變天了？ 三大因素促使金價迎來春天

本文作者為國金證券(600109,股吧)的證券策略分析師李立峰，原標題為《2017年“黃金板塊”展望：三大因素共振，黃金步入配置價值--對影響黃金行情的因子分析》。

基本結論

很多人說黃金是大宗商品中最複雜的品種，其本身的工業需求和消費需求對價格影響很小，而投資性需求反而占主導。市場主流的研究方法是用實際利率（=名義利率—通脹）來分析，當實際利率下降，代表經濟各領域投資回報率下降，黃金需求上升。這種分析方法邏輯上沒有問題，而且也符合過去幾年的曆史規律，但如果我們把時間拉長（1970年至今），會發現和黃金價格最相關的其實是大宗商品的整體趨勢，而不是實際利率。中期來看，我們認為黃金價格存在超調，隨著利率企穩，原油的上漲，黃金將會迎來不錯的反彈。

一、實際利率不會一直有效

用實際利率來解釋黃金的價格最近十幾年是比較有效的，只有2005年4月-2007年5月和2014年這兩段時間走勢不一致。但其實大部分投資者忘記了一個更有效的指標，大宗商品指數。從2000年至今，只有2011年3月-9月，大宗商品和黃金的走勢會出現較大背離。

從更長的時間來看，黃金幾乎所有大的波段都和CRB指數走勢一致，而實際利率和黃金走勢的差別則變得更大了。

從更長的時間來看，黃金幾乎所有大的波段都和CRB指數走勢一致，而實際利率和黃金走勢的差別則變得更大了。

變天了？三大因素促使金價迎來春天

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二、黃金的影響因素

這裏的原因非常複雜，簡單來說，所有商品均受到來自經濟、通脹、利率、避險等因素的影響，雖然不同因素對不同商品的影響不同，但大的趨勢是相同的。黃金由於本身的供需情況並不重要，其偏離商品整體走勢的時間也更短。所以黃金走勢之所以難於判斷，就在於黃金和大宗商品整體的趨勢一致的，而不是由某些單一供需因素決定。

變天了？三大因素促使金價迎來春天

三、2017年判斷：黃金可能存在超調，配置價值顯現

始於7月份的黃金價格調整，背後是利率的大幅上行。美國利率7月初見底後開始反彈，黃金見頂，11月美國利率開始加速上行，國內債市也出現了急速去杠杆，黃金開始破位下行。

變天了？三大因素促使金價迎來春天

基於我們第一部分的討論，利率是非常重要的中期因素，但黃金的走勢還需要看整體大宗商品的走勢。其中最為重要的品種原油2017年供需情況將由供給過剩變為供需平衡，其他很多商品雖然依然麵臨著產能過剩的問題，但2017年邊際上均是改善的，所以商品整體的趨勢還是往上的。以目前的市場來看，有三個因素會促使黃金出現較好的反彈：

（1）黃金前期調整幅度已經偏離了大宗商品整體的趨勢，有反彈的潛在需求。

（2）聯儲2016年12月加息後，3月加息的概率較低，前期利率快速上行後，對商品整體的負麵壓制減弱，美債利率近期已經企穩，此為第一個催化劑。

（3）原油等大宗商品價格依然處在上行的過程中，一旦油價進一步上漲，全球通脹預期還將快速上升，黃金將是配置的首選，此為第二個催化劑。