金價短期區間震蕩 恐醞釀新一輪跌勢

自跌至2010年2月11日以來的低位後，黃金並未因市場“抄底”購金而出現反彈，而是連續第7周收跌，錄得1999年以來持續時間最長的周度下跌行情，顯示出市場對金價普遍持悲觀態度。我們認為，在希臘風險緩解、中國需求疲軟的背景下，美聯儲加息預期將持續主導黃金市場，金價依然缺乏反彈動力。

美聯儲9月加息預期不變

美國良好的經濟數據繼續向市場展現其持續擴張的經濟前景，強化市場對美聯儲今年年內開啟加息進程的預期。受建築業、製造業及服務業複蘇的拉動，美國就業市場持續穩步增長，7月非農就業人數增加21.5萬人，為連續3個月維持在20萬人之上，失業率維持在5.3%，每小時薪資水平重新恢復增長(月率0.2%)，顯示出就業市場正在接近充分就業，符合勞動力市場進一步改善的要求，強化了今年年內加息的預期。

7月FOMC聲明肯定了經濟的溫和增長、勞動力市場的持續改善、及消費者支出和住房投資的增加，表明美聯儲仍然處於今年年內加息的正軌上。此外，一直處於中立立場的美聯儲投票官員洛克哈特近期表示，9月可能是合適的加息時點，且只有經濟數據顯示經濟出現重大倒退，才有必要推遲加息時點。我們認為，強勁的基本面支撐美國開啟貨幣政策正常化，美聯儲9月加息的概率較大，實際利率趨勢性上行之路開啟，黃金價格下行空間仍然較大。

希臘風險釋放，避險需求減弱

盡管希臘需要在8月20日之前獲取新一輪的救助資金才可以避免再次違約，但自希臘成功獲得歐洲金融穩定機制的70億歐元過橋貸款後，債務人與債權人基本就救助協議達成一致的方向，目前希臘援助談判的進展樂觀，預計達成目標的可能性較大。流動性危機緩解推動市場風險偏好上揚，黃金的避險需求減小。鑒於退歐的代價遠高於妥協的成本，我們認為，未來希臘問題的解決仍以最終相互妥協的拖延戰為主導，希臘退出歐元區的可能性較小。而在短期希臘風險可控的背景下，目前黃金市場主要以美聯儲加息預期為主導，短期希臘問題對黃金價格的推升作用有限。

中國消費對傳統黃金旺季的支撐弱化

受秋季消費旺季前囤貨需求的拉動，一般情況下，黃金價格在8月表現靚麗。自2000年以來，金價僅有兩年在8月錄得負收益率。然而，受股市重挫影響，我們認為，今年8月金價不具備獲得正收益的條件。預計因股票下跌而受挫的國內投資者將會減少黃金消費，今年國內需求旺季對8—9月黃金價格的支撐作用將會明顯弱化。此外，預計需求量也將同比萎縮50%。

投資者繼續撤出黃金市場

受美聯儲加息預期升溫及美元走強的拖累，長期投資者和短期投機者均出現持續撤離黃金市場的趨勢。8月第一周，全球最大的黃金ETF——SPDR持倉量持續下跌，減少5.01噸至667.69噸，為2008年9月以來的最低位。同時，自5月起，CFTC黃金非商業空頭仍處於趨勢性上漲，而非商業多頭則呈小幅下滑。我們認為，未來黃金市場依然偏空，投資需求或將持續減少。

綜上所述，盡管臨近金價傳統旺季且金價處於階段性低位，但中國需求與希臘問題不具備推動近期金價反彈的基礎。而且美國經濟走強、加息時點臨近以及強勢美元將持續推動金價趨勢性下跌，金價下行風險依然較大。短期來看，預計金價將維持在1080—1100美元/盎司區間振蕩，醞釀新一輪的下跌。