首個“匯率操縱國”大棒或打在瑞士頭上

特朗普政府近來指責中國、日本和德國存在匯率操縱的嫌疑，但德銀在2月6日披露的報告中指出，真要按照美國財政部的官方標準做比較的話，首當其衝的恐應是瑞士。潛在的美國製裁壓力，很可能促使瑞士央行放棄幹預市場，2015年1月15日瑞士央行取消兌歐元匯率上限、導致瑞郎匯率暴跌的黑天鵝事件事件可能重演。

按照財政部的規定，與美國有貿易往來的國家，需要滿足三項標準則可被視為匯率操縱國，一是匯率幹預規模達到國民生產總值(GDP)的2%，二是通常賬戶盈餘達到GDP的3%，三是對美國最少要有200億美元的貿易順差。

瑞士對匯率的幹預規模高達GDP的9%，遠超其他國家地區，高舉名單首位；而占瑞士國民生產總值10%的通常賬戶盈餘，亦是大大高於美財政部的標準。雖然從第三條標準來說，瑞士在美財政部的觀察名單上倒還算是一個異數，目前對美貿易順差僅有130億美元，但近年來瑞士對外貿易額漲勢凶猛，若美元/瑞郎行情持續發力，德銀預計到2018年高速增長的貿易順差終將突破閾值。

除了瑞士以外，德國、韓國、日本和台灣地區都已滿足兩條標準，但在可預見的未來內，很難滿足全部三條。德國、韓國和日本雖然都有巨大的賬戶盈餘和對美貿易順差，但是這三國並未特朗普所言存在對匯率的幹預行為；而台灣地區雖然滿足財政部的幹預標準，並存在巨額經常賬戶盈餘，但其對美貿易順差趨平於200億美元閾值下方，缺乏上漲的動力。

特朗普若要對其所謂的“匯率操縱國”采取報複性措施，並非一定要通過財政部的正式“定性”去完成；但反過來講，財政部一旦公開為瑞士標上這個“標籤”，特朗普很可能為了達到殺雞儆猴的效果，趕在財政部討論落實具體措施之前，利用行政命令先行製裁瑞士。

美國的報複措施到底會有多嚴重，現在還未可知；目前來講，特朗普可能會做出對瑞士進口商品收取20%關稅的決定。對美貿易雖然隻占瑞士貿易總額的七分之一，卻占到幾乎過半的淨順差。德銀認為，20%的關稅對於瑞士出口行業的衝擊，理論上來說相當於貿易加權指數下跌8%，對於瑞士外向型的產業結構破壞力極強；而相比之下，為了回避美國製裁，瑞士央行若選擇放棄幹預市場，短期內不再維持匯率水平，放棄阻止歐元/瑞郎匯率跌向平價，雖然2015年1月瑞郎/歐元黑天鵝事件可能再次上演，但德銀相信瑞郎/歐元最終會穩定於稍高於平價的水平，匯率穩定之後其對瑞士國內經濟的衝擊要遠小於接收製裁。

兩害相爭取其輕，麵對“匯率操縱國”可能受到的貿易製裁，德銀認為得不償失的瑞士將選擇放棄匯率幹預政策，並推薦通過期權做空歐元/瑞郎。