金銀跌去今年所有漲幅 短期將企穩？也有投資人士看空情緒爆棚！

黃金市場正經曆約一年來的最糟糕單周表現。“當前市場正步入事實性的快速貨幣緊縮和緊縮預期高峰的疊加狀態，短期看恐慌情緒可能繼續主導市場，因此不排除黃金出現進一步的下探。”申銀萬國期貨貴金屬分析師林新傑說。

本周五，現貨黃金一度跌逾1%，跌破1800美元/盎司關口，並跟隨白銀一起雙雙跌去今年所有漲幅。本周金價不僅以3.9%的跌幅收盤，而且已經是連續第4周下跌。隨著美元匯率接近20年來的最高水平，黃金市場受到了巨大的拋售壓力。儘管一些分析師表示，黃金似乎處於超賣狀態，但它仍麵臨一些具有挑戰性的逆風。

什麼原因導致黃金弱勢運行？

光大期貨貴金屬高級分析師展大鵬告訴記者，本周美國連續公佈了兩個重要的經濟數據，一是，4月CPI同比增長8.3%，低於前值8.5%，但仍高於預期值8.1%；二是4月PPI數據同比增長11%，也是低於前值11.2%，高於預期值10.7%。這套數據組合的意義無疑是向市場表明通脹初步受到了“控制”，但仍處在高位運行，美聯儲仍將為控制通脹而努力。因此當結果公佈後美聯儲加息預期出現快速升溫，鮑威爾也發表言論稱美聯儲正為壓低通脹迅速行動，雖未考慮75個基點，但仍將在6月和7月議息會議上考慮加息50個基點。對黃金而言，通脹並未繼續走高，但加息節奏並未改變太多，意味著美實際利率預期會進一步走高，近期我們也關注到美10年期TIPS收益率已經轉正且存在繼續走高預期，從曆史TIPS收益率與黃金呈現較強的負相關性來看也對黃金產生較強的壓制作用。另外，美聯儲的“義無反顧”的鷹派作風使得金融市場產生較大動蕩，特別是美股已進入技術性熊市，VIX指數大幅回升，美元指數表現異常堅挺，流動性緊張情緒再現，回顧2020年3月美股崩盤時對黃金市場的影響，也不支持黃金走高。

“考慮4月非農報告表現美國就業市場維持火熱，招工難問題繼續凸顯，使得薪資-通脹螺旋上升擔憂延續，即便因基數的增長二季度通脹同比見頂，通脹可能較長時期位於高位。通脹表現進一步支持美聯儲6、7月份維持50bp加息幅度的預期，而6月美聯儲就將開啟縮表，5至7月市場將步入事實性的快速貨幣緊縮和緊縮預期高峰的疊加狀態，再加上經濟衰退預期的升溫，恐慌情緒促使資金湧向現金，美元持續走高，而黃金不斷失血。”林新傑說。

“從市場情緒來看，目前俄烏衝突持續，全球地緣政治風險加劇；並且由於近期美債收益率快速走高，使得全球金融市場估值收益，股市大幅下跌，帶動大宗商品普跌，市場風險偏好快速回落，通脹預期也顯著回調。而在名義利率上升但通脹預期回落的組合下，近期實際利率走強，壓低了黃金的估值。”中信建投期貨有色高級研究員王彥青說。

期貨日報記者注意到，從市場資金來看，CFTC黃金淨多頭持倉從3月初以來顯著下行，已經接近了2021年的低點附近，並且最近黃金ETF的日度持倉量也掉頭向下，市場資金麵的拋售壓力較大。

今年以來，影響黃金的因素有哪些？投資者的交易邏輯是什麼？

在展大鵬看來，影響黃金走勢的因素，今年以來主要有兩個，一是俄烏地緣因素，二是美通脹(預期)及由此帶來的美聯儲貨幣緊縮預期。一季度，俄烏地緣無疑占了主要交易邏輯，從俄烏劍拔弩張到發生軍事行動，超出市場意料之外的動作也進一步推升了黃金價格的走勢；但進入4月份起，隨著俄烏戰爭從“閃電戰”進入到“拉鋸戰”，市場也經曆了最嚴峻的製裁和反製裁階段，最緊張的時刻過去，由此俄烏地緣的交易邏輯開始逐漸讓渡給美聯儲貨幣緊縮預期，或者說俄烏地緣因素暫時不再成為市場主流交易邏輯，開始轉為美聯儲加息及縮表預期。

實際利率也是影響黃金走勢的因素之一，而實際利率又由名義利率以及市場的通脹預期構成。一般情況下，黃金價格與實際利率呈現負相關走勢，負相關性超過了90%，可以把實際利率當做是黃金定價的錨。

“美元指數，美元指數雖然在長周期上看與黃金的走勢相關性較弱，但是短期內，黃金與美元呈現負相關性。”王彥青說，另外是大宗市場。由於黃金存在一定的商品屬性，所有大宗商品市場價格，比如銅，有時也與黃金走勢相符，從通脹端支撐黃金價格。

林新傑認為，考慮市場對加息節奏的定價已經接近高峰，從利率市場來看，市場對年內加息次數預期已到10次(25bp/次)以上，美聯儲較難傳達出比當前市場預期更加鷹派的政策路徑，儘管市場有對於加息75bp可能的猜想，但是如果通脹確實在二季度見頂，那麼出現更加激進加息路徑的可能性降低，近期美聯儲官員也表示對加息75bp持保留意見。

金價後市何去何從？

目前黃金價格的表現依然孱弱，美元指數的強勢，近期美元指數已經突破了105，這是幾十年以來的高位，這不光對黃金價格形成壓制，也對以美元計價的大類資產估值形成顯著負麵作用。並且如果美聯儲後期的貨幣政策更為激進，不排除美元指數繼續上漲。但是目前全球都麵臨高通脹風險，並且這種風險很難通過加息來抑製，過快的加息有可能衝擊金融市場，並且從目前全球的景氣周期來看，宏觀經濟已經出現了一定的下行風險，後期滯漲的幅度有可能加劇，並存在一定的衰退風險，作為避險資產的黃金也存在一定的配置價值。“短期內黃金價格受強勢美元影響，偏弱運行，但是長期而言，一旦美國經濟增速放緩，美聯儲鷹派態度緩和，黃金在高通脹低增速的加持下，依然存在多配的價值。”王彥青說。

對於黃金的後市，展大鵬認為，首先，關注點在於美通脹預期是否存在繼續走高預期。從4月公佈的美CPI和PPI數據來看，通脹已初步得到遏製，此時的加息政策仍在跑步入場，美實際利率迅速轉正並走高下，對黃金顯然不利，從美聯儲的表態來看該利空可能會偏中期，短期即使有反彈也不會太理想。其次，關注有沒有其他因素支撐通脹預期繼續走高。當前俄烏衝突延續，雖然從目前市場表現來看，隨著歐洲能源電力成本有所下降，市場對俄烏地緣影響有所淡化，但地緣衍生出的潛在的能源和糧食危機暫不能有效解除掉，後期仍有發酵的可能性，投資者要持續關注該地緣因素，也會成為後期金價能否改變目前弱勢走勢的關鍵。

在林新傑看來，從節奏上看，6—7月快速貨幣緊縮期間，如若通脹數據能出現回落，美聯儲可能釋放邊際鴿派的信號，市場邊際緊縮預期可能見頂，加上經濟增速放緩、長期通脹可能位於較高水平、地緣風險等長周期支撐因素明確，黃金可能在未來一段時期嚐試企穩。

不過一位投資人士稱，通脹將保持在高位，迫使美聯儲繼續大幅加息。最終，實際利率將走高，金價跌破1800美元隻是時間問題。預計到年底，金價可能會跌破1700美元。