華爾街大空頭放話 美股要麵臨麻煩?

本位或銀本位時代結束以後，全球各國央行終於過上了隨心所欲的好日子，因為只要一個國家的政府財稅收入少於預算支出時，就會借助中央銀行的融資來彌補預算短缺。用大白話來說，就是政府借錢過日子，但這裏借的錢，是未來的錢，寅吃卯糧，即央行印出大量的鈔票，供政府使用，經濟學名詞就稱之謂：債務貨幣化或赤字融資。

從理論上來講，一個國家新增的貨幣（印出來的新鈔票）應該與該國新增加的物質財富相對等（GDP增長），這樣貨幣才能維持相同的購買力。舉個例子，A國去年GDP值為10000億，今年的GDP增長10%，即新增加1000億，那麼GDP值為11000億，那麼理論上該國央行新增加發行的貨幣數量應該為1000億。

但是，由於A國是采取積極財政政策帶動經濟的主要手段，財政缺口非常大，因此實施貨幣寬鬆政策（QE），發行（印鈔）了2000億債券，那麼今年貨幣的新增數量實際上1000億+2000億＝3000億，即貨幣發行數量（M2）在一年內增長了30%，而對應的GDP增長只有10%。

這種情況就是貨幣超發，理論上會導致該國貨幣購買力下降，即貶值，與這對應的就是購買相同物品，需要付出更多的錢，經濟學上就稱之為通貨膨脹，錢變得不值錢了。以美國為例，M2為單位的貨幣數量在過去一年內增長了26%，這是自1943年以來最大的年度增長。

上周五，著名經濟學家、羅森博格研究公司(Rosenberg Research)的主席羅森博格(David Rosenberg)在接受采訪時表示，美債收益率飆升對市場的衝擊是暫時的。他認為這個債券市場極度超賣，10年期美債收益率將回落至1%。他認為美股將麵臨麻煩，尤其不看好大型科技股和超大型成長型股。

美國10年期國債收益率上周收於1.41%，今年迄今累計上漲55%，處於52周高點附近。目前華爾街最擔心的是，債券收益率飆升是通貨膨脹造成的，而不是與經濟複蘇有關的暫時需求激增。

羅森博格在最近一份報告中寫道：“所有這些刺激措施本質上都是暫時的，當明年我們麵臨眾所周知的‘財政懸崖’時，它們就會逐漸消退。”不過，羅森博格沒有完全排除美債收益率升至2%的可能性，並認為這將是一個巨大的技術突破。值得注意的是，羅森博格被認為是華爾街的長期空頭。

儘管羅森博格預計對通脹的不安情緒將會消退，但他仍認為美股會遇到麻煩。

目前，羅森博格不看好大型科技股和超大型成長型股。不過，他並不認為利率上升是科技股占主導地位的納斯達克指數承壓的主要原因。上周納斯達克指數下跌了5%。

羅森博格目前更加擔心美國汽車和住房市場，因為疫情期間被壓抑的需求已經戲劇性地被提前釋放了。

就住房而言，羅森博格擔心最終將受到勞動力市場供應過剩的打擊。他預計這將抑製工資增長，從而阻止通脹加速。羅森博格指出：“我們最終可能會看到美國股市和房價至少下跌15%，而房價下跌更為重要。這將對資產造成相當大的負麵衝擊，並對支出產生我們所說的負麵財富效應。”

羅森博格認為這種情況是可能發生的，且會讓人們把對通脹的擔憂放在次要地位。這樣的話，就不會再聽到債券空頭們談論通脹了。

美國M2大幅增長的背景是去年新冠疫情大爆發，使包括美聯儲在內的各國央行均實施了大規模的QE政策（印鈔），當流通貨幣快速增長與生產能力的下降同時出現時，就會觸發惡性通貨膨脹事件。如今包括原油、銅、糧食等在內的大宗商品價格出現普遍爆發超過35%以上的漲幅，就意味著全球惡性通脹始露端倪，對未來經濟前景預期不甚樂觀。

惡性通脹對經濟和社會的傷害非常之大，且是不受控制的，物價飛漲，工資增長壓力隨之而來，企業麵臨原材料和工資的雙重壓力，如果商品漲價幅度跟不上或居民由於通脹而購買力銳減，那麼企業庫存會大幅上升，資金周轉失靈，而銀行等金融體係往往會在這個關鍵時刻自發性收緊信貸規模以規避通脹風險，最終就是出現經濟危機，從而引發社會危機、人道主義危機。

但很多國家會對惡性通脹持高度警惕的態度，如果出現快速通脹，央行在沒有其他手段的情況下，就會被迫加息，但市場利率如果過高，對於一些杠杆率過高、僵化的企業和負債過高的企業，就可能是滅頂之災，金融市場可能會陷入短暫的混亂。但是長痛不如短痛，市場得到出清、經濟結構順利轉型後，就會迎來新一輪景氣的經濟周期，前景依然看好。