美國黃金儲備規模仍穩居全球榜首

A國際金本位製度的興衰

我們都知道，美聯儲已經不再承諾給貨幣支付黃金了，但這依然是一種我們用於判斷這個體係杠杆率的測算工具。1945年12月27日，《布雷頓森林協定》確定以黃金為基礎，以美元為最主要的國際儲備貨幣，1盎司黃金兌換35美元。美元作為最主要的國際儲備貨幣，直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤。這就是所謂的“美元—黃金本位製”，美國承諾應各國要求將其他國家持有的美元兌換成黃金。

為甚麼叫“美元—黃金本位製”，是因為其實最早實行金幣本位製的國家是英國。英國政府在1816年頒布了鑄幣條例，發行金幣，規定1盎司黃金為3鎊17先令10.5便士。1819年英國又頒布條例，要求英格蘭銀行的銀行券在1821年能兌換金條，在1823年能兌換金幣，並取消對金幣熔化及金條輸出的限製，從此英國實行了真正的金幣本位製。由於當時英國在世界經濟體係中的突出地位，它實際上是一個以英鎊為中心，以黃金為基礎的國際金本位製度。

這種國際金本位製度持續了30年左右，到第一次世界大戰爆發時宣告解體。第一次世界大戰前的國際貨幣體係，是典型的國際金本位貨幣體係。它是在資本主義各國間經濟聯繫日益密切，主要資本主義國家實行金幣本位貨幣製度之後自發形成的，其形成基礎是英國、美國、德國、荷蘭、一些北歐國家和拉丁貨幣聯盟(由法國、意大利、比利時和瑞士組成)等實行的國內金幣本位製。

再到後來，第二次世界大戰後，建立了我們所熟知的以美元為中心的國際貨幣體係。美元的這一含金量是從1935年起固定下來的，政府要想印一張麵值為100美元的鈔票，金庫裏必須增加88.8671克的黃金，否則鈔票是印不出來的。這實際上是一種金匯兌本位製，美國國內不流通金幣，但允許其他國家政府以美元向其兌換黃金，美元是其他國家的主要儲備資產。

但其後受美元危機的影響，該製度也逐漸開始動搖，至1971年8月美國政府停止美元兌換黃金，並先後兩次將美元貶值後，這個殘缺不全的金匯兌本位製也崩潰了。1971年8月，尼克鬆政府正式宣布放棄1盎司兌35美元的掛鉤關係，改為自由浮動。

圖1為2006年以來黃金價格走勢

B全球黃金儲備

美國聯邦儲備銀行2015年8月5日公佈的，經調整的貨幣基礎數據為4.019萬億美元。按照當時黃金1090美元/盎司的價格測算，美國聯邦儲備銀行“擁有”30.69億盎司或114771噸黃金。而2008年3月黃金達到1000美元/盎司峰值時，聯邦儲備銀行擁有26656噸黃金。在美聯儲2015年5月的報告中指出，美國擁有2.62億盎司或者8149噸黃金。我們可以粗略算出，在貨幣基礎等值兌換黃金的理論下，這相當於出現了106622噸黃金的巨大短缺。

根據一些關於全球黃金儲備的數據，目前全球黃金儲量大概在155244噸至171300噸之間(數據來源於JamsTurk和GFSM)。根據美國政府的負債，其應該擁有全球67%至74%的黃金儲備量。世界黃金協會公佈的世界黃金儲備最新數據顯示，在國家排名中，美國仍然毫無懸念地穩居“囤金大戶”的榜首，德國、意大利、法國分居第二、三、四位。中國則趕超俄羅斯成為全球黃金儲備第五大國。而作為國際組織的國際貨幣基金組織[微博]的黃金儲備量則介於德國和意大利之間。該數據顯示，美國的最新黃金儲備量達到8133.5噸，德國為3381噸，國際貨幣基金組織為2814噸，其餘國家或組織的儲備量都在2500以下。中國的黃金儲備量為1658.1噸，俄羅斯為1275噸。

從曆史上看，22000噸已經是美國在一定時期內擁有黃金的最大量了，雖然這與上述提到的，貨幣基礎換算的114771噸還有很大的距離。根據上麵的數據去想象，美國在2008年的26656噸黃金累積到2015年的所謂114771噸，這幾乎是不可能的。而負債擴展到這樣的水平，是個很恐怖的過程。很明顯，美國所擁有的黃金與其負債完全無法匹配，這個國家杠杆已經十分高了。

圖2為黃金貨幣比率

C去杠杆化進程決定黃金走勢

自2008年金融危機以來，美聯儲已經“印刷”了超過3萬億美元，大約是美國假定還在金庫裏的所有黃金目前市場價值的10倍。全球每年的黃金產量約為2500噸，約8000萬盎司或約1050億美元。全球生產1050億美元的黃金，要通過全球黃金礦業界的巨大努力。但美聯儲選擇了“開動印刷機”，自2008年以來毫不費力地創造出超過3萬億美元的數字美元。高杠杆帶來的隱患就是，在未來某個時點，必然要出現一個去杠杆的過程。

圖2展示了追溯到1918年的金價與聖路易斯經調整後貨幣基礎(St.LouisAdjustedMonetaryBase)的比率。聖路易斯經調整後貨幣基礎是美國各地聯儲和美國國債之外貨幣的總流通額加上美聯儲的存款。Macrotrends提出，貨幣基礎應該大致與美聯儲的資產負債表規模相匹配，由此表明，新貨幣的創造水平需要能夠防止債務通縮。這是美元計價的黃金價格除以數十億美元的聖路易斯經調整後貨幣基礎得來的。例如，目前該比值處於0.27的水平，那就是以1090美元(近期黃金價格)除以4019美元(代表40190億美元)。圖2中，有三個地方出現了道瓊斯/黃金比例高峰值，分別是點1、2和3，這幾個峰值過後不久，我們看見了黃金與貨幣基礎的比價到了一個階段的低位。

在第4點上，大概在1932年，黃金的價格一直維持在20美元/盎司附近。盡管第二次世界大戰前後黃金價格重估較為溫和，但發生在主要貿易大國之間的黃金爭奪戰異常激烈，並開始導入意識形態領域的國際較量。

“十月革命”後，發生在前蘇聯的經濟崛起令西歐及美國等陷入嚴重不安和恐懼。據估計，當時前蘇聯的黃金擁有量高達2億盎司，並且每年的黃金產量達到1714萬盎司，接近於南非，並為黃金產量世界排名第三的加拿大的4倍。為阻止前蘇聯向國際市場出售黃金，占世界黃金儲備近70%的美國極力穩定黃金價格，將黃金價格固定在35美元/盎司並保證自由兌換的布雷頓森林體係就是在這一背景下產生的。

與此有關的是，第一次世界大戰以後雙邊及多邊貿易的快速增長一度斷送了國際黃金以及外匯自由兌換的命運，加上英鎊貶值帶來的恐慌，各國不斷提升黃金儲備在整個貨幣儲備當中的比例，以至於黃金價格違背美國的政治意願而出現小幅上漲。

1954—1971年期間，盡管美國繼續努力維持旨在遏製前蘇聯通過向國際市場出售黃金為軍備競賽籌集資金的布雷頓森林體係，以至於黃金價格持續穩定在每盎司35美元的水平，但美國主要貿易夥伴國經濟的快速增長，特別是對美國出口的快速增長，導致這些國家充分利用黃金對美元的固定兌換價格將美元轉換為黃金。美國為此付出了沉重的代價。

據國際貨幣基金組織提供的數據，1952年美國的黃金儲備曾高達20663.1噸，占世界黃金儲備的比例為64.56%。到1971年，美國的黃金儲備以驚人的速度大幅下降到9069.7噸，占世界黃金儲備的比例下降到24.8%，由此也出現了圖2中黃金與貨幣基礎比率的第5點低點。至此，由於已嚴重威脅到貨幣基礎的安全性，美國再也不願繼續扮演世界黃金輸出大國的角色了，尼克鬆政府被迫在1971年宣布關閉黃金窗口，停止黃金與美元的自由兌換，並放任國際市場黃金價格自由上漲。這不僅是一種債務違約，更導致了美元的貶值。因為，從這個時候開始，美國政府要增加貨幣基礎就不再需要顧慮自己的黃金儲備了。

綜上所述，我們看到了上世紀30年代和70年代發生了類似情況的兩個階段。先是經曆道瓊斯指數與黃金比例的高點，然後就會出現一個時期的黃金需求短暫猛增，從而導致美元重新調整。從1999年至今，其實也跟上述兩個階段十分相似。圖2第3點出現了道瓊斯指數與黃金比例的高點，從這點之後，圖表走勢有如上世紀30年代與70年代，但比當時更為劇烈。接下來，很可能會有一個黃金需求猛增的階段，然後導致通縮壓力出現。這跟上世紀30年代與70年代出現的美元贖回壓力是一樣的。我們將會看到圖2上點6所示，隨後黃金與貨幣基礎的比例就會大幅拉升，推動黃金價格明顯上升。