黃金局部回調or重歸熊途？美聯儲或為關鍵

周二(5月24日)，在美聯儲加息預期不斷升溫的背景下，現貨黃金盤中走低，接連擊穿1240美元/盎司和1230美元/盎司兩大關口，刷新五周低點。金價走勢延續了前三周來的弱勢。日線周期上看，價格已跌破回歸通道下沿，形勢不容樂觀。

從全球經驗來看，商品是股票、債券之外的又一大重要資產類別。根據美林時間鍾理論，在經濟周期的衰退、複蘇、過熱、滯脹四個階段中，每個階段都對應著表現超過大市的資產：債券、股票、大宗商品或現金。而在全球市場經曆了債券、股票牛市後，商品牛市有望再度開啟。

與其他大宗商品近期的大幅波動相比，去年12月以來黃金價格穩步上漲。在走過長達四年的熊市之後，金價這一波究竟是反彈還是反轉？

ETF持倉穩增

盡管黃金在大半個月以來，表現非常糟糕，但ETF的持倉量卻一直在穩步增加。全球最大的黃金ETF——SPDRGoldTrust周一(05月23日)黃金持倉量較前一交易日相比增加3.26噸，總持有量升至872.52噸或28,052,528.33盎司，續創2013年11月以來最高。

山金金控分析師劉炳宏24日在“中糧期貨第五屆工業品高峰論壇”上表示，從金價前期的上漲趨勢分析，至少今年黃金價格仍舊是反彈。從周期的角度出發，全球金融資產還存在一定的風險，雖然黃金是規避風險的最佳資產之一，但目前的表現仍不能構成反轉趨勢。

“未來一段時間，在加息預期下，預計美元會逐步進入強勢周期。”劉炳宏說，從1982年至今美聯儲的曆次加息周期來看，在加息的初級階段，即前三次加息過程中，黃金價格大部分情況下都會出現上漲。

因此，劉炳宏認為後期黃金價格可能還會出現一個階段性的高點，一旦美聯儲加息三次以後，要謹防金價重新走熊的風險。

花旗銀行(Citibank)則表示，如果美元指數回到去年12月的水平，那麼黃金也可能會跌回到去年12月的水平。

獨立全球宏觀對沖基金經理付鵬分析，黃金的價格是美元真實投資回報率的比價物，美元真實投資回報率高，黃金價格下跌，反之則黃金價格上漲。“美國國債收益率與通脹水平共同影響了美元投資回報率，從這個角度來看，黃金價格走勢與通脹並沒有必然的單向聯繫。”

“今年一季度黃金價格大幅上漲，主要就是因為市場對美國國債收益率的變動預期過於偏向右側。最近兩周，金價反彈趨勢放緩，美國通脹保值國債（TIPS）ETF逐步轉為淨流出，表明資金已經開始發生選擇性的變化。”付鵬表示，黃金的價格不是由實物決定，美元真實投資回報率相關的衍生產品機構規模的量才是更大程度上影響金價的變量。

加息時點預測機構依然偏保守

近期，美元上揚的主要原因有以下三點(詳見下方①②③)：

①美國工業產出、零售銷售、房地產、消費者價格指數等數據均表現較好，成為美元反彈的主要動力。4月美國新增非農就業人數盡管隻增加16萬人，但是失業率保持低位並且薪資水平增長。上周，美國公佈的經濟數據相對來說較為樂觀，特別是美國4月消費者物價指數(CPI)月率上漲0.4%，創2013年2月以來最快增速，剔除食品和能源價格的核心通脹上漲0.2%，美國通脹穩步上揚為美聯儲加息提供了支持。

②近期美聯儲不斷向市場釋放加息信號。上周美聯儲公佈的4月會議紀要顯示，若數據允許，美聯儲可能在6月加息。本周美聯儲官員也相繼發表鷹派言論，進一步強化了市場對於加息的預期。

③近期大宗商品價格整體回落，商品貨幣走軟，歐元和日元同時走弱，這些因素推動了美元反彈。

對於目前備受關注的美聯儲加息時點問題，方正物產金屬部負責人陳進華表示，美聯儲今年之所以調整加息節奏主要是因為去年啟動第一次加息之後美元上漲幅度過大。從目前的情況來看，預計美聯儲不會出現很快的加息節奏，因為維持偏低的匯率與利率有利於美國負債的出清。

隨著6月份美聯儲議息會議的臨近，有市場人士預期，由於6月份還有很多經濟數據沒有出來，這些數據對於美聯儲加息可能會產生一些決策上的影響，所以6月之後才加息的概率會相對大一些。

知名分析師加特曼(DennisGartman)還表示，直到美聯儲6月加息的會議結束，這種心理上的壓力會持續的存在，雖然加息的可能性並不算大。

瑞銀集團(UBS)稱，雖然短期內因美聯儲加息預期的影響，黃金承受了巨大的下行壓力，但這同時也是一個逢低買入的機會。

瑞銀集團維持美聯儲今年首次加息的時間預期為9月不變，並稱：“對於黃金來說，我們認為美聯儲加息的預期會令黃金承壓，不過這種影響是短期的，我們預期黃金會因此其避險屬性而需求增長，對金價形成支撐。因此如果金價下跌的話，投資者可以將其視為一個逢低買入的機會。”