資本博弈下半場 黃金仍受關注

6月30日，資本市場“中考”成績公佈，上半年股“熊”債“穩”商品“牛”。隨著2016年資本博弈進入下半場，業內人士認為，中國經濟呈現經濟增速持續回落和物價出現回升趨勢的特征，在此階段，商品為王，尤其有避險屬性的黃金值得關注。

債穩股熊商品風景獨好

在經曆年初人民幣貶值誘發的短暫回調後，商品市場悄然拉開了上半年的牛市大幕。商品指數由1月14日的低點106.81點上漲到6月30日的129.22點，累計漲幅達20.51%，基本收復2015年下半年跌幅。

今年上半年大宗商品漲幅超過債券、外匯和股票，成為表現最好的大類資產。值得注意的是，本次商品牛市並非是單一品種的牛市，而是黑色係、農產品、有色金屬、軟商品和化工係等各板塊漸次輪動，並形成共振後的系統性上漲。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，對於商品今年上半年超預期反彈，可從兩個方麵解釋：一是商品屬性，即經過長達幾年的去庫存結合國內供給側改革，國內一些商品的供需關係出現一定程度改善；其次是金融屬性，高收益資產荒、通脹預期、商品低估值等因素，引發資金青睞。

沒有酣暢淋漓的上漲，也沒有態度堅決的調整，這就是上半年的債券市場行情。在風風火火地上漲近兩年後，震蕩、糾結、彷徨逐步取代了“牛市”成為市場參與者對債券行情更真切的感受。有機構將上半年的債券行情形容為“泥鰍市”——肉少（空間小）、好動（波動大）、很滑（難把握）。

從10年期國債利率運行軌跡來看，去年底，10年期國債收益率在2.80%左右，今年6月底，10年國債收益率還在2.80%附近；雖然從3月初開始，10年期國債收益率多數時候都在2.9%以上，並於6月初一度升破3%，但憑借6月中下旬的這波行情，長期債券收復了大部分失地，再一次喚醒了投資者內心深處對於牛市的期待。

確實，當牛市持續時間超出曆史規律，利率下行幅度突破了原先想象，債券資產的性價比已大不如前。麵對經濟間歇性地呈現回暖跡象、貨幣寬鬆受製於多種目標而更顯冷靜的時候，市場難免會對利率下行的持續性和想象空間產生懷疑，利率於低位波動加大可以說是自然現象。上半年信用風險密集釋放，一定程度上加劇了債券市場的波動和分化。

同一時期的股市，則以一個不太標準的“L”形在6月30日收官。WIND數據統計顯示，上證綜指1月4日至6月30日的120個交易日內，累計跌幅為17.22%；深證成指累計跌幅為17.17%；創業板指跌幅為17.92%。

市場人士認為，過去一年，股市處於去杠杆過程中，市場流動性收縮。今年上半年，在利率下行幅度較小而經濟複蘇乏力的背景下，企業利潤改善有限，上市公司估值難以提升。

滯脹期：高配黃金商品

“英國公投的直接結果是歐、英、美、日等經濟體經濟增速下滑，貨幣政策進一步寬鬆的預期值得期待，疊加油價已經脫離底部區域，因此下半年開始發達經濟體極有可能拖累全球進入準滯脹階段。”某券商自營人士表示。

無獨有偶。海通證券宏觀經濟首席分析師薑超在2016年下半年經濟和資本市場展望報告中指出，滯脹是今年以來資產價格表現的最佳寫照。

目前的經濟反彈主要靠天量融資驅動，然而貨幣對經濟的刺激效果正在不停減弱，很難改變經濟增速持續回落的趨勢。和經濟的繼續疲弱相比，物價出現明顯的回升趨勢。不僅PPI降幅持續縮窄，CPI也連續5個月位於2%以上，其中食品價格明顯上漲，而非食品價格中樞也在緩慢抬升。

“曆史上只有在滯脹時期才會出現股債雙殺，黃金和商品等實物資產領漲。”薑超表示。

興業研究指出，2016年地緣政治風險加劇，全球經濟複蘇不確定性加強。隨著英國退出歐盟，美聯儲年內加息概率驟降。美元牛市偃旗息鼓，疊加全球避險情緒高漲，使得黃金成為2016年最受追捧的資產之一。當前考慮到基本面和市場情緒，後續仍鼓勵投資者擇機配置黃金資產。

就債市而言，分析人士指出，周期性壓力疊加結構性壓力，導致經濟短期複蘇往往缺乏持續性，貨幣政策麵臨的穩增長壓力並未顯著減輕，又封堵了利率上行空間。在大類資產中，債券是比商品（估值修複）不足，比股票（估值回歸）有餘，應該說，債券市場上有頂、下有底的局麵已逐漸被市場接受，債券投資者雖然比以往更加注重風險，但也沒有打算徹底遠離，畢竟，肉少也是肉。

股市方麵，渤海證券指出，目前上市公司盈利能力受到傳統行業成本推動力減弱和新興行業外延擴張能力受限的影響，業績對市場的支撐力將在下半年減弱。A股中期的趨勢仍將向下，不過由於目前的點位距離投資者所預期的2300-2500點底部不遠，抄底資金的買入行為，令市場中樞下行的速度明顯放緩，從而也為結構性機會到來創造了環境。