解讀！三因素分析金銀中長期看漲

美聯儲在本月中旬宣布加息至今，白銀價格出現反彈。這一此前被認為對金銀有最大利空影響的因素兌現後，新的有關加息節奏的預期重新主導行情。近兩日，倫敦銀價格波動收窄，美國經濟現狀或將減緩後期加息節奏，歐美經濟增長及貨幣政策差異的縮小使得美元指數不具備繼續衝高條件，白銀主要生產國產量下降等因素或將成為白銀價格中長期看漲的支撐。

首先，後期加息節奏或不及預期，並且市場預期對金銀未來價格的影響要顯著強於事實。此前，美聯儲要加息的預期已炒作相當長的時間，在事實兌現之前，我們看到黃金和白銀的價格已經受政策收緊的預期影響出現了相當大的調整。而上周政策落地之後，市場給出的反應是不跌反漲，這充分說明參與者已經對利空做出了調整（至少是對此次加息）。對於金銀市場的投資者，當前階段關注的焦點是後期美聯儲加息的節奏（時間與次數）。根據公開市場信息統計，諸多機構對美國經濟基本面樂觀，預期美聯儲在2016年一季度會再次加息，筆者認為這一預期可能難以實現。

其次，歐美經濟基本面差異縮小，美元指數難再衝高。美元指數漲跌的邏輯中，筆者認同從美元與歐元的關係開始分析。美元指數是美元相對一攬子貨幣的加權平均價格，權重最大的是歐元。將美元兌歐元和美元指數進行比較，可以發現兩者之間是高度相關的，對於這一現象的認識是直觀的。正因如此，可以認為美元指數的走勢取決於美元兌歐元匯率，而美元兌歐元的匯率與兩個經濟體之間長期國債收益率之差是正相關的，兩個國債的長期收益率之差反應的是央行貨幣政策的差異。

再次，供給端產量下降中長期利好銀價。數據顯示，美國的白銀產量出現了比較明顯的下降，今年1至9月，美國的白銀產量同比下降5%，降幅為41噸。此外，除了美國之外其它的一些主要白銀生產國的產量也有所下降。今年1至9月，墨西哥白銀產量同比下降4%，1至8月智利產量同比下降4%，1至10月加拿大產量同比下降23%，1至8月澳大利亞產量下降41%。在2014年，全球白銀礦產量中的55%來自於鋅、鉛和銅生產的副產品，13%來自黃金礦產的副產品，只有31%是純白銀礦產來源。而在今年，整個大宗商品市場表現低迷，基礎金屬和黃金的價格都有顯著走低，其礦產量的減少顯然影響到了白銀產量。

不過，後期影響白銀市場的主因並未發生根本變化，仍然將是圍繞美國經濟數據展開的對美聯儲政策的預期起主要作用。從這個角度講，對金銀價格的作用與此次加息之前數據強則利空（影響偏短期）的邏輯並無本質區別。未來影響貨幣政策的決定性因素在於通脹情況，美聯儲在加息後的偏鴿的表態也值得注意。無論從政策預期、美元走勢還是白銀供求基本面，均可得出中長期白銀有上漲空間的結論。金銀價格影響因素複雜，對於短線投資者，還是順應市場情緒為宜。