美聯儲貨幣政策樣式恐再難回到從前

美國利率必將上升，但未來的貨幣政策可能更像現在，而不會恢復危機以前的模樣。

世界變了，白宮也換了主人，而且這將改變美聯儲的人員構成和展望--也許是大幅改變。

美聯儲今年升息兩或三次之後，繼續加息或收縮資產負債表的能力與意願將受到嚴重製約。

周三公佈的1月利率會議記錄給人的印象是，3月升息的可能性，主要是一種格式化表述，並非現實情況。另外，這次會議幾乎未討論4.5萬億美元的資產負債表。美聯儲購入這些債券，以影響利率水平、信貸供應和較長期融資成本。

“有人指出，鑒於美聯儲資產負債表的規模與存續期預計逐步下降，美聯儲所持資產給較長期利率施加的下降壓力有望在未來幾年減弱，”會議記錄表示。

“最後，認為逐步上調聯邦基金利率可能合宜的觀點，也反映出下述評估意見：中性利率目前非常低，而且可能隻會緩慢上升。中性利率是指當經濟運行處於或接近潛力水平的時候，既非擴張性也非收縮性的實質利率。”

換言之，我們並不真想討論如何在短期內縮減資產負債表，這壓根不重要。美聯儲無需匆忙將資產負債表縮減至金融危機之前的常見水平，若美聯儲真的這麼做了，恐怕會陷入困境。

舊金山聯邦儲備銀行總裁威廉姆斯(JohnWilliams)稱，均衡利率已經下滑，使得管理經濟、避開金融動蕩更加困難。所謂均衡利率，是經濟在增長和通脹之間取得平衡時的利率。

“在均衡利率偏低的環境下，以往被稱為"非常規"的政策可能都會成為常態，例如零利率或負利率政策、前瞻性指引以及資產負債表政策，”威廉姆斯在周二的文章中寫道。

這是一個特朗普的世界

威廉姆斯分析了個中利弊。讓利率回到曆史常規水平並給資產負債表瘦身的難度會加大，但這樣做可為美聯儲提供迎戰經濟周期中的下一個低迷階段提供彈藥，從而帶來較大的功效。

隨著美聯儲理事塔魯洛即將辭去職務，特朗普可在美聯儲理事會中安插三名成員。到明年某個時候特朗普還可以提名美聯儲主席人選，他可以讓葉倫留任，也可以另擇他人取而代之。如果另選他人取代葉倫，並且葉倫選擇不繼續留在美聯儲理事會，那麼特朗普可安插人手的位置又多了一個。美聯儲副主席費舍爾(StanleyFischer)可能也將要卸任。

世界變了，白宮也換了主人，而且這將改變美聯儲的人員構成和展望--也許是大幅改變。

就像不喜歡媒體一樣，特朗普反對美聯儲的寬鬆政策，如今他可以通過任命美聯儲官員，來影響貨幣政策。可以預測他會這樣做，而且被任命者會明白把特朗普該實驗的金融成本維持在低位而非較高水平的好處。

這並不是說特朗普指定的被任命者不會抗擊通脹，他們會的。但鑒於有充足的理由把利率維持在低位，並維持龐大的資產負債表，大家會看到特朗普物色的候選人選，會如何特別地強調這些理由。

允許債券到期就是一項收緊措施。葉倫預測，今年讓1,770億美元公債到期而借此削減資產負債表，會與加息半個百分點大致相同。

BrownBrothersHarriman的MarcChandler指出，明年將有4,250億美元公債到期，2019年會再有大約3,500億美元公債到期，並稱：“這樣的收緊，會令作為貨幣政策主要工具的聯邦基金利率目標區間退居次要低位。”

說到底，非常規的貨幣政策，可能隻會變得稍微不那麼非常規而已。