美聯儲加息尚遠通脹預期仍高 美債為何持續走高？

美聯儲上周公佈的會議紀要顯示決策者正在就減碼時機和方式展開討論。根據政策會議後公佈的預測中值，官員們預計利率到2022年底都將保持在近零水平，隨後在接下來的一年裏會加息兩次。紐約聯儲及明尼阿波利斯聯儲主席周一(7月13日)分別發言表示加息尚遠，美聯儲仍將關注就業與通脹走勢。

紐約聯儲主席反對美聯儲先於國債縮減購買抵押貸款支持證券

紐約聯儲主席威廉姆斯表示，美聯儲購買國債和抵押貸款支持證券（MBS）都有助於降低住房成本，暗示決策者之間正在就開始減碼時是否要以比縮減購買國債更快的速度來縮減MBS購買規模進行辯論。威廉姆斯周一表示：“我並不認為這兩種工具中有哪一種是更加聚焦於房價的，兩者都影響利率。因此，兩者都會影響住房成本。”

美聯儲目前每月購買800億美元的美國國債和400億美元的抵押貸款支持證券。隨著經濟複蘇，美聯儲官員計劃在即將到來的幾次政策會議上討論縮減購買的時機和組合。威廉姆斯擔任副主席的聯邦公開市場委員會在6月16日政策會議紀要中，透露了有關以不同速度減碼兩種類型債券好處的辯論。

7月7日公佈的會議紀要指出：“鑒於房地產市場估值壓力，一些與會者認為，相比國債，更快或更早收縮MBS購買速度是有益的。”

會議紀要指出：“也有另外幾位與會者表示，同等放緩國債和MBS購買速度更可取。因為這種方法將與委員會之前的溝通保持一致，或者說因為購買國債和MBS都能通過對更廣泛金融狀況的影響來提供寬鬆政策。”

美聯儲預計2023年加息，就業與通脹仍需取得重大進展

美聯儲已承諾保持債券購買速度，直到在就業和通脹方麵取得重大進一步進展為止。威廉姆斯表示：“很明顯，我們現在還沒有達到那個門檻。”他還表示，他傾向於在完成減碼進程後再加息，但對他來說，這是未來很久之後的事情了。

根據政策會議後公佈的預測中值，官員們預計利率到2022年底都將保持在近零水平，隨後在接下來的一年裏會加息兩次。

威廉姆斯還被問及近期長期國債收益率下降的情況。他指出了一些全球因素的影響，包括對delta變種病毒蔓延的擔憂、對世界經濟複蘇步伐的悲觀情緒、以及國債是否能夠擺脫在本次疫情爆發之前就已經成為發達經濟體特征的低利率時代。威廉姆斯表示：“我確實認為投資者正在消化全球形勢的影響，”

在談到高於目標的通貨膨脹率時，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示 ，“我認為這是暫時的”。他周一表示：“在考量未來通脹的持續性走向時，我的確認為勞動力和市場是最重要的因素。”

美國消費者一年通脹預期維持在3.6%的高位

消費者上月表示，他們預計三年內物價會上漲3.6%，與前月持平。不過，四分之一的受訪者預計通脹率將達到7%，另有四分之一認為上漲1.3%。這是紐約聯儲2013年6月開始此類調查以來最大的落差。

紐約聯儲的數據還顯示，同期對未來一年的通脹預期升至4.8%，前月則為4%。2020年底時，對來年通脹的預估中值為3%。7月9日公佈的經濟學家調查則顯示通脹會溫和上升。他們對今年物價漲幅的平均預估為3.7%，2022年則在2.7%。

紐約聯儲調查還發現，消費者預計未來一年各類通脹均將上揚。紐約聯儲表示，未來一年食品價格預期中值下跌一個百分點，租金讀數接近9.7%的紀錄高位。

策略師保持看跌美國國債 認為上周漲勢與經濟基本面不符

美國銀行7月9日報告：

“收益率下降似乎是被倉位和技術性因素放大了，在市場找到基本面催化因素前，這些因素可能會繼續發揮影響，包括商品交易顧問(CTA)的空頭回補。技術麵趨勢顯示阻止收益率下跌的擔子仍在空頭身上，雖然技術性超買，但缺乏看跌信號，季節性因素看漲。

該行補充道：“我們擔心，空頭頭寸繼續減少和中性利率再評估水平下降，在缺乏美聯儲鴿派信息或事實證明通脹隻是暫時上升的情況下，將挑戰利率上行觀點

BMO7月9日報告：

“對於美債收益率將以傳統方式回應即將到來的信息，市場很懷疑，我們預期這將定義未來幾周美國國債的交易情況。在市場習慣了10年期收益率低於1.50%的情況下，預計收益率在較長時間停留在新區間後將小幅走低，1.21%-1.22%將是一個有吸引力的技術目標。

該行稱：”自6月美聯儲會議以來，美國國債市場對數據走強的反應發生了顯著轉變。美聯儲不那麼鴿派的論調意味著強勁經濟數據可能進一步推動首次加息時間更早到來，因而會使5年期國債走低。收益率曲線趨平通常出現在利率周期晚得多的時候。現在如此快出現，彰顯出投資者對美聯儲政策失誤的擔憂程度。如果實際通脹率上升仍會導致曲線趨平，那麼隨著夏季到來，我們認為盈虧平衡通脹率和實際收益率都有很大下行風險。”

巴克萊7月8日報告：

“收益率下跌程度相當於認為經濟急劇放緩，而我們認為這過於悲觀。CTA及宏觀對沖基金和固定收益共同基金的空頭回補放大了國債漲勢。”

花旗7月9日報告：

“7月份收益率從美東時間3點到4點下跌是個新情況，表明上季度留在場外的外國投資者正被吸引進場。上周五跌勢至少一部分是因為中國央行降準，此舉應該會通過大宗商品支持通脹預期。”花旗建議持有5年期盈虧平衡頭寸。

德意誌銀行7月9日報告：

“過去一周一些技術性因素推動收益率低於應有水平，包括：美國國庫券供應缺乏、中長線大型投資者和CTA基金進行戰術性倉位調整及銀行和外國投資者需求複蘇。”

高盛7月9日報告：

“7月漲勢似乎是受債券風險溢價大幅下降帶動，但這種下降不符合全球經濟繼續強勁複蘇的預測。可能的解釋包括病毒威脅、美聯儲更偏鷹派的風險上升、財政樂觀情緒減弱（尤其是在美國），以及決策者放鬆政策立場引起人們對美國經濟可能放緩的擔憂，不過這些解釋都不是很令人滿意。”

該行補充道：“可能的技術性影響因素包括：空頭被迫平倉、收益率突破關鍵門檻及吸引結構性做空久期和凸性的趨勢交易員和賬戶。總的來說，我們仍然認為當前中長期收益率水平太低，不過我們注意到上周沒有任何能推動收益率回歸公允價值的明顯短期催化因素。”

摩根大通7月9日報告：

“儘管6月美聯儲會議展現的鷹派態勢和近期令人失望的數據開啟了收益率跌勢，並讓保持看跌頭寸變得更困難，但這無法完全從基本面因素上得到解釋，因為經濟料將保持高於趨勢的增速，而且美聯儲不太可能在失業率高於4%的情況下收緊政策。”

該行分析師稱：頭寸仍然偏空，空頭回補放大了市場走勢。我們沒看到推動收益率回到6月水平的短期催化因素，但鑒於估值較低且頭寸可能進一步出清，我們仍然看跌，建議做空10年期美國國債。”

摩根士丹利7月9日報告：

“建議直接做空10年期；空頭回補和解除押注曲線趨陡的頭寸，帶來了圍繞變異毒株和經濟增長觸頂的誤導性說法。這些倉位調整帶來的走勢仍不可持續。此外，經濟意外指數出現了通脹可持續和勞動力供應改善的積極跡象。美國國債收益率往往在發行3年、10年和30年期國債的周上漲15至20個基點，前提是在此之前上漲了20至25個基點。”