臨溝通挑戰！

美聯儲官員稱2016年漸進加息策略依然可行，美聯儲理事鮑威爾(JeromePowell)支持將美聯儲聯邦基金利率季度預期背後的官員名字公開的想法。他在此前表示點陣圖帶來許多挑戰。

“我認為，公開點陣圖上的點分屬哪位官員，是一個很值得考慮的想法，”鮑威爾周五表示。他在周五早些時候表示，如果預期在FOMC會議之間發生重大變化，這些點會“不靠譜”。

“有時候，點陣圖和會後聲明似乎發出互相矛盾的信號，”鮑威爾周五稱。“我的觀點是，點陣圖總體上對市場參與者是有用的，因此對委員會也是如此。”

美聯儲副主席：正研究國外負利率經驗但無使用計劃

美聯儲二號人物、副主席費希爾(StanleyFischer)周二(2月23日)在休斯敦演講後的問答環節上稱，雖然美聯儲正在研究國外負利率的經驗，但沒有使用負利率的計劃。

費希爾表示，歐洲負利率的經驗比預期要好，但歐洲的一些負利率阻止了資本流入。美聯儲在如何改革的問題上會聽取所有建議，央行獨立性對好的政策來說很重要。

他認為，如果不是油價暴跌及美元走高對進口的影響，美國通脹率將接近美聯儲2%的目標值。同時，美國生產率的疲軟更多是暫時性的，而並非是經濟長期停滯的信號

在引發金融市場波動問題上，費歇爾指出，中國與油價共同對市場造成波動，且中國的影響不亞於油價下跌。

早前費希爾的演講內容稱，現在判斷2016年頭七周市場波動加劇的後果為時過早。如果金融市場走向造成金融狀況持續緊縮的話，可能會放緩全球經濟增長步伐，進而影響美國的增長和通脹。但是最近幾年，我們曾經曆過類似的波動時期——包括2011年下半年，它們基本沒有對經濟造成顯著影響。

眼下距離美聯儲下次會議只有三周的時間，決策官員時間所剩無幾，他們尚未向市場發出加息仍在考慮之列的可靠信號。聯邦基金利率期貨的定價顯示，投資者預計聯邦公開市場委員會(FOMC)在3月15-16日會議上加息的概率只有10%左右。

費希爾表示，自美聯儲12月份加息以來，最近的經濟數據顯示美國勞動力市場持續好轉，通脹顯現出升溫的跡象。

不過，當被問到FOMC在下次會議上將有何行動時，他稱自己無法回答這個問題。

歐銀3月會議"前夕"一指標顯示進一步寬鬆"勢在必行"

金融市場對歐元區較長期通脹預期的一項重要指標，周四(2月25日)跌至紀錄低位，加劇了對貨幣政策進一步放鬆的押注，同時將核心歐元區國債收益率推至接近低點。

歐元區五年、五年遠期損益平衡通脹率觸及1.40%以下的紀錄低位，對本周油價跌勢作出反應，這項指標受到歐洲央行密切關注。歐洲央行將於3月10日召開貨幣政策會議。

自今年初以來，這項指標已下跌約30個基點，因油價下挫，促使投資人削弱通脹預期。

油價今天日內下跌約1.5%，凸顯出歐洲央行達成通脹率略低於2%之目標的困難。歐元區通脹率目前為0.4%。

“通脹預期下降是歐洲央行在下月(政策會議上)將考慮的又一個因素，”KBC的策略師PietLammens說。

歐元區國債收益率走勢不一，德國10年期國債收益率漲1.2個基點至0.16%，遠離周三創下的10個月低點。

歐元區二線國家國債收益率下跌1-2個基點，因歐洲股市上漲提振了投資者對高風險資產的興趣。

距離歐銀決議還有兩周這次德拉基還有哪些“備用大招”？

歐洲央行(ECB)行長德拉基(MarioDraghi)還有兩周的時間，來決定如何制定經濟刺激措施，避免讓其同仁或是投資者感到失望。這一次，他的手中將握有包括降息、加碼QE、取消出資比例規定在內的一係列“寬鬆大招”。

3月9日至10日，歐洲央行的決策者們將在法蘭克福開會。屆時，他們將考慮，負利率政策和每月600億歐元（670億美元）的購債計劃是否足以提升物價。

市場已經消化再度降息一次的預期，現在最大的問題在於如何調整量化寬鬆政策。之前，德拉基已經表示，在職權範圍內，歐洲央行的行動沒有限製，但是負利率政策存在風險，擴大QE規模說起來容易，做起來難。他將試圖在讓投資者確信他能克服阻礙，與避免市場失望之間取得平衡。去年12月，歐洲央行的舉措就令市場倍感失望。

OxfordEconomicsLtd.經濟學家JamesNixon表示，增加QE規模“將是非常富有挑戰的”，他預計時機還未到。Nixon稱：“這類似於是摒棄常規。在麵臨類似的情況時，德拉吉往往會有所行動，現在就看他是否還會再變一次戲法了。”

這一次，他的手中將握有包括降息、加碼QE、取消出資比例規定在內的一係列“寬鬆大招”：

1.降息

歐元無擔保之加權平均隔夜利率(Eonia)遠期利率顯示，將存款利率從當前的-0.3%下調至少10個基點已經完全被市場所消化。

由於此舉將進一步擠壓銀行的利潤，歐洲央行可能會采納兩級的利率模式，或進一步豁免最低儲備，仿效瑞士央行的做法。歐洲央行副行長VitorConstancio上周表示，央行應當緩解寬鬆政策對於銀行的影響。

2.加碼QE

歐洲央行QE措施中，購買的三分之二是國債和機構債，餘下的是擔保債權和一小部分的資產抵押證券。歐洲央行執委會去年12月份同意，令地區和地方政府債券成為合格的購買對象。

QE由各國央行實施操作，負責購買本國政府發行的國債。它們必須購買收益率高於存款利率、且期限在2-30年的債券，購買量不得超過該筆債券發行量的33%，若有關鍵少數(blockingminority)條款，則購買比例不得超過25%。

需要關注的國家是德國。由於購買操作與各經濟體的規模相關，德國占QE總額的將近四分之一。但是在彭博德國主權債指數的51隻債券中，只有15隻符合收益率和期限的要求，在這個市值1.1萬億美元的指數中隻占到3790億美元。

布魯塞爾Bruegel研究所認為，按照當前計劃，德國可能在2017年4月和2018年3月之間麵臨流動性限製。如果每月QE實施規模擴大200億歐元，那麼最早到今年11月，可供購買的德國債券就將耗盡。

摩根大通(JPMorganChase)債券策略師GianlucaSalford估計，如果歐洲央行擴大QE規模，債券耗盡的時間點可能落在2017年年中至秋季。

3.取消出資比例規定

為了降低對德國債券的依賴，歐洲央行可以取消出資比例規定，該規定將購買規模與經濟規模相關聯。這就會讓其他流通在外債券更多的國家獲得更大的購買比例，例如意大利。

如果采取這一做法，那麼外界就會認為歐洲央行支持那些尋求更高風險財政政策的國家。更糟糕的是，會引發貨幣融資的批評，而歐盟法律是禁止貨幣融資的。

加拿大皇家銀行駐倫敦的歐洲利率策略部門主管PeterSchaffrik表示：“歐洲央行當初采納出資比例規定是有理由的。從宏觀經濟角度來看，是否有理由改變這一做法呢？答案是肯定的。但這是否是一個理想的措施，也是委員會

允許一國央行購買其他國家的國債也很難令人接受。像德國這樣的國家不太可能願意購買其他風險更高的國債。

4.取消所購債券的收益率規定

歐洲央行可能會放鬆規定，即便債券收益率低於存款利率，也允許購買。由於從存款機制獲得的收入將無法彌補債券持有到期的成本，這無異於鎖定虧損。

德意誌銀行(DeutscheBank)駐法蘭克福經濟學家StefanSchneider表示：“對鷹派而言，這一做法可能比取消出資比例規定更容易接受。”

5.購買其他資產

歐洲央行可能會擴大QE項下合格資產的類別，可能會增加企業債。令人擔心的是，可供購買的企業債規模可能不足。法興銀行經濟學家AnatoliAnnenkov表示：“已經存在很大的流動性約束了。”

他說，歐洲央行甚至可以購買股票。由於央行不希望影響市場定價，因此需要情況十分緊急才可能會出此下策。

6.提高發行上限

去年9月，歐洲央行提高了可購買的每隻發行債券的比例。央行可以再度采取這一措施，但是很可能會限製在不帶集體行動條款的證券，這些證券有央行不希望的關鍵少數條款。

Salford表示：“此舉可能會導致市場割裂。如果歐洲央行購買的某些債券更多，可能會因此出現兩條不同的收益率曲線。”

黑田東彥將市場動蕩歸咎於投資者“過度”避險

日本央行行長黑田東彥周一（2月22日）指責投資者“過度”避險導致金融市場動蕩，並為日本央行采取負利率政策的有效性辯護。

黑田東彥還駁斥了有關激進刺激政策可能使日本銀行體係不穩的觀點。有批評指出，央行采取的刺激政策擠壓了銀行放貸回報，而黑田東彥則強調稱，即便是在實施超寬鬆貨幣政策的幾年內，銀行業營收也一直在上升。

黑田東彥在國會上表示，“銀行業營收也一直在上升，破產企業數量減少促使經濟複蘇，銀行貸款也同樣在上升。”

他補充道，“我確信銀行增加貸款會對經濟複蘇有積極的影響。”

至今年1月份銀行放款餘額較上年同期增長2.3%，這是連續第52個月的上漲。

反對黨議員已經幾乎每天都要求黑田東彥到國會，就央行負利率政策對他進行質問。負利率政策把公債收益率推至負值，但卻沒能如決策當局所設想那般提振日股或者抑製日元漲勢。

與1月29日日本央行意外出台負利率政策時相比，日經225下跌近6%，與此同時日元兌美元上漲了約5%。

民主黨眾議員鈴木克昌在國會中對黑田東彥表示，一些零售商向消費者推銷保險箱以免遭受負利率之苦，顯示央行政策正引發家庭及企業憂心把錢存在銀行反而得花錢。

黑田東彥為其刺激政策辯護，稱對家庭有正麵影響，因促使抵押貸款利率降低，而且實質借貸成本下降也助經濟增長一臂之力。

他表示，美國貨幣政策前景等變數及投資人對歐洲銀行業的擔憂等外部因素，也是近來市場動蕩的部分肇因。

他表示，“我希望審慎觀察市場近期波動對日本經濟和物價的影響。”

日本央行上個月意外宣布對金融機構存放在央行的部分資金實施負利率，在市場動蕩有可能危及央行終結通縮的努力之際，再次祭出大膽舉措刺激經濟。

分析師稱，負利率讓本就因放款低回報和企業借款不振而遭受打擊的地區性銀行雪上加霜，此舉還可能讓他們麵臨整合或接受較大同業主動示好的壓力。