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作者:管理員 來源:鑫匯寶2016-02-23 【字體:大中小】
黃金+商品——滯脹時期的最佳配置
今年以來,無論是政策還是資本市場的表現都讓人眼花繚亂,無所適從。到底應該如何理解今年以來全球政策和資產價格變化的邏輯,我們發現滯脹是最好的解釋。
首先,今年以來黃金和商品領漲。
如果把今年以來所有資產價格的表現做一個排序,那麼漲幅在10%以上的是黃金和鐵礦石、漲幅在5%-10%之間的有螺紋鋼、白銀、日元等,漲幅在0-5%之間的有玉米、鋁、大豆、歐元、銅等,跌幅在0-10%的有美元、美股和原油,跌幅在10%-20%之間的有恒指、德指、日經、上證指數等。
可以發現,除了眾所周知的黃金以外,今年以來的商品表現也非常不錯,無論工業金屬鋼鐵銅鋁還是農產品的大豆、玉米都普遍上漲,而近期油價的反彈幅度也非常可觀。從國內資本市場的表現來看,近期股市中的鋼鐵、煤炭和石化等板塊也有不錯的表現,而債市明顯滯漲。
其次,曆史上黃金和商品在滯脹期上漲。
回顧曆史來看,70年代屬於最著名的滯脹期,這一階段美國經濟增長基本陷入停滯,而通脹則持續上升。我們統計美國通脹上升的72-80年階段,發現這9年期間油價上漲了15倍,從2.5美元/桶漲到了37美元/桶,黃金價格漲了10倍,從60美元/盎司漲到600美元/盎司,而美股下跌了5.6%,道指從1020跌到964,債市更是大幅暴跌。
另外從近期來看比較典型的滯脹期是08年上半年,全球經濟受美國次貸影響開始回落,但是通脹仍在持續上升,而同期油價漲了60%,黃金漲了11%,美股跌了14%,上證指數跌了48%。
再次,中美同時出現滯脹征兆。
美國1月核心CPI已經升至2.2%,創下近4年以來新高,其1月CPI也大幅跳升至1.4%,而在4個月以前CPI還在0%左右。
而中國1月份CPI達到1.8%,如果考慮漲幅最大的食品權重被大幅下調,中國1月CPI實際值應在2.1%,應該是近16個月的最高值。而且考慮到當前PPI還在-5%以上,如果PPI降幅縮小至-3%左右,那麼CPI升至3%左右也不是不可能。
而無論美國1月份就業數據的下降,還是中國1月進口、發電增速的負增,都表明兩國經濟增速都在減速。因而從經濟和通脹的趨勢看兩國都有類滯脹的征兆。
原因:或在於貨幣超發。
從美國來看,15年底時大家討論的是美國16年加息是2次還是4次,結果經過股市暴跌之後,現在市場預期16年美國不加息。而日本也在16年開始實施負利率。
從國內來看,年初大家預期的是供給側改革加碼,現在發現是貨幣刺激加碼。1月信貸創下2.5萬億的天量,遠超09年4萬億時期1月的1.6萬億,而1月M2增速也大幅反彈至14%,遠超12%的目標增速,M1增速更是接近20%。無論是哪個貨幣指標,均遠超7%不到的GDP增速。
而從曆史經驗看,中國M1增速領先CPI大約6個月,因而目前M1增速的反彈預示未來半年通脹或持續上升。
結果:水往低處流,商品更受益
在過去幾年,全球央行QE之下貨幣超增,而經濟陷入通縮之中,一個重要的原因或在於資金並未流入實體,而是流入了金融市場,無論股市還是房市的上漲都有助於吸納過剩流動性。
但是16年以來的股市下跌其實給了市場教訓,單純的貨幣放水沒有提高經濟增速、也就沒有增加企業盈利,所以金融市場的上漲不能脫離實體經濟。
因此,如果大家對金融資產價格的上漲抱有戒心,那麼今年金融市場就未必能吸納更多的流動性,而多餘的流動性很可能流向商品市場。
尤其是在比價效應之下,美、歐等股市都已經漲了7年,而商品已經熊了5年,當前的油價已經跌到了和1979年一樣的水平,在30美元的基礎上漲到40美元也很正常,但也相當於反彈了30%多。
因此,這一輪貨幣超發很可能對商品價格有利,需要重點關注通脹受益類資產。
後果:寬鬆難持續、債市需謹慎
為甚麼滯脹期的股市難以趨勢性的上漲?原因在於雖然價格上漲有利於商品類股票的盈利改善,但是通脹上升會導致利率上升,抑製估值的提升。
目前全球央行都陷入貨幣放水的泥潭中不可自拔,但從曆史經驗來看,貨幣不創造任何價值,超發的貨幣隻會形成一個又一個泡沫,包括房市的泡沫、也包括股市的泡沫,而曆史上泡沫破滅的一個重要原因就在於通脹上升、導致央行被迫提高利率,使得放水終結。
因此,我們一定要密切關注通脹的變化、以及央行貨幣政策態度的變化。比如去年底我們預測今年有兩次降息、4次降準,現在來看可能降準、降息一次都沒了,如果貨幣增速繼續超增、物價繼續上升,那麼是不是甚麼時候還會定向加一下準?
而在滯脹環境下,利率下行的邏輯肯定會受到挑戰,債市應以謹慎為主,縮短久期等待利率上升以後的下一輪機會。
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