加息將至 美聯儲3月議息會議還有哪些看點？

美聯儲將於當地時間15日召開年內第二次貨幣政策會議。

市場普遍預計，屆時聯邦公開市場委員會(FOMC)將啟動三年多來的首次加息，並為隨後啟動縮減資產負債表提供更多信息。經曆了為應對疫情采取的近兩年超低利率後，目前美國正麵臨通脹高企的考驗，同時地緣政治因素也對經濟前景形成擾動，這一次美聯儲將如何平衡政策轉向和複蘇的關係？

看點一：烏克蘭局勢影響

美聯儲主席鮑威爾本月初在出席國會聽證會時談及烏克蘭局勢時承認，經濟麵臨著由此帶來的複雜性，這些事件既可能增加價格壓力，也可能削弱增長。“衝突對美國經濟的短期影響仍然非常不確定。在這種環境下制定適當的貨幣政策需要認識到經濟以意想不到的方式發展。我們需要靈活應對即將到來的數據和不斷變化的前景。”

值得注意的是，俄烏關係隨後有所惡化，直接導致了全球大宗商品價格劇烈波動。因此包括決議聲明以及隨後鮑威爾在新聞發布會上的最新回應值得密切關注。

美國財長耶倫上周承認，衝突的影響將使美國今年的通脹進一步惡化，此前她曾預測到2022年底，美國的通脹率將降至3%左右。“我們看到天然氣價格出現了非常顯著的上漲，下個月將看到烏克蘭戰爭對美國通脹影響的進一步證據。”耶倫強調，美國就業市場仍然非常強勁，家庭財務狀況良好，她承認通貨膨脹是一個需要解決的問題，但預計美國不會出現衰退。

然而部分投資者依然憂心忡忡，認為戰爭、高通脹和加息的組合充滿風險，這直接反映在近期美債收益率曲線趨平的走勢上。在過去幾十年裏，當短期債券的收益率高於長期債券的收益率時，收益率曲線的反轉一直是衰退的準確預測指標。高盛上周發布報告警告稱，由於油價飆升和烏克蘭境內戰事的其他影響，該行預計明年美國經濟衰退的可能性在20-35%之間。

看點二：加息多個基點、如何縮表

對於未來的利率路徑，鮑威爾在最近一次講話中曾表示，預計今年將會進行一係列加息，而美國經濟可以承受美聯儲的行動。他認為，3月加息25個基點是合適的。如果通脹持續火爆，美聯儲將準備在一次或多次會議上采取更激進的行動——加息50個基點。

受供應鏈瓶頸和需求複蘇等多方麵因素影響，美國2月消費者物價指數同比增長7.9%，為40年以來新高。密歇根大學消費者信心指數持續低迷，美國家庭支出預期或衝擊經濟增長前景。與此同時，美國勞動力市場經受住了奧密克戎毒株疫情的衝擊，失業率正在逐步接近疫情前水平。因此，政策轉向的條件已經具備。

丹麥丹斯克銀行首席宏觀分析師米爾霍伊(Mikael Olai Milhoj)此前在接受第一財經記者采訪時表示，鑒於目前的物價壓力，美聯儲必須通過收緊貨幣政策實現打壓通脹預期的目的，政策力度是關鍵。貨幣政策對供應鏈的影響相對有限，因此控制需求端成為了目標。目前消費需求過高，加息主要是收緊金融環境，適度減緩需求增長，從而實現降低通脹壓力的目的。

雖然包括聖路易斯聯儲主席布拉德、美聯儲理事沃勒等官員對50個基點加息持讚成態度，美聯儲內部以25個基點的“標準模式”開啟貨幣政策正常化進程已經達成了重要共識。然而通脹加速升級的風險正在讓未來激進加息的選項可能被保留，西方國家對俄羅斯能源出口製裁措施一度推動國際油價上周突破130美元的14年高位。美國銀行上周發布報告稱，低收入消費者似乎已在大幅削減部分支出，信用卡購買服裝的增長放緩。同時消費者在購買汽油時似乎更依賴信用卡，而不是借記卡，這恐是財務壓力的一個跡象。

花旗首席美國經濟學家霍倫霍斯特(Andrew Hollenhorst)認為，鮑威爾可能會對未來會議上超過25個基點的加息持開放態度。他預計美聯儲將在5月加息50個基點。值得一提的是，自2000年以來，美聯儲從未單次加息0.5個百分點。“通脹風險、2022年接下來加息的速度以及政策利率的最終區間都會向上傾斜。”他補充道。

對於縮減資產負債表，鮑威爾此前透露美聯儲將在加息開始後逐步削減資產持有量。自新冠疫情開始以來，本輪量化寬鬆已經使得美聯儲資產負債表上的總持有量刷新曆史新高。他表示，減碼將“以可預測的方式”進行。“希望在3月份就縮減資產負債表的計劃取得進展，本次會議不會確定縮減資產負債表的計劃。”

美國銀行利率策略主管卡巴納(Mark Cabana)指出，美聯儲對其近9萬億美元資產負債表的計劃發表的任何評論都很關鍵 。基線情況下，美聯儲可能在5月份開啟縮表，但這有可能在以後發生偏差。如果美聯儲發現自己無法像希望的那樣提高利率，它可能會立即推遲縮減資產負債表，使政策更加寬鬆。

富國銀行認為，雖然今年以來美聯儲內部有關縮表時間、規模和構成的討論明顯增多，在目前的經濟環境下，FOMC需要等到7月會議上宣布開始行動。如果這個假設是正確的，鮑威爾將在5月4日的會議上披露更多關於資產負債表前景的細節。

看點三：這些經濟數據值得關注

本次會議，美聯儲將更新季度經濟預期概要(SEP)，有關經濟增速、通脹、失業率、聯邦基金利率中值等數據將進行調整。

對於經濟增速，奧密克戎疫情的負麵影響將在一季度集中釋放，而烏克蘭局勢的衝擊目前尚無法確認。富國銀行認為，美聯儲2022年實際GDP增長的預測中值將從12月的4.0%下調0.5個百分點左右，2023年及以後的中位增長預測可能變化不大，整體增速仍將高於長期趨勢。

高盛相對悲觀，該行認為一季度美國經濟增速恐趨近於零，並將2022年實際GDP增長預測下調至2.9%。“大宗商品價格上漲可能會拖累消費者支出，尤其是低收入家庭，將被迫在食品和天然氣上花費更大比例的收入。”報告提及，消費者信心明顯下降，同時市場金融環境也有所收緊，這可能使企業更難獲得資金。

近期能源、農產品價格上漲帶來的物價風險或推升通脹預期。 去年12月，聯邦公開市場委員會對2022年核心個人消費支出物價指數PCE的預測中值為2.7%。富國銀行預計，中值可能上修0.5-1.0個百分點，2023年上修0.1-0.2個百分點。就業方麵，美聯儲對2022年末失業率的預測中值為3.5%。富國銀行認為，美聯儲將小幅下修今年失業率預期至3.4%，恢復到疫情前水平。預計美國勞動力市場也將繼續緊縮進而推高用工成本，今年的平均工資增長率將為5.0%，較此前預測的4.9%有所上升。

在反映利率預期的點陣圖上，美聯儲去年12月的中值預測為2022年三次加息、2023年三次加息和2024年兩次加息，屆時對應聯邦基金利率為2.10%。機構普遍認為，這一次美聯儲將會進一步加快收緊節奏和數量，按照鮑威爾的說法，中性利率在2.0%-2.5%之間，也就是8-9次加息。

卡巴納認為，對俄羅斯的製裁引發了大宗商品市場的反彈，使得本已十分嚴重的通貨膨脹更加嚴重。他預計2022年將有五次加息，明年將有四次加息，2024年可能再加息一次，這樣聯邦基金利率的上限將達到2.75%。富國銀行指出，由於核心通脹預計將進一步高於聯邦公開市場委員會的目標，勞動力市場和增長前景穩固，點陣圖將顯示2022年的底線是四次加息，五次是最有可能的結果。接下來2023年將四次加息，2024年可能會按兵不動。

Piper Sandler分析師佩裏(Roberto Perli)寫道：“如果新的預測顯示，未來幾年聯邦基金利率目標將超過2.50%，這將表明，聯邦公開市場委員會的大多數成員非常擔心通貨膨脹，為了迅速降低通貨膨脹率，他們不在乎經濟衰退的風險。這將是一個非常強硬的事態發展。”